2022年全年业绩概况：公司收入录得536.5亿元人民币(同下)，同比增长8.8%;受益于安踏主品牌及其他品牌的推动。毛利率下跌1.4pct至60.2% (纵使安踏主品牌的毛利率在DTC模式推动下是有所提升,但被Fila零售折扣的加深和原材料成本上升及库存撇减的影响而抵消)。经营开支比率:广告及宣传开支和员工成本比率分别减少2.1pct(受益于严谨的成本控制)及增加1.6pc(安踏主品牌因DTC模式转型导致员工数上升及整体基本工资上涨所致)。因此经营利润率下跌1.4pct到20.9%。分占合营公司首次录得盈利(为28百万元),最终归母净利润同比减少1.6%至75.9亿元。建议派发末期每股股息0.72港元(全年派息比率增加4.4pct到42.4%。总体业绩优于预期。资产负债状况也非常强劲,持有净现金149.9亿元。
　　安踏主品牌收入增长15.5%:期内,安踏主品牌收入增长15.5%到277.2亿元;受益于电商的增长和DTC模式转型的贡献。按渠道来看, DTC、电商和传统批发及其他业务分别增长60.0%、17.7%及-39.8%;占比为49.4%、34.9%及15.7%。毛利率提升1.4pct到53.6%，主要受益于DTC模式下毛利率相对较高的影响。经营利润率维持稳定(21.4%)。安踏成人在12月底有6924家店(增加91家)，安踏儿童有2679家(增加108家)。
　　 FILA品牌和其他品牌分别减少1.4%及增长26.1%: FILA品牌和其他品牌收入分别减少1.4%及增长26.1%到215.2亿元和44.1亿元。FILA品牌的下跌主要受内地疫情对自营业务的影响；但电子商务业务是有增长。其他品牌的增长主要由DESCENTE和KOLON业务所带动。FILA品牌和其他品牌的毛利率分别下跌4.1pct和提升0.8pct到66.4%及71.8%。这两品牌的经营利润率分别减少4.5pct及提升2.2pct到20.0%及20.6%。FILA利润率的下跌主要受零售折扣的加深,原材料成本上升,库存撇减及负面的经营贡杆效应的影响。在12月底，FILA共有1984家门店(减少70家)；Descente及Kolon门店数则分别为191家(增加9家)及161家(增加3家)。
　　 2023年的展望：2023年1和2月份,估计安踏及FILA品牌的流水是好于预期;而第一季度应能录得正增长。安踏及FILA品牌的折扣率分别维持在6几折和7几折。在折扣率没有加深的情况下,安踏及FILA品牌的库销比降到4.5x-5x;是正面惊喜。展望2023年,预计安踏及FILA品牌能有10-20%的增长;其中FILA品牌的增长会较快。增长动力应主要来自于店效的提升和门店的升级。开店方面:预计安踏成人和安踏儿童分别增加100-200家/100家左右; FILA门店数应与去年相若。考虑到行业的存货库存还在较高水平,预计毛利率的变化会比较平稳。但受益于正面的经营贡杆效应,预计利润率会有所提升。
　　目标价132.2港元，维持买入评级：2022年全年业绩优于预期。考虑到内地的社会活动逐步恢复正常、集团“单聚焦、多品牌、全渠道”的发展策略及其库存水平;我们相信集团今年的表现会更明朗及更确定并对其长期的发展充满信心。我们维持买入评级,目标价为132.2港元，相当于2023年30倍PE。
　　风险因素：宏观经济的变化、主品牌和Fila表现不及预期、原采料价格的波动、行业库存及国际因素的影响等。

研究报告全文：6安踏体育2020更新报告买入2023年3月23日2022年全年业绩优于预期预计2023年基本面更明朗更确定2022年全年业绩概况公司收入录得5365亿元人民币同下同比增长88受王柏俊益于安踏主品牌及其他品牌的推动毛利率下跌14pct至602纵使安踏主品牌的毛852-25321915利率在DTC模式推动下是有所提升但被Fila零售折扣的加深和原材料成本上升及库存patrickwongfirstshanghaicomhk撇减的影响而抵消经营开支比率广告及宣传开支和员工成本比率分别减少21pct受益于严谨的成本控制及增加16pc安踏主品牌因DTC模式转型导致员工数上主要数据升及整体基本工资上涨所致因此经营利润率下跌14pct到209分占合营公司首次录得盈利为28百万元最终归母净利润同比减少16至759亿元建议派发末期行业服装纺织每股股息072港元全年派息比率增加44pct到424总体业绩优于预期资产负债股价1089港元状况也非常强劲持有净现金1499亿元目标价1322港元安踏主品牌收入增长155期内安踏主品牌收入增长155到2772亿元受益于电商的增长和DTC模式转型的贡献按渠道来看DTC电商和传统批发及其他业务分214别增长600177及-398占比为494349及157毛利率提升14pct到股票代码2020536主要受益于DTC模式下毛利率相对较高的影响经营利润率维持稳定214安踏成人在12月底有6924家店增加91家安踏儿童有2679家增加108家已发行股本2714亿股FILA品牌和其他品牌分别减少14及增长261FILA品牌和其他品牌收入分别减市值少14及增长261到2152亿元和441亿元FILA品牌的下跌主要受内地疫情对自2956