2023Q1流水实现高质量增长，其他品牌表现强劲，维持“买入”评级
　　公司发布2023Q1经营表现，2023Q1安踏主品牌流水中单增长、FILA高单增长、其他品牌75-80%增长，各品牌经营指标稳健，为全年业绩增长奠定基础，我们维持2023-2025年盈利预测，预测净利润分别为97.1/119.9/144.8亿元，对应EPS为3.6/4.4/5.3元，当前股价对应PE为27.1/21.9/18.2倍，继续维持“买入”评级。
　　安踏品牌：流水达成高质量增长，库销比及折扣维持良性
　　2023Q1高基数下流水中单增长（2022Q1流水接近20%增长）。分品类看，大货和儿童流水中单增长；分渠道看，以线下驱动增长，大货线下高单增长、儿童线下中单增长，电商渠道增速受高基数（预计2022Q1电商40%增长）及库存产品为主影响。2023Q1流水实现高质量增长，库销比：2023Q2新品入库后库销比<5，环比2022Q4的6+有显著改善。折扣：预计为72折，环比同比减少。
　　FILA：流水符合预期，预计2023Q2低基数下终端流水及利润率有明显改善
　　2023Q1流水接近10%，3月双位数增长，4.1-4.11维持强劲势头。分品类看，FILA core双位数增长，Fusion和Kids单位数增长；分渠道看，产品结构平稳、直播渠道表现亮眼，2023Q1电商渠道接近40%增长（2022Q1电商高单增长）。库销比：2023Q1库销比<5，环比2022Q4在7+显著下降。折扣：FILA综合75正价85，线上线下环比均有显著改善。FILA库销比及折扣良性，预计2023年仍坚定执行顶级产品/顶级渠道/顶级品牌战略，2月在广州正佳广场开设大湾区首家全球全新概念店FILA广州一号，产品上预计继续加大鞋商品占比及专业运动系列占比，随着客流回暖，基数低的背景下预计终端流水及利润率均有明显改善。
　　其他品牌：流水表现靓丽，录得75-80%增长，其中可隆表现强劲
　　2023Q1流水增长75-80%，3月三位数增长。分品牌看，迪桑特录得70%+增长，可隆增长超一倍，迪桑特4月高尔夫系列宣新品牌大使姜孝林、推出全新骑行&跑步系列产品——AWAKEN破风者系列并组织五城骑跑赛巩固消费者心智，可隆轻户外生活方式，3月推出包括清凉夹克、露营装备在内的全新Camping系列，并获得天猫TS100年度露营领导力品牌奖，两个品牌库存和折扣回到正常水平。
　　风险提示：消费者信心恢复不及预期、产品升级和渠道优化不达预期。
　　

研究报告全文：纺织服饰服装家纺公司研安踏体育02020HK2023Q1流水实现高质量增长其他品牌表现强劲究2023年04月13日港股公司信息更新报告投资评级买入维持吕明分析师周嘉乐分析师lvmingkyseccnzhoujialekyseccn证书编号S0790520030002证书编号S0790522030002日期20234132023Q1流水实现高质量增长其他品牌表现强劲维持买入评级当前股价港元11080港公司发布2023Q1经营表现2023Q1安踏主品牌流水中单增长FILA高单增长股一年最高最低港元1253067850公其他品牌75-80增长各品牌经营指标稳健为全年业绩增长奠定基础我们总市值亿港元300669司维持2023-2025年盈利预测预测净利润分别为97111991448亿元对应EPS信流通市值亿港元300669息为364453元当前股价对应PE为271219182倍继续维持买入评级总股本亿股2714更安踏品牌流水达成高质量增长库销比及折扣维持良性新流通港股亿股27142023Q1高基数下流水中单增长2022Q1流水接近20增长分品类看大货报近3个月换手率132和儿童流水中单增长分渠道看以线下驱动增长大货线下高单增长儿童线告下中单增长电商渠道增速受高基数预计2022Q1电商40增长及库存产品股价走势图为主影响2023Q1流水实现高质量增长库销比2023Q2新品入库后库销比5环比2022Q4的6有显著改善折扣预计为72折环比同比减少安踏体育恒生指数流水符合预期预计低基数下终端流水及利润率有明显改善60FILA2023Q2流水接近月双位数增长维持强劲势头分品类看402023Q110341-411FILA20core双位数增长Fusion和Kids单位数增长分渠道看产品结构平稳直播0渠道表现亮眼2023Q1电商渠道接近40增长2022Q1电商高单增长库销-20比2023Q1库销比5环比2022Q4在7显著下降折扣FILA综合75正价开-4085线上线下环比均有显著改善FILA库销比及折扣良性预计2023年仍坚定2022-042022-082022-122023-04源证执行顶级产品顶级渠道顶级品牌战略2月在广州正佳广场开设大湾区首家全数据来源聚源券球全新概念店FILA广州一号产品上预计继续加大鞋商品占比及专业运动系列证占比随着客流回暖基数低的背景下预计终端流水及利润率均有明显改善券相关研究报告其他品牌流水表现靓丽录得75-80增长其中可隆表现强劲研究2022年业绩超预期展现龙头韧性2023Q1流水增长75-803月三位数增长分品牌看迪桑特录得70增长报2023年展望乐观港股公司信息更新可隆增长超一倍迪桑特4月高尔夫系列宣新品牌大使姜孝林推出全新骑行告报告-2023322跑步系列产品AWAKEN破风者系列并组织五城骑跑赛巩固消费者心智可安踏表现超预期FILA如期恢复隆轻户外生活方式3月推出包括清凉夹克露营装备在内的全新Camping系列乐观展望全年港股公司信息更新报并获得天猫TS100年度露营领导力品牌奖两个品牌库存和折扣回到正常水平告-2023130风险提示消费者信心恢复不及预期产品升级和渠道优化不达预期2022Q4流水好于行业及国际品牌财务摘要和估值指标FILA库销比环比改善港股公司信指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元息更新报告-20231124932853651629167392786415YOY38988173175169净利润百万元7720759097081199314478YOY496-17279235207毛利率616602619622622净利率157141154162168ROE244201212218217EPS摊薄元2828364453PE倍341347271219182PB倍8471584840数据来源聚源开源证券研究所2023年4月12日汇率1港币088人民币请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明13港股公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R4中高风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为境内专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者若您并非境内专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明23港股公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼10层楼45层邮编200120邮编518000邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn北京西安地址北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层地址西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编100044邮编710065邮箱邮箱researchkyseccnresearchkyseccn请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明33