公司发布2022全年业绩。公司2022年收入536.5亿元，同比增8.8%，净利润75.9亿元，同比降1.7%。毛利率60.2%，同比降1.4cpt，净利率14.1%，同比降1.5pct。
　　主品牌DTC收入高增。安踏主品牌收入59.3亿元，同比增15.2%，22H1/H2分别同比增26%/7%，全年DTC/电商/批发收入增速分别为60%/17.7%/-39.8%，全年毛利率同比增1.4pct至53.6%，主要受益于DTC持续转型，年末主品牌店铺合计9603家（大货/儿童6924/2679家），同比净增200家，其中7200家店铺（同比增加1200家）纳入DTC直营。
　　Fila于高端时尚领域持续创新升级。Fila收入215.23亿元，同比降1.4%，22H/H2分别同比下降0.5%/2.3%，全年毛利率同比降4.2pct至66.4%，opmargin同比降4.5pct至20%，虽然受疫情反复影响，整体行业面对不确定性，线下业务受疫情冲击，但Fila继续坚守打造“顶级商品、顶级品牌、顶级渠道”的核心战略，于高端时尚领域持续创新升级，持续推进线上线下渠道融合，发挥全渠道的协同效益，推动品牌销售。
　　22H2费用管控良好。22H2 op margin同比增0.5pct，判断主要来自①品牌端：安踏和其他户外的品牌的op margin提升，22H2分别同比增0.7pct/3.1pct，②费用端：22H2经营开支比率同比降2.4pct。
　　Amer贡献正向盈利。2022年Amer Sport收入同比增21.8%至240.3亿元，Ebitda同比增8.8%至25.8亿元，并首次贡献盈利2800万元，Amer Sports则会继续加强中国、北美及欧洲三大市场业务，务求于细分领域达至领先全球，带领全球团队向实现“五个十亿欧元目标”的目标进发。
　　盈利预测与估值。我们认为公司已打造具有强竞争力的三大增长曲线，并在多品牌矩阵建立的过程中多次证明自身强大的决策力和执行力，我们分析，随着2023年零售环境的恢复，DTC模式的高占比将为公司带来较大的盈利弹性。我们预计公司2023/2024净利润为94.7/110.8亿元，给予2023年PE估值区间30-32X，按照1港元=0.88元兑换汇率，对应合理价值区间118.98-126.91港元/股，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。零售环境疲软，新品牌收购整合不达预期，店铺拓展进程放缓等。

研究报告全文：TableMainInfo公司研究纺织与服装服装与奢侈品证券研究报告安踏体育2020公司年报点评2023年03月26日TableInvestInfo投资评级优于大市维持2022费用有效管控Amer贡献正向盈利股票数据TableSummaryTableStockInfo投资要点03月24日收盘价港元1130052周股价波动港元6785-12530公司发布2022全年业绩公司2022年收入5365亿元同比增88净利润759亿元同比降17毛利率602同比降14cpt净利率141总股本百万股2714同比降15pct总市值百万港元306639相关研究主品牌DTC收入高增安踏主品牌收入593亿元同比增15222H1H2TableReportInfo22Q4运营彰显韧性看好2023盈利弹性分别同比增267全年DTC电商批发收入增速分别为202311360177-398全年毛利率同比增14pct至536主要受益于DTC22Q3运营稳健持续保证高质量运营持续转型年末主品牌店铺合计9603家大货儿童69242679家同比20221018净增200家其中7200家店铺同比增加1200家纳入DTC直营高基数和疫情影响下体现强大运营能力2022826Fila于高端时尚领域持续创新升级Fila收入21523亿元同比降14市场表现22HH2分别同比下降0523全年毛利率同比降42pct至664opTableQuoteInfo30恒生指数安踏体育margin同比降45pct至20虽然受疫情反复影响整体行业面对不确定性20线下业务受疫情冲击但Fila继续坚守打造顶级商品顶级品牌顶级渠10道的核心战略于高端时尚领域持续创新升级持续推进线上线下渠道融合0-10发挥全渠道的协同效益推动品牌销售2021-05-312021-06-302021-07-312021-08-312021-09-302021-10-312021-11-302021-12-312022-01-312022-02-282022-03-312022-04-302022-05-312022-06-302022-07-312022-08-312022-09-302022-10-312022-11-302022-12-312023-01-31-202023-02-28-3022H2费用管控良好22H2opmargin同比增05pct判断主要来自品牌端-40安踏和其他户外的品牌的opmargin提升22H2分别同比增07pct31pct-50费用端22H2经营开支比率同比降24pct-60恒生指数对比1M2M3MAmer贡献正向盈利2022年AmerSport收入同比增218至2403亿元绝对涨幅-59-16420Ebitda同比增88至258亿元并首次贡献盈利2800万元AmerSports相对涨幅31-2625则会继续加强中国北美及欧洲三大市场业务务求于细分领域达至领先全球资料来源海通证券研究所带领全球团队向实现五个十亿欧元目标的目标进发TableAuthorInfo盈利预测与估值我们认为公司已打造具有强竞争力的三大增长曲线并在多品牌矩阵建立的过程中多次证明自身强大的决策力和执行力我们分析随着2023年零售环境的恢复DTC模式的高占比将为公司带来较大的盈利弹性我们预计公司20232024净利润为9471108亿元给予2023年PE估值区间30-32X按照1港元088元兑换汇率对应合理价值区间11898-12691分析师盛开港元股维持优于大市评级Tel02123154510Emailsk11787haitongcom风险提示零售环境疲软新品牌收购整合不达预期店铺拓展进程放缓等证书S0850519100002分析师梁希Tel02123219407Emaillx11040haitongcom主要财务数据及预测证书S0850516070002TableFinanceInfo联系人王天璐202120222023E2024E2025E营业收入百万元1759253651617877060080517Tel02123219405-YoY46720497151614261405Emailwtl14693haitongcom净利润百万元7720759094691108312838-YoY-341