亿港元52周高低营业务的影响但电子商务业务是有增长其他品牌的增长主要由DESCENTE和KOLON12536785港元业务所带动FILA品牌和其他品牌的毛利率分别下跌41pct和提升08pct到664及718这两品牌的经营利润率分别减少45pct及提升22pct到200及206FILA每股净现值138人民币利润率的下跌主要受零售折扣的加深原材料成本上升库存撇减及负面的经营贡杆效应的影响在12月底FILA共有1984家门店减少70家Descente及Kolon门店数则分别为191家增加9家及161家增加3家主要股东丁世忠54802023年的展望2023年1和2月份估计安踏及FILA品牌的流水是好于预期而第一季度应能录得正增长安踏及FILA品牌的折扣率分别维持在6几折和7几折在折扣率没有加深的情况下安踏及FILA品牌的库销比降到45x-5x是正面惊喜展望2023年预计安踏及FILA品牌能有10-20的增长其中FILA品牌的增长会较快增长动力应主要来自于店效的提升和门店的升级开店方面预计安踏成人和安踏儿童分别增加100-200家100家左右FILA门店数应与去年相若考虑到行业的存货库存还在较高水平预计毛利率的变化会比较平稳但受益于正面的经营贡杆效应预计利润率会有所提升目标价1322港元维持买入评级2022年全年业绩优于预期考虑到内地的社会活动逐步恢复正常集团单聚焦多品牌全渠道的发展策略及其库存水平我们相信集团今年的表现会更明朗及更确定并对其长期的发展充满信心我们维持买入评级目标价为1322港元相当于2023年30倍PE风险因素宏观经济的变化主品牌和Fila表现不及预期原采料价格的波动行业库存及国际因素的影响等盈利摘要股价表现截止12月31日财政年度2021实际2022实际2023预测2024预测2025预测140收入百万人民币4932853651630937464488133120变动38988176183181100归母净利润百万人民币772075909610120641463680变动496-172662552136040基本每股收益人民币28728235744854420变动495-182662552130市盈率1089港元倍307313247197162每股派息人民币109120151190231息率1214172226来源公司资料第一上海预测来源彭博第一上海证券有限公司wwwmystockhkcom第一上海证券有限公司2023年3月附录1主要财务报表损益表财务分析人民币百万财务年度截至12月31日人民币百万财务年度截至12月31日2021年2022年2023年2024年2025年2021年2022年2023年2024年2025年实际实际预测预测预测实际实际预测预测预测收入4932853651630937464488133盈利能力毛利3040432318383734613454886毛利率616602608618623其他业务收入12662128250229613496EBITDA利率214193206221231销售及管理费用-20681-23216-27004-31687-37104净利率157141152162166其他收入12662128250229613496营运收入1098911230138721740821277营运表现净财务收入开支33297405411410SGA收入419433428425421联营公司-8128100250250实际税率269274274274274税前盈利1124011355143771806921937派息率380424424424424所得税-3021-3110-3938-4949-6008库存周转天数127138128128128少数股东应占利润49965582910421265应付账款天数5350525252净利润7720759096101207814663应收账款天数2621262626折旧及摊销-443-860-887-890-892EBITDA1054610370129851651820386财务状况净负债股本-018-027-026-021-027增长收入总资产114109118129132总收入38988176183181总资产股本217327307270245EBITDA207-17252272234ROE244201219235242净利润496-17266257214资产负债表现金流量表人民币百万财务年度截至12月31日人民币百万财务年度截至12月31日2021年2022年2023年2024年2025年2021年2022年2023年2024年2025年实际实际预测预测预测实际实际预测预测预测现金1759217378176271757520229EBITDA1054610370129851651820386应收账款32962978466543236311其他项目42746421221323592346存货7644849088471114912170营运资金变化-282-1598-2345-3713-2099其他流动资产775210928129891546218430所得税-2677-3046-3938-4949-6008总流