事件：安踏体育公布2023年Q1流水情况，其中安踏主品牌同比录得中单位数增长；FILA同比录得高单位数增长；其他品牌同比录得75-80%增长。综合考虑，我们预测2023-2025年EPS为3.48/4.19/4.87元，给予2023年35倍PE，目标价138港元，维持“买入”评级。
　　报告摘要
　　线下消费复苏，开年取得良好开局随着疫情管控措施的逐步放开，体育运动恢复举办，线下消费也逐渐回暖。开年以来，公司在去年同期冬奥会的高基数水平下实现高质量增长，为全年奠定了良好基础。
　　安踏主品牌：Q1同比录得中单位数增长，由于线下客流快速恢复，线下渠道的表现好于线上，其中大货线下/儿童线下录得高单位数/中单位数增长，线上由于22Q1高基数，使得23Q1的线上录得负增长。其他经营指标也呈现健康的状态，库销比也环比改善至小于5的水平，折扣改善至72折。接下来的几个季度将继续品牌向上、专业为本的战略，后续将持续观察消费力的恢复情况。
　　FILA：Q1同比录得高单位数增长，其中Core/Kids/Fusion分别实现双位数/单位数/单位数增长，由于22Q1FILA电商并没有高基数的情况出现，因此电商渠道录得增速约40%。同时，库销比环比显著改善至小于5的水平，综合折扣达到75折的水平。整体来看，经过了一段时间的结构调整，FILA的能见度提升，在去年疫情带来的低基数下，接下来几个季度的表现将更为亮眼。
　　其他品牌：受益于户外运动的需求持续爆发，Q1其他品牌延续了此前的增长态势，录得75-80%的流水增长，3月份更是爆发性增长，增速达三位数。迪桑特和Kolon均维持了较高速的增长，未来的增长主要来自门店的同店增长。
　　高质量运营下，对全年保持信心虽然去年底的疫情爆发带来了库存的积压，但公司通过对库存严格把控，目前无论是安踏主品牌还是FILA的库存和折扣状况都逐渐恢复到较为良好的水平。进入到二季度，去年同期的基数相对较低，相信全年能维持良好的增长。
　　投资建议：近年来，国家持续扶持体育产业发展，体育用品赛道长期增长逻辑不改，公司作为国产品牌行业龙头将优先享受行业增长红利。综合考虑，我们预测2023-2025年EPS为3.48/4.19/4.87元，给予2023年35倍PE，目标价138港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：零售环境恶化；行业竞争加剧；新品牌后续发展不及预期。