事件：安踏集团发布2022年全年业绩，2022年集团实现营业收入536.51亿元，同比+8.8%，股东应占溢利（不包含合营公司影响）75.62亿元，同比-3.1%，股东应占溢利（包含合营公司影响）75.90亿元，同比-1.7%。其中22H2营业收入276.86亿元，同比+4.41%，股东应占溢利（不包含合营公司影响）37.96亿元，同比+5.01%，股东应占溢利（包含合营公司影响）40.02亿元，同比+3.14%。
　　公司坚持“单聚焦、多品牌、全球化”发展战略，多品牌矩阵助力公司在运动户外行业份额持续增长。2022年在疫情扰动消费，社零持平、服装鞋帽类下降6.6%的情况下，安踏公司整体收入增长表现较好，符合预期，尤其新增长曲线表现强劲。分品牌看：1）安踏品牌2022年营收+15.5%达277亿。安踏品牌借助冬奥营销成功，确立了“专业为本、品牌向上”发展战略，品牌核心科技产品占比提升。渠道模式方面安踏继续推动DTC转型，22年DTC占比进一步提升到50%，品牌未来持续加强DTC的综合营运能力。2）FILA品牌2022年收入基本持平至215亿，销售增长偏弱，但跑赢主要国际竞品。Fila品牌贯彻三个顶级策略“顶级品牌、顶级商品、顶级渠道”，库存方面，经过2022年下半年降库存及2023年年初的动销超预期，FILA的库存做到了基本可控，为今年高质量增长打下基础。长远来看，Fila品牌3-5年仍展望400-500亿的收入规模。3）迪桑特和可隆等其他品牌2022年收入合计+26.1%至44.1亿，新品牌的增长引擎作用明显，Descente和Kolon分别定位为专业运动和户外生活的品牌。Descente滑雪心智打造颇有成效，专业滑雪服增长超60%，渠道效率继续提升，平均店效达到120+万。Kolon品牌经过过去的3年渠道调整，大量店铺扭亏为盈，效益明显提升。渠道方面：疫情下各品牌新形象升级和渠道突破继续推进。截至22年底安踏大货6924家店，安踏儿童2679家店，店面数略有增加，店效方面大货保持25万店效，儿童增长至16万店效。FILA店面数1984家，略有下降，主要系2022年关停低效门店，经过调整Fila店面数在今年也有望重回增长。电商方面，电商业务销售收入提升31%，占比提升至34.3%，公司在新渠道的布局成效明显。综上，公司各个品牌看，安踏主品牌韧性强，Fila品牌调整结束，新品牌增速快，呈现出良好的增长接力状态，尤其是Fila目前的发展态势与其他品牌共同保证了公司未来增长的确定性。
　　盈利能力方面，22年毛利率拖累整体利润率，23年将有所恢复。2022年安踏牌GPM增长1.4pct.，主要由于DTC提升，FILA品牌GPM下降4.11.4pct.，主要是零售折扣的加深及清理过季库存。最终集团的GPM和OPM同比都有下降1.4pct.。费用率方面2022年A&P为10.3%（-2.1pct.），主要是2021年有北京冬奥和东京奥运费用支出较多，2022年和2023年有所回落，R&D费用2.4%（+0.1 pct.），为保持各品牌运动专业性公司在研发方面持续投入。展望2023年，公司在疫情后消费复苏的大背景下，各品牌动销展望积极，有望带动零售折扣、库存水平等改善，最终推动经营利润率的回升。
　　亚玛芬改善明显，全球化战略进一步推进。合营公司2022年首次实现盈利，贡献水母公司利润2800万元，收入端实现22%的良好增长。亚玛芬自加入安踏集团后就制定了5个10亿的明确战略目标，三年疫情中目标努力得到了推进，并有望在24年得以完全大成。利润方面，亚玛芬制定了高管的中长期激励方案，利润朝着良性方向发展，22年受到特殊因素影响（激励费用、商誉减值）利润未有大幅恢复，2023年利润展望更为乐观。
　　盈利预测与投资评级：安踏现阶段呈现出多品牌接力发展的特点，多品牌合集将助力集团在运动户外行业份额持续增长，2023年在消费环境改善的大环境下看好公司的收入提速和利润率恢复。预计2023-2025年归母净利润分别为94.16、110.86、134.45亿元人民币，增速分别为24.06%、17.73%、21.28%，目前股价对应PE分别为28.28、24.02、19.81倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：疫情超预期，终端消费持续低迷，运动品牌竞争进一步加剧。
　　

