业绩摘要：公司发布2022年业绩。全年公司实现营收536.51亿元，同比增长8.8%。实现归母净利润75.9亿元，同比下降1.7%。在疫情扰动背景下业绩好于预期。
　　盈利能力略承压，库销比有所改善。公司毛利率为60.2%，同比下降1.4pp，主要受疫情下折扣加深和原材料成本上涨影响。具体来看，2022安踏/FILA/其他品牌毛利率分别为53.6%/66.4%/71.8%，分别同比+1.4pp/-4.1pp/+0.8pp。主品牌毛利率上升主要受益于持续推进DTC模式转型，FILA毛利率下降主要受零售折扣加大、原材料成本上升及存货减值影响。分品类来看，2022年鞋类/服装/配饰毛利率分别为56.9%/63.0%/56.5%，分别同比-1.1pp/-1.3pp/-0.9pp。费用率方面，2022年总费用率为43.1%，同比增加1.8pp。其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为36.6%/6.7%/-0.2%，分别同比+0.6pp/+0.8pp/+0.5pp。综合来看公司净利率为14.2%，同比下滑1.5pp。主品牌及FILA库销比均回到4.5-5，环比改善明显。
　　 DTC及线上驱动主品牌表现亮眼，FILA受疫情影响承压。22年安踏/FILA/其他品牌收入分别为277.2/215.2/44.1亿元，同比分别+15.5%/-1.4%/+26.1%，营收占比分别为51.7%（+3pp）/40.1%（-4.1pp）/8.2%(+1.1pp)。安踏牌营收按渠道分拆来看，DTC/电商/传统批发分别贡献136.9/96.8/43.6亿元，分别同比+60%/+17.7%/-39.8%，电商与DTC表现亮眼。FILA营收下滑主要因为品牌门店主要位于受疫情影响较为严重的高线城市和购物中心，但FILA线上仍实现30%以上增长。其他品牌营收主要由DESCENTE与KOLONSPORT带动，受益于户外高景气带动表现亮眼。
　　线上渠道占比提升，23年主品牌持续加大拓店。分渠道来看，线上/线下分别贡献营收达184/352.5亿元，同比分别增长30.4%/0.1%，线上渠道占总营收比重提升5.7pp至34.3%。截至2022年底安踏主品牌有9603家门店，其中DTC门店达到约7200家，占比达75%。公司预计2023年主品牌门店将达9900-10100家，FILA门店将达1900-200家之间，DESCENTE门店在185-195家之间，kolon门店将达175-185家之间，主品牌持续加大拓店，其余品牌门店数量保持稳定。
　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为3.44元、4.10元、4.81元，对应PE分别为28倍、24倍、20倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费修复不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。

研究报告全文：TableStockInfo2023年03月22日买入维持证券研究报告2022年业绩点评当前价11140港元安踏体育2020HK纺织服饰目标价港元库存迎来拐点2023确定性增强投资要点西南证券研究发展中心TableSummary业绩摘要公司发布2022年业绩全年公司实现营收53651亿元同比增长TableAuthor分析师蔡欣88实现归母净利润759亿元同比下降17在疫情扰动背景下业绩好执业证号S1250517080002于预期电话023-67511807盈利能力略承压库销比有所改善公司毛利率为602同比下降14pp主邮箱cxinswsccomcn要受疫情下折扣加深和原材料成本上涨影响具体来看2022安踏FILA其他联系人周铁品牌毛利率分别为536664718分别同比14pp-41pp08pp主品电话18798688288邮箱zhoutyfswsccomcn牌毛利率上升主要受益于持续推进DTC模式转型FILA毛利率下降主要受零售折扣加大原材料成本上升及存货减值影响分品类来看2022年鞋类服装配饰毛利率分别为569630565分别同比-11pp-13pp-09pp费用TableQuotePic相对指数表现率方面2022年总费用率为431同比增加18pp其中销售费用率管理费安踏体育恒生指数20用率财务费用率分别为36667-02分别同比06pp08pp05pp10综合来看公司净利率为142同比下滑15pp主品牌及FILA库销比均回到45-5环比改善明显-1-11DTC及线上驱动主品牌表现亮眼FILA受疫情影响承压22年安踏FILA其他-21品牌收入分别为27722152441亿元同比分别155-14261营-31收占比分别为5173pp401-41pp8211pp安踏牌营收按2232252272292211231233渠道分拆来看DTC电商传统批发分别贡献1369968436亿元分别同比数据来源聚源数据60177-398电商与DTC表现亮眼FILA营收下滑主要因为品牌门店主要位于受疫情影响较为严重的高线城市和购物中心但FILA线上仍实现基础数据30以上增长其他品牌营收主要由DESCENTE与KOLONSPORT带动受52TableBaseData周区间港元690-1240益于户外高景气带动表现亮眼3个月平均成交量百万675流通股数亿2714线上渠道占比提升23年主品牌持续加大拓店分渠道来看线上线下分别贡市值亿302298献营收达1843525亿元同比分别增长30401线上渠道占总营收比重提升57pp至343截至2022年底安踏主品牌有9603家门店其中DTC相关研究门店达到约7200家占比达75公司预计2023年主品牌门店将达1TableReport安踏体育2020HK管理迭代构筑护9900-10100家FILA门店将达1900-200家之间DESCENTE门店在185-195城河剑指全球运动服饰巨头家之间kolon门店将达175-185家之间主品牌持续加大拓店其余品牌门店2023-02-11数量保持稳定2安踏体育2020HK电商DTC双轮驱动22H1业绩超预期2022-08-26盈利预测与投资建议预计2023-2025年EPS分别为344元410元481安踏体育疫情拖