公司发布23Q1运营数据。安踏主品牌23Q1流水同比中单位数正增长（22Q1：10-20%高段增长）。Fila23Q1同比高单位数正增长（22Q1：中单位数正增长），其他品牌实现75%-80%正增长（22Q1：40%-45%）。
　　我们认为23Q1运营主要亮点包括：①主品牌高基数下实现稳健增长，户外品牌则持续强劲成长势能，②伴随零售环境逐步回暖，我们预计品牌折扣水平和库存指标会进一步改善，③2022年主品牌和其他户外品牌均逆势开店，我们预计单店产出能力将持续提升，Fila继续坚守打造“顶级商品、顶级品牌、顶级渠道”的核心战略，于高端时尚领域持续创新升级，持续推进线上线下渠道融合。
　　预计Amer将提升正向盈利贡献。2022年Amer Sport收入同比增21.8%至240.3亿元，Ebitda同比增8.8%至25.8亿元，并首次贡献盈利2800万元，Amer Sports则会继续加强中国、北美及欧洲三大市场业务，务求于细分领域达至领先全球，带领全球团队向实现“五个十亿欧元目标”的目标进发。
　　盈利预测与估值。我们认为公司已打造具有强竞争力的三大增长曲线，并在多品牌矩阵建立的过程中多次证明自身强大的决策力和执行力，我们分析，随着2023年零售环境的恢复，DTC模式的高占比将为公司带来较大的盈利弹性。
　　我们预计公司2023/2024净利润为94.7/110.8亿元，给予2023年PE估值区间30-32X，按照1港元=0.88元兑换汇率，对应合理价值区间118.98-126.91港元/股，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。零售环境疲软，新品牌收购整合不达预期，店铺拓展进程放缓等。