业绩简评
　　公司4.12发布23Q1经营数据，安踏品牌/FILA/其他品牌零售流水分别取得中单位数/高单位数/75%~80%增长，表现符合预期。
　　经营分析
　　安踏品牌：高基数下取得优质增长，折扣、库存改善。去年冬奥会高基数下流水取得中单位数增长，其中大货/儿童线下分别同增高单/中单位数；电商在疫情放开线下分流、线上专供品备货有限影响下略有下滑。Q1主品牌保持高质量经营，零售折扣同比、环比均有所收窄；库销比低于5倍，且两季内新货占比超60%、库存结构健康。产品方面聚焦科技与性能迭代，期间推出搭载升级科技的马赫Pro、氢跑5代等核心跑鞋单品；并基于外场特点推出三分雨1、水花5等篮球鞋，注重轻质耐磨与稳定性能。产品力叠加优质管理带动品牌势能健康向上，全年流水有望实现双位数增长、且利润率同比提升。
　　FILA：修复势头强劲，线上增长领先。Q1实现高单位数增长，其中3月进入低基数区间后流水同增约双位数、修复势头强劲；大货/儿童/Fusion流水分别同增约10%+/单位数/单位数，且线上受益于直播、产品结构改善等带动取得40%+增长。期间零售折扣好转，库销比低于5倍，较22Q4（7倍）显著改善。FILA持续推进“顶级品牌、顶级商品、顶级渠道建设”战略，打造高尔夫、网球等专业DNA，全年流水有望实现双位数增长，远期400~500亿规模目标不改。
　　其他品牌：同店驱动流水高增。取得75%~80%高增，迪桑特/可隆Q1流水分别实现70%+/翻倍增长，主要系同店增长驱动；随线下露营、综训场景等修复，全年流水有望同增30%+。Amer业务经营趋势向好，23年收入有望实现双位数增长，且经营利润率逐渐改善，中长期继续向5个10亿欧元目标推进。
　　盈利预测、估值与评级
　　安踏品牌重塑推动增长，中长期DTC零售利润率有望达高单位数；FILA大货维持高质量增长，儿童及潮牌仍有上升空间；其他品牌延续高增。预计23~25年公司净利润分别96.34/111.95/129.11亿元，对应PE分别为27/23/20倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　全球疫情反复、新品牌推广不及预期、行业竞争加剧等。