核心观点
　　23Q1安踏主品牌稳健复苏，流水增长中单位数，库销比及折扣率环比均有所改善；FILA品牌流水增长高单位数，折扣率小幅改善，库销比从22Q4的7个月左右快速下降至小于5个月，表现亮眼；其他品牌合计流水增长75-80%，迪桑特增长70%+，可隆增长100%+，延续高增态势，库存和零售折扣正逐渐恢复至正常水平。
　　事件
　　公司发布2023年第一季度营运表现报告：23Q1安踏品牌、FILA品牌、所有其他品牌零售金额同比分别实现中单位数正增长、高单位数正增长和75-80%的正增长。
　　简评
　　安踏主品牌：Q1流水稳健复苏，库销比及折扣率环比改善。23Q1安踏品牌流水增长中单位数，线下增速快于线上，线上23Q1流水同比下降，系1）23Q1线上以销售库存为主而非线上热销款，库存产品相对较难销售；2）22Q1基数较高，同比增长近40%。23Q1折扣率72折，环比小幅改善，库销比降至小于5个月，环比有所改善（22Q4为略超5个月）。
　　FILA：流水复苏逐月提速，库销比改善幅度亮眼。FILA流水23Q1增长高单位数，其中大货增长10%+，Kids及Fusion均为个位数增长。分月份来看，3月流水增长双位数，较1-2月快速提速。线上增速快于线下，线上高增40%+，系1）直播渠道表现优异；2）22Q1基数较低，仅增长高单位数。Q1折扣率为7.5折，环比小幅改善（22Q4为7-7.5折），同比恢复至持平。23Q1库销比小于5个月，较22Q4的7个月左右大幅改善，库存去化进展亮眼。
　　其他品牌：迪桑特及可隆延续高增，库存和零售折扣逐渐恢复至正常水平。23Q1所有其他品牌合计流水增长75-80%，其中迪桑特增长70%+，可隆增长100%+，两品牌门店数基本稳定，增长主要来自于店效提升。其他品牌库存和零售折扣逐步恢复至健康水平，维持全年流水增长30%+的目标。
　　盈利预测：预计公司2023-2025年营收615.8、729.3、856.9亿元，分别同比14.8%、18.4%、17.5%；归母净利润分别为90.5、108.7、130.6亿元，同比18.1%、20.2%、20.1%；对应最新P/E分别为29.5x、24.6x、20.4x，维持“买入”评级
　　风险提示：
　　零售折扣率加深，影响品牌利润率：22Q4安踏主品牌及FILA品牌库存水平均略高于理想水平，后续如果通过增加零售折扣率处理库存，将对品牌的利润率水平造成一定影响。
　　流水复苏进展及幅度不及预期：预计23年随着出行、消费的逐步复苏，公司各品牌的流水表现也将直接受益，如果公司各品牌的流水复苏进展或幅度不及预期，将影响公司的营运表现。
　　海外需求疲软，影响AMER海外市场销售：Amer Sports海外市场销售占比较高，欧美等海外市场如果出行需求下行，将影响Amer的销售表现。
　　

研究报告全文：证券研究报告港股公司简评服装家纺Q1流水稳健复苏FILA库安踏体育2020HK存优化亮眼核心观点维持买入叶乐23Q1安踏主品牌稳健复苏流水增长中单位数库销比及折扣率yelecsccomcn环比均有所改善FILA品牌流水增长高单位数折扣率小幅改善18521081258库销比从22Q4的7个月左右快速下降至小于5个月表现亮眼SAC编号s1440519030001其他品牌合计流水增长75-80迪桑特增长70可隆增长100延续高增态势库存和零售折扣正逐渐恢复至正常水平SFC编号BOT812发布日期2023年04月13日事件当前股价11220港元主要数据公司发布2023年第一季度营运表现报告23Q1安踏品牌FILA股票价格绝对相对市场表现品牌所有其他品牌零售金额同比分别实现中单位数正增长高单位数正增长和75-80的正增长1个月3个月12个月122361945485026363270简评12月最高最低价港元124006900总股本万股27136235安踏主品牌Q1流水稳健复苏库销比及折扣率环比改善23Q1流通H股万股27136235安踏品牌流水增长中单位数线下增速快于线上线上23Q1流总市值亿港元306368水同比下降系123Q1线上以销售库存为主而非线上热销款流通市值亿港元306368库存产品相对较难销售222Q1基数较高同比增长近40近3月日均成交量万6181523Q1折扣率72折环比小幅改善库销比降至小于5个月环主要股东比有所改善22Q4为略超5个月安踏国际集团控股有限公司4426FILA流水复苏逐月提速库销比改善幅度亮眼FILA流水23Q1增长高单位数其中大货增长10Kids及Fusion均为个位数股价表现增长分月份来看3月流水增长双位数较1-2月快速提速4929线上增速快于线下线上高增40系1直播渠道表现优异9222Q1基数较低仅增长高单位数Q1折扣率为75折环比-11小幅改善22Q4为7-75折同比恢复至持平23Q1库销比小-31于5个月较22Q4的7个月左右大幅改善库存去化进展亮眼20225122022612202271220228122022912202311220232122023312其他品牌迪桑特及可隆延续高增库存和零售折扣逐渐恢复至2022412202210122022111220221212正常水平23Q1所有其他品牌合计流水增长75-80其中迪桑安踏体育恒生指数特增长70可隆增长100两品牌门店数基本稳定增长相关研究报告主要来自于店效提升其他品牌库存和零售折扣逐步恢复至健康中信建投轻工纺服及教育安踏体育2023-03-水平维持全年流水增长30的目标2020库存优化超预期Amer势头强22劲盈利预测预计公司2023-2025年营收615872938569亿元中信建投轻工纺服及教育安踏体育2023-01-2020Q4库存管理亮眼看好23年复分别同比148184175归母净利润分别为905108712苏弹性亿元同比对应最新分别为1306181202201PE中信建投轻工纺服及教育安踏体育2022-10-295x246x204x维持买入评级2020Q3流水增速环比改善坚持高18质量发展中信建投轻工纺服及教育安踏体育2022-08-2020FILA超预期安踏DTC提前完24本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下成户外依然高增中信建投轻工纺服及教育安踏体育本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明2022-07-2020二季度流水超预期折扣率管控12良好安踏体育港股公司简评报告风险提示零售折扣率加深影响品牌利润率22Q4安踏主品牌及FILA品牌库存水平均略高于理想水平后续如果通过增加零售折扣率处理库存将对品牌的利润率水平造成一定影响流水复苏进展及幅度不及预期预计23年随着出行消费的逐步复苏公司各品牌的流水表现也将直接受益如果公司各品牌的流水复苏进展或幅度不及预期将影响公司的营运表现海外需求疲软影响AMER海外市场销售AmerSports海外市场销售占比较高欧美等海外市场如果出行需求下行将影响Amer的销售表现图1安踏体育分季度流水情况零售流水20