公司发布2022年年报，2022年公司实现收入536.5亿元，同比增长8.8%，实现归母净利润75.9亿元，同比下滑1.7%，略超市场预期。
　　安踏主品牌：DTC+线上渠道驱动收入增长，主品牌表现稳健。1）收入：2022年实现营业收入277.2亿元，同比增加15.5%，拆分来看，经销、DTC和线上收入分别为43.6、136.9和96.8亿，分别同比增长-39.8%、60%和17.7%，DTC为收入主要贡献。2）盈利能力：2022年毛利率和营业利润率分别为53.6%和21.4%，同比分别增长1.4/0pct，毛利率受DTC渠道占比提高带动。
　　Fila品牌：跑赢国际头部品牌，受制于疫情等因素盈利能力有所下滑。1）收入：2022年实现营业收入215.2亿元，同比下滑1.4%。2）盈利能力：2022年毛利率和营业利润率分别为66.4%和20.0%，同比分别下滑4.1/4.5pct，毛利率下降主要由于公司加大了零售折扣力度及高端产品创新，此外全球原材料价格也有所上涨。
　　其他品牌：迪桑特和可隆表现强劲，Amer首次贡献正利润。1）收入：2022年其他品牌实现营业收入44.1亿元，同比增长26.1%，其中迪桑特、可隆在户外高景气背景下引领增长，2022年底门店数分别为191/161家。2）盈利能力：2022年毛利率和营业利润率分别为71.8%和20.6%，同比分别增长0.8/2.2pct。3）Amer在收购以来首次贡献正利润0.28亿元，大中华区占全球收入比重达15%，表现优异。
　　我们认为，2022年在宏观不利和疫情反复背景下，22H2经营利润率实现同比改善，表明公司“单聚焦，多品牌，全球化”策略在逆境中彰显成果。值得提一提的是，1-2月，安踏、Fila库销比回到4.5~5倍，23H1有望恢复到较好水平，体现公司在零售管理优势以及对供应链的控制能力。公司2023年指引如下：1、安踏和FILA流水实现双位数增长；2、总体利润率提升，利润表现好于收入，我们持续看好公司多品牌矩阵的运营模式以及中长期增长韧性。
　　盈利预测与投资建议
　　我们调整2023-2024年并引入2025年盈利预测（调整了收入、毛利率），预计23-25年每股收益为3.55/4.33/5.15元（原2023-2024年为3.44、4.18元），参考可比公司，维持2023年29倍PE，对应目标价117.52港币（1人民币=1.14港币），维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，经济恢复不及预期，库存风险

研究报告全文：公司研究年报点评安踏体育02020HK买入维持2022年盈利略超预期23年库存正重回健股价2023年03月22日1114港元康水平目标价格11752港元52周最高价最低价12536785港元总股本流通H股万股271362271362H股市值百万港币302298核心观点国家地区中国行业纺织服装公司发布2022年年报2022年公司实现收入5365亿元同比增长88实现归报告发布日期2023年03月23日母净利润759亿元同比下滑17略超市场预期安踏主品牌DTC线上渠道驱动收入增长主品牌表现稳健1收入2022年实1周1月3月12月2772155DTC现营业收入亿元同比增加拆分来看经销和线上收入分别绝对表现65681879727为4361369和968亿分别同比增长-39860和177DTC为收入主相对表现62410899241777要贡献2盈利能力2022年毛利率和营业利润率分别为536和214同比恒生指数026-408-045-105分别增长140pct毛利率受DTC渠道占比提高带动Fila品牌跑赢国际头部品牌受制于疫情等因素盈利能力有所下滑1收入2022年实现营业收入2152亿元同比下滑142盈利能力2022年毛利率和营业利润率分别为664和200同比分别下滑4145pct毛利率下降主要由于公司加大了零售折扣力度及高端产品创新此外全球原材料价格也有所上涨其他品牌迪桑特和可隆表现强劲Amer首次贡献正利润1收入2022年其他品牌实现营业收入441亿元同比增长261其中迪桑特可隆在户外高景气背景下引领增长2022年底门店数分别为191161家2盈利能力2022年毛利率和营业利润率分别为718和206同比分别增长0822pct3Amer在收购以来首次贡献正利润028亿元大中华区占全球收入比重达15表现优异施红梅021-633258886076202222H2我们认为年在宏观不利和疫情反复背景下经营利润率实现同比改shihongmeiorientseccomcn善表明公司单聚焦多品牌全球化策略在逆境中彰显成果值得提一提的执业证书编号S0860511010001是1-2月安踏Fila库销比回到455倍23H1有望恢复到较好水平体现公朱炎021-633258886107司在零售管理优势以及对供应链的控制能力公司2023年指引如下1安踏和zhuyan3orientseccomcnFILA流水实现双位数增长2总体利润率提升利润表现好于收入我们持续看执业证书编号S0860521070006好公司多品牌矩阵的运营模式以及中长期增长韧性香港证监会牌照BSW044杨妍yangyan3orientseccomcn盈利预测与投资建议执业证书编号S0860523030001我们调整2023-2024年并引入2025年盈利预测调整了收入毛利率预计23-25年每股收益为355433515元原2023-2024年为344418元参考可FILA20232023-01-15比公司维持2023年29倍PE对应目标价11752港币1人民币114港库销比环比改善看好年终端销售复苏币维持买入评级运营数据符合预期户外品牌表现亮眼2022-10-19业绩好于预期Amer大幅减亏2022-08-24风险提示行业竞争加剧经济恢复不及预期库存风险公司主要财务信息2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元4932853651622127171082045同比增长38988160153144营业利润百万元1098911230139451664519580同比增长20122242194176归属母公司净利润百万元7720759096461175613963同比增长496-17271219