-168247617051583全面摊薄元286280349408473EPS毛利率61646024618062006220净资产收益率26692206224721642080资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究安踏体育20202表1安踏体育可比公司估值表公司名称股票代码总市值股价净利润百万元PEX亿元元股202120222023E2024E202120222023E2024E李宁2331HK1605609048344732572870333321339328032283NikeNKEN18761209757276046489961073275310238293071AdidasADSDF270140962116612-44276612764413--3528LululemonLULUO37730822612975127114326164386929682634平均3509369432002879资料来源WindBloomberg海通证券研究所收盘价取20230324数据NikeLululemon货币单位为美元Adidas货币单位为欧元李宁货币单位为港币净利润来自Bloomberg一致预期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究安踏体育20203财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入53651617877060080517每股收益280349408473营业成本21333236022682830435每股净资产1268155318882275毛利率6024618062006220每股经营现金流448430487568营业税金及附加0000每股股利000000000000营业税金率000000000000价值评估倍营业费用19629210072471028181PE4040323827672389营业费用率3659340035003500PB891727599497管理费用3587296637424267PS572496434381管理费用率669480530530EVEBITDA2419206117111473EBIT8019133251590718051股息率000000000000财务费用-98-138-143-75盈利能力指标财务费用率-018-022-020-009毛利率6024618062006220资产减值损失净利润率1537166517051727投资收益净资产收益率2206224721642080营业利润8019133251590718051资产回报率1097117612021200营业外收支159159159250投资回报率利润总额8245102861204013909盈利增长EBITDA12483143201679318870营业收入增长率20497151614261405所得税3110361442964887EBIT增长率-798661719381348有效所得税率3772351435693514净利润增长率-168247617051583少数股东损益6558179561071偿债能力指标归属母公司所有者净利润759094691108312838资产负债率4532423538823645流动比率163188217241速动比率127153178202资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率066084104122货币资金17378241893194341357经营效率指标应收款项2978424740095407应收帐款周转天数2134213421342134存货849093231092412046存货周转天数13802137741377413774其它流动资产13750166791964322666总资产周转率081083082081流动资产合计42596544386651981476固定资产周转率1272139917962216长期股权投资9343934393439343固定资产4774417937933575在建工程无形资产8114811481148114现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计26599260542571825550净利润759094691108312838资产总计691958049292238107026少数股东损益6558179561071短期借款12198121981219812198非现金支出4464995886819应付账款2750377336414770非经营收益0159159250预收账款营运资金变动-562395287681其它流动负债11259129661481616897经营活动现金流12147116771321315408流动负债合计26207289383065533865资产-1736-400-500-600长期借款492492492492投资-3038-2363-2363-2180其它长期负债4657465746574657其他0000非流动负债合计5149514951495149投资活动现金流-4774-2763-2863-2780负债总计31356340873580439014债权募资-483000实收资本2714271427142714股权募资0000普通股股东权益34400421505122161728其他-7358-2103-2596-3214少数股东权益3439425652136284融资活动现金流-7841-2103-2596-3214负债和所有者权益合计691958049292238107026现金净流量-214681177549414备注1表中计算估值指标的收盘价日期为03月24日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究安踏体育20204信息披露分析师声明盛开TableAnalyst纺织s服装行业梁希纺织服装行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports歌力思星徽股份罗莱生活安正时尚伟星股份起步股份豪悦护理滔搏开润股份地素时尚七匹狼宝胜国际若羽臣台华新材跨境通健盛集团森马服饰安踏体育比音勒芬太平鸟海澜之家特步国际投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见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