事件：公司发布2023年第一季度经营数据，安踏/FILA/所有其他品牌23Q1零售额分别同比增长中单位数/高单位数/75%-80%。
　　点评：
　　安踏品牌运营质量改善，线下增速预计快于线上。零售额：23Q1安踏品牌在去年同期高基数影响下零售流水同比增长中单位数（奥运催化22Q1同比增长近20%）。分渠道看，线上受高基数及清库存影响，零售增速预计放缓；线下客流回暖，增速预计好于线上。分产品看，成人及儿童业务流水均增长中单位数。库存：截至3月底，Q2新品到货后库销比小于5，环比继续改善。折扣：23Q1折扣环比及同比均有收窄。综合来看，今年以来线下客流明显回暖，但消费信心和购买力仍在逐步恢复。伴随公司库销比及折扣改善，零售运营效率提升，利润率修复可期。
　　Fila品牌渠道及产品调整有效，库存及折扣明显改善。零售额：23Q1Fila品牌零售额同比增长高单位数。其中，Fila大货预计增长双位数，儿童及潮牌预计增长单位数。分渠道看，Fila线上由于22Q1基数相对低、产品结构稳定、直播表现较好，增速预计快于线下。考虑到22Q2高线城市受疫情影响显著，23Q2 Fila零售流水有望取得较快增长。库存：23Q1 Fila品牌库销比环比显著改善，逐步回归良性。折扣：Fila品牌线上及线下折扣均有显著收窄，预计将对23H1利润率产生正向贡献。
　　其他品牌高增势头延续，同店增长为主要驱动力。零售额：受益于户外行业景气度持续及品牌定位精准，23Q1以迪桑特及可隆为主的其他品牌零售流水同比增长75%-80%，其中3月预计增速强劲。分品牌看，迪桑特流水增速超70%，可隆流水取得翻倍增长。门店客流复苏下，线下增速预计快于线上。库存及折扣：迪桑特及可隆库存及折扣回归健康水平。公司户外品牌门店增长稳健，零售流水增长主要源于同店提升。
　　投资建议：公司多品牌运营能力强，23Q1在客流改善、消费回暖下各品牌库存及零售折扣均有改善。分品牌看，安踏品牌专业属性提升可期；Fila品牌渠道及商品调整取得成效，复苏势头明显；户外品牌高增趋势延续。伴随运营质量改善，公司盈利能力提升值得期待。我们维持公司盈利预测，预计公司23/24/25年归母净利润分别为94.3/112.1/128.5亿元，对应当前市值PE分别为28/23/20倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费复苏不及预期，去库存进展不及预期，行业竞争加剧。