研究报告全文：公司研DONGXINGSECURITIES究安踏体育02020多品牌矩阵2023年3月27日强烈推荐维持东助增长2023信心更足安踏体育公司报告兴证事件安踏集团发布2022年全年业绩2022年集团实现营业收入53651公司简介亿元同比88股东应占溢利不包含合营公司影响7562亿元同比券安踏体育用品有限公司主要在中国内地从股-31股东应占溢利包含合营公司影响7590亿元同比-17其中事生产及买卖体育用品业务包括鞋类服份22H2营业收入27686亿元同比441股东应占溢利不包含合营公司装及配饰公司专注于中国体育用品市场有影响3796亿元同比501股东应占溢利包含合营公司影响4002旗下有多个品牌包括安踏安踏儿童亿元同比314FILAFILAKIDS和NBA品牌限公司通过其子公司还从事鞋底制造业务公公公司坚持单聚焦多品牌全球化发展战略多品牌矩阵助力公司在运司的子公司包括安踏实业集团有限公司原司动户外行业份额持续增长2022年在疫情扰动消费社零持平服装鞋帽类动力体育用品有限公司及锐动体育用品有证下降66的情况下安踏公司整体收入增长表现较好符合预期尤其新增限公司资料来源公司公告iFinD券长曲线表现强劲分品牌看1安踏品牌2022年营收155达277亿交易数据研安踏品牌借助冬奥营销成功确立了专业为本品牌向上发展战略品究牌核心科技产品占比提升渠道模式方面安踏继续推动DTC转型22年DTC52周股价区间港元1240-690报占比进一步提升到50品牌未来持续加强DTC的综合营运能力2FILA总市值亿港元306639品牌2022年收入基本持平至215亿销售增长偏弱但跑赢主要国际竞品流通市值亿港元306639告Fila品牌贯彻三个顶级策略顶级品牌顶级商品顶级渠道库存方面总股本流通股数万股271362271362经过年下半年降库存及年年初的动销超预期的库存做到20222023FILAA股B股万股--了基本可控为今年高质量增长打下基础长远来看Fila品牌3-5年仍展52周日均换手率0288望400-500亿的收入规模3迪桑特和可隆等其他品牌2022年收入合计52周股价走势图261至441亿新品牌的增长引擎作用明显Descente和Kolon分别定位为专业运动和户外生活的品牌Descente滑雪心智打造颇有成效专业滑677安踏体育恒生指数雪服增长超60渠道效率继续提升平均店效达到120万Kolon品牌经过过去的3年渠道调整大量店铺扭亏为盈效益明显提升渠道方面疫情下各品牌新形象升级和渠道突破继续推进截至22年底安踏大货6924家177店安踏儿童2679家店店面数略有增加店效方面大货保持25万店效儿童增长至万店效店面数家略有下降主要系年关16FILA19842022-323停低效门店经过调整Fila店面数在今年也有望重回增长电商方面电商3285287289281128128业务销售收入提升31占比提升至343公司在新渠道的布局成效明显资料来源iFinD东兴证券研究所综上公司各个品牌看安踏主品牌韧性强Fila品牌调整结束新品牌增速快呈现出良好的增长接力状态尤其是Fila目前的发展态势与其他品牌分析师刘田田共同保证了公司未来增长的确定性010-66554038liuttdxzqnetcn执业证书编号S1480521010001盈利能力方面22年毛利率拖累整体利润率23年将有所恢复2022年安分析师常子杰踏牌GPM增长14pct主要由于DTC提升FILA品牌GPM下降4114pct010-66554040changzjdxzqnetcn主要是零售折扣的加深及清理过季库存最终集团的GPM和OPM同比都有执业证书编号S1480521080005下降14pct费用率方面2022年AP为103-21pct主要是2021研究助理沈逸伦年有北京冬奥和东京奥运费用支出较多2022年和2023年有所回落RD010-66554044shenyldxzqnetcn费用2401pct为保持各品牌运动专业性公司在研发方面持续投入执业证书编号S1480121050014展望2023年公司在疫情后消费复苏的大背景下各品牌动销展望积极有望带动零售折扣库存水平等改善最终推动经营利润率的回升亚玛芬改善明显全球化战略进一步推进合营公司2022年首次实现盈利贡献水母公司利润2800万元收入端实现22的良好增长亚玛芬自加入安踏集团后就制定了5个10亿的明确战略目标三年疫情中目标努力得到了敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源推进并有望在24年得以完全大成利润方面亚玛芬制定了高管的中长期激励方案利润朝着良性方向发展22年受到特殊因素影响激励费用商誉减值利润未有大幅恢复2023年利润展望更为乐观盈利预测与投资评级安踏现阶段呈现出多品牌接力发展的特点多品牌合集将助力集团在运动户外行业份额持续增长2023年在消费环境改