累短期流元对应PE分别为28倍24倍20倍维持买入评级32020HK水经营指标保持稳健2022-04-18风险提示消费修复不及预期的风险行业竞争加剧的风险指标年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元人民币5365100620771571358558140827增长率876157114951408归属母公司净利润百万元人民币75900093430111129211306281增长率-168231019121737每股收益EPS280344410481净资产收益率220621362028192311595PE3490283523802028数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1安踏体育2020HK2022年业绩点评附表财务预测与估值TableProfitDetail资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金1738300133732123714623674207营业额5365100620771571358558140827应收账款297800470520540869617042销售成本2133300238193626815222995075预付款项按金及其他应收款项183300316575363908415158其他费用000000000000其他应收款000000000000销售费用1962900225960825831802938838存货84900092979710467421169138管理费用358700397294449559504731其他流动资产1191200116674113411851530070财务费用-97006140-4116-8206流动资产总计4259600422095456641667405616其他经营损益000000000000长期股权投资934300934300934300934300投资收益2800000000000固定资产371600392756454012496268公允价值变动损益000000000000在建工程000600005000050000营业利润922700116273714257111710388无形资产949500853104809332695184其他非经营损益212800212800212800212800长期待摊费用000000000000税前利润1135500137553716385111923188其他非流动资产404500517620495740478860所得税311000369744440432516953非流动资产合计2659900275778027433842654612税后利润824500100579211980791406235资产总计69195006978734840755010060228归属于非控制股股东利润65500714918515999954短期借款1219800000000000归属于母公司股东利润75900093430111129211306281应付账款275000361287406728454287EBITDA1572200163379719387912263754其他流动负债1125900131285414981501697034NOPLAT66294085468310394701244635流动负债合计2620700167414219048782151321EPS元280344410481长期借款49200492004920049200其他非流动负债465700465700465700465700主要财务比率2022A2023E2024E2025E非流动负债合计514900514900514900514900成长能力负债合计3135600218904224197782666221营收额增长率876157114951408股本26200262002620026200EBIT增长率321227318291717储备3413800341380034138003413800EBITDA增长率109239218671676留存收益00093430120472223353502税后利润增长率032219919121737归属于母公司股东权益3440000437430154872226793502盈利能力归属于非控制股股东权益343900415391500550600504毛利率6024616362426321权益合计3783900478969259877727394007净利率1537162016791727负债和权益合计69195006978734840755010060228ROE2206213620281923ROA1097133913241298现金流量表百万元2022A2023E2024E2025EROIC2232238527273094税后经营利润66795085019310424801250636估值倍数折旧与摊销446400252120304396348772PE3490283523802028财务费用-97006140-4116-8206PS494427371325其他经营资金110050-89092-178334-192261PB770606483390经营性现金净流量1214700101936111644251398940股息率000000000000投资性现金净流量-477400-194401-134401-104401EVEBIT240144067-003筹资性现金净流量-784100-122594041168206EVEBITDA172122056-003现金流量净额-46800-40097910341411302746EVNOPLAT407233105-005数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2安踏体育2020HK2022年业绩点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均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