动资产3628439774441294851057140营运现金流118611214789151021614624固定资产28533716372937393748无形资产15311480162817911970资本开支-779-974-900-900-900其他27444045404540454045其他投资活动-3890-3800-2954-3596-4179总资产4341249015535315808566902投资活动现金流-4669-4774-3854-4496-5079短期银行贷款174812198121981219812198应付帐款应付票据31462750429338305643负债变化-267-1436-386-209-138短期银行贷款174812198121981219812198股本变化00000其他应付帐款18822247224722472247股息-2411-3752-4426-5563-6754总短期负债852429393309363047332286其他融资活动-2269-2653000长期银行贷款114254921977931融资活动现金流-4947-7841-4813-5772-6892其他负债729719719719719总负债2067830604318523127133037现金变化2245-468249-522653少数股东权益27403439426853116576汇率损失24254000股东权益1999414972174112150327290期初持有现金1532317592173781762717575期末持有现金1759217378176271757520229数据来源公司资料第一上海预测-2-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海证券有限公司2023年3月第一上海证券有限公司香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话8522522-2101传真8522810-6789本报告由第一上海证券有限公司第一上海编制仅供机构投资者一般审阅未经第一上海事先明确书面许可就本报告之任何材料内容或印本不得以任何方式复制摘录引用更改转移传输或分发给任何其他人本报告所载的资料工具及材料只提供给阁下作参考之用并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据或就其作出要约或要约邀请也不构成投资建议阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策本报告及任何资料材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标财务情况风险承受能力或任何特别需要阁下应综合考虑到本身的投资目标风险评估财务及税务状况等因素自行作出本身独立的投资决策本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生但对于本报告所载预测意见和预期的公平性准确性完整性或正确性并不作任何明示或暗示的陈述或保证第一上海或其各自的董事主管人员职员雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任对于本报告所载信息的准确性公平性完整性或正确性不可作出依赖第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经就本报告所载信息评论或投资策略发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点信息意见和估计均按现况提供不提供任何形式的保证并可随时更改恕不另行通知第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法一九三四年证券法或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商此外第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法下简称为投资顾问法投资顾问法及一九三四年证券法一起简称为有关法例或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问在没有获得有关法例特别豁免的情况下任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务包括但不限于在此档内陈述的内容皆没有意图提供给美国人此档及其复印本均不可传送或被带往美国在美国分发或提供给美国人在若干国家或司法管辖区分发发行或使用本报告可能会抵触当地法律规定或其他注册发牌的规例本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用2023第一上海证券有限公司版权所有保留一切权利-3-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放