公司发布2022年业绩公告：2022年公司营收同增8.8%至536.5亿元；归母净利同减1.7%至75.9亿元，受政府补助影响利润略超预期。
　　疫情下安踏主品牌OPM同比维持，FILAOPM短期承压。分品牌来看，（1）安踏主品牌营收同增15.5%至277.2亿元，流水同增低单位数，营收增速显著高于流水主要系DTC转型推动。截至2022年底，主品牌在国内约有7200家DTC门店，其中直营门店占51%。在盈利能力方面，由于电商及DTC渠道占比提升毛利率提升1.4pct至53.6%，同时由于有效的严格成本管控以及奥运相关的营销支出减少，在疫情下22年主品牌OPM同比维持，22H2同比提升0.7pct。（2）FILA营收同比微降1.4%至215.2亿元，流水同降低单位数，FILA毛利率由于折扣加深、原材料价格上涨、库存减值等因素影响同比下降4.1pct，以致FILA全年OPM同比下降4.5pct至20.0%。（3）其他品牌：营收同增26.1%至44.1亿元，流水同增20%-25%。
　　公司流水及利润率有望持续修复，看好公司中长期发展。一方面，根据业绩会，公司对23年全年发展信心充足，目标安踏主品牌及FILA流水双位数增长。同时，1-2月安踏主品牌及FILA流水在去年同期高基数下仍有正增长，库销比均达到5以下的健康水平，为后续健康发展奠定良好基础。另一方面，公司直营占比较高，流水修复将产生正向经营杠杆，随着经营环境的改善公司折扣有望提升，利润率有望修复。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年预计归母净利润94.4/111.5/133.8亿元，参考可比公司，给予公司2023年PE 30倍，对应合理价值128.6港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。FILA增速明显放缓、Amer海外业务利润低于预期等