善的大环境下看好公司的收入提速和利润率恢复预计2023-2025年归母净利润分别为94161108613445亿元人民币增速分别为240617732128目前股价对应PE分别为282824021981倍维持强烈推荐评级风险提示疫情超预期终端消费持续低迷运动品牌竞争进一步加剧财务指标预测指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元4932853788633697477487916增长率3891904178118001758净利润百万元7720759094161108613445增长率4955-168240617732128每股收益元153155183215251PE31643002282824021981资料来源公司财报东兴证券研究所东兴证券公司报告P2安踏体育02020多品牌矩阵助增长2023信心更足DONGXINGSECURITIES分析师简介刘田田对外经济贸易大学金融硕士2019年1月加入东兴证券研究所现任大消费组组长纺服轻工行业首席分析师2年买方经验覆盖大消费行业研究具备买方研究思维常子杰中央财经大学金融学硕士2019年加入东兴证券研究所现任轻工制造行业分析师研究方向为造纸包装电子烟研究助理简介沈逸伦新加坡国立大学理学硕士2021年加入东兴证券研究所轻工制造行业研究助理主要负责家居和其他消费轻工研究方向分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师在此申明本报告的观点逻辑和论据均为分析师本人研究成果引用的相关信息和文字均已注明出处本报告依据公开的信息来源力求清晰准确地反映分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关风险提示本证券研究报告所载的信息观点结论等内容仅供投资者决策参考在任何情况下本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议市场有风险投资者在决定投资前务必要审慎投资者应自主作出投资决策自行承担投资风险敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券公司报告P3DONGXINGSECURITIES安踏体育02020多品牌矩阵助增长2023信心更足免责声明本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构本研究报告中所引用信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关我公司及报告作者在自身所知情的范围内与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告版权仅为我公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发需注明出处为东兴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告防止被误导本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任行业评级体系公司投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义强烈推荐相对强于市场基准指数收益率15以上推荐相对强于市场基准指数收益率515之间中性相对于市场基准指数收益率介于-55之间回避相对弱于市场基准指数收益率5以上行业投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率介于-55之间看淡相对弱于市场基准指数收益率5以上东兴证券研究所北京上海深圳西城区金融大街5号新盛大厦B虹口区杨树浦路248号瑞丰国际福田区益田路6009号新世界中心座16层大厦5层46F敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券公司报告P4安踏体育02020多品牌矩阵助增长2023信心更足DONGXINGSECURITIES邮编100033邮编200082邮编518038电话010-66554070电话021-25102800电话0755-83239601传真010-66554008传真021-25102881传真0755-23824526敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源