188284280355433515每股收益元毛利率616602621627630净利率157141155164170净资产收益率244201216225240市盈率倍343349275226190市净率倍8470595145资料来源公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明安踏体育年报点评2022年盈利略超预期23年库存正重回健康水平附表财务报表预测与比率分析资产负债表利润表单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E现金及等价物2457727683218142966032399营业收入4932853651622127171082045应收账款32962978685531238203营业成本-18924-21333-23587-26730-30346其他应收款36182822464642435712毛利3040432318386254498051699预付账款00000其他收净额12662128206223472657存货7644849093491086712083销售费用-17753-19629-22761-26164-29771其他767623555管理费用-2928-3587-3982-4518-5005流动资产合计3990242596426694789958402财务费用33297-243-261-392合资公司投资9027934396151011010840来自Amer损益-8128272495730固定资产28533716373241924692除税前溢利1124011355139741687919919在建工程9261058105810581058所得税-3021-3110-3827-4623-5455预付账款4305440544054405440净利润含少数股东权益82198245101461225614463无形资产15311480143613981369净利润7720759096461175613963递延所得税资产10531378137813781378少数股东权益499655500500500其他7334908062631085913921其他综合收益58692000非流动资产合计2276626599240252954033802综合收益总额含少数股东82778937101461225614463权益资产总计6266869195666937743992204综合收益总额7778828296461175613963短期借款174812198100少数股东权益499655500500500应付账款31462750521837505992其他1104911259132361500119784每股收益元284280355433515流动负债合计1594326207184561875125776长期借款11425492604716716主要财务比率递延税项负债363746572999565974312021A2022A2023E2024E2025E非流动负债合计150625149360363758147成长能力负债合计3100531356220582512633923营业收入38988160153144少数股东权益27403439393944394939营业利润20122242194176股本261262262262262归属于母公司净利润496-17271219188储备2866234138404344761253081获利能力股东权益合计3166337839446355231358282毛利率616602621627630负债和股东权益总计6266869195666937743992204净利率157141155164170ROE244201216225240现金流量表单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E偿债能力净利润7720759096461175613963资产负债率495453331324368折旧摊销1085711931130981683120552净负债率-360-396-475-553-544财务费用-332-97243261392流动比率250163231255227处置313377429328507速动比率202130181197180营运资金变动1001-594-955975-2030营运能力其它-7698-7060-9918-12251-14693应收账款周转率140171127144145经营活动现金流1186112147125431790118692存货周转率2926262626资本支出-858-1065-1235-1423-1629总资产周转率0908091010合资公司投资631-316-272-495-730每股指标元其他-4442-33931090-8505-8270每股收益284280355433515投资活动现金流-4669-4774-417-10423-10629每股经营现金流4484626606897349债权融资-1251-483-120851110每股净资产11671394164519282148其他-3696-7358-5910258-5325估值比率筹资活动现金流-4947-7841-17995369-5325市盈率343349275226190现金净增加额2245-468-586978462738市净率8470595145资料来源东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2依据发布安踏体育年报点评2022年盈利略超预期23年库存正重回健康水平分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数深证成指的涨跌幅为基准公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明3免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公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