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q120-25低单位数低单位数低单位数40-4535-4010-2010-2010-20中单位数中单位数高单位数中单位数安踏主品牌下降下降增长增长增长增长低段增长中段增长高段增长下降增长下降增长中单位数10-2020-2525-3075-8030-35中单位数高单位数中单位数高单位数10-2010-20高单位数FILA品牌下降低段增长增长增长增长增长增长增长增长下降低段增长低段下降增长高单位数25-3050-5555-60115-12070-7535-4030-3540-4520-2540-4510-2075-80其他品牌下降增长增长增长增长增长增长增长增长增长增长低段增长增长数据来源公司公告中信建投证券请参阅最后一页的重要声明1安踏体育港股公司简评报告资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产3990242596497745934369285营业收入4932853651615817293385694现金1759617383237093282042247营业成本1892421333241082794932794应收票据及应收账款合计32962978371239964696营业税金及附加00000其他应收款00000销售费用1775319629221392676731235预付账款25181833219323982817管理费用29283587400346175399存货76448490858691898985财务费用-332-97-72-99-131其他流动资产884811912115741094010540资产减值损失-81283006001000非流动资产2276626599300983039632612信用减值损失00000长期投资9027934396431024311243其他经营收益00000固定资产28533716313425522813公允价值变动收益00000无形资产814594959391100909569投资净收益-81283006001000其他非流动资产27414045793075128987营业利润99749227117041430117397资产总计62668691957987289739101897其他非经营损益12662128159415941594流动负债1594326207300393148033674利润总额1124011355132991589518992短期借款174812198132841181510595所得税30213110356041894928应付票据及应付账款合计31462750365742394974净利润8219824597381170614064其他流动负债1104911259130991542618106少数股东损益4996556928321000非流动负债150625149564964497249归属母公司净利润7720759090461087413064长期借款1142549299217922592EBITDA1417415722172082131824853其他非流动负债36374657465746574657EPS284280333401481负债合计3100531356356883792940923少数股东权益27403439413149635963主要财务比率股本261262262262262会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积2866234138341383413834138成长能力留存收益5264364056531244720610营业收入38988148184175归属母公司股东权益2892334400400534684755010归属于母公司净利润47603181202201负债和股东权益62668691957987289739101897获利能力毛利率616602609617617现金流量表百万元净利率167154158160164会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE267221226232237经营活动现金流1186112147140841782320668偿债能力净利润8219824597381170614064资产负债率495453447423402折旧摊销32664464398155225992流动比率2516171921财务费用-332-97-72-99-131营运能力其他经营现金流708-465436694742总资产周转率0808080808投资活动现金流-4669-4774-6022-4062-6050应收账款周转率150180166183183资本支出-272716680720708每股指标元其他投资现金流-4397-5490-6702-4782-6758每股收益最新摊薄284280333401481筹资活动现金流-4947-7841-1736-4649-5190每股经营现金流最新摊薄437448519657762短期借款-220104501086-1469-1220每股净资产最新摊薄10661268147617262027长期借款-1031-10933500800800估值比率其他筹资现金流-3696-7358-3322-3980-4770PE346352295246204现金净增加额2245-468632691119427PB8471605244数据来源公司公告中信建投证券请参阅最后一页的重要声明2安踏体育港股公司简评报告叶乐分析师介绍中信建投轻工纺服及教育行业首席分析师毕业于复旦大学金融硕士专业2016年加入中信建投证券研究发展部2019年水晶球中小市值入围2020年新财富海外最佳分析师第5名目前专注于运动服饰家居造纸包装美护黄金珠宝教育等消费服务产业研究联系方式18521081258yelecsccomcn魏中泰研究助理weizhongtaicsccomcn请参阅最后一页的重要声明3安踏体育港股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报买入相对涨幅15以上告发布日后6个月内的相对市场表现增持相对涨幅515也即报告发布日后的6个月内公司股股票评级中性相对涨幅-55之间价或行业指数相对同期相关证券市减持相对跌幅515场代表性指数的涨跌幅作为基准A股卖出相对跌幅15以上市场以沪深300指数作为基准新三板强于大市相对涨幅10以上市场以三板成指为基准香港市场以恒中性相对涨幅-10-10之间行业评级生指数作为基准美国市场以标普500弱于大市相对跌幅10以上指数为基准分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建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