事件：公司披露2023年一季度业绩：营收同比增长2.5%至17.4亿元；毛利同比下降15.5%至5.5亿元；归母净利润同比增长17.1%至9870万元。
　　点评：期内交易所金价同比增长9.1%至420元/克，利润略低于预期，综合克金成本有增加，但被资产减值&公允价值波动减亏所抵消，整体利润增长17.1%。
　　金价上行，驱动Q1营收同比增长2.5%。
　　成本较大幅度增加，Q1公司营业成本同比增长15.8%，Q1毛利率下滑6.7ppt至31.7%。年初生产性投入比占比比较大，以及工程款和安全费用投入同比有增长，导致Q1成本偏高。
　　管理费用增加，融资管理加强。管理费用同比略有增加238万元至2.8亿元，销售费用同比减少474万元至793万元。期内公司偿还24.2亿元借款，且融资利率下降，期内财务费用同比减少1072万元。
　　期内公司公允价值变动收益录得亏损1886万元，同比少亏8629万元。
　　Q1归母净利润同比增加1442万元/+17.1%至9870万元；少数股东权益同比减少30.8万元。
　　我们的观点：短期，在国际银行业流动性冲击下，3月美国CPI同比增速低于预期，且就业市场有所降温，4月FOMC会议上更是首提“年内可能衰退”，美联储或提前至Q3降息，届时黄金有望开始牛市。值得注意的是，黄金在未来1-2年内持续反复有机会。
　　公司看点有三，1）海域金矿是招金的“杀手锏”项目，储量大、品位高、成本低，预计2025年初投产，2026年底达产，达产产量16吨/年，产量翻1倍，利润翻2倍，预计公司2023-2027年归母净利润CAGR=40.9%，见表1。2）二股东易主，紫金与招金开启股权联合和项目联合，招金有治理改善的空间，紫金可以从体制机制、投资开发、技术创新、人才共建、产业发展方面对招金赋能，股东结构优化和业绩透明度的提升将带来长期价值的提升。3）招金长期发展愿景是“具有国际竞争力的世界一流黄金矿业公司”，海外收并购初露头角。
　　金价向上，我们维持此前的盈利预测，在440元/克的金价假设下，预计公司23/24/25年营收分别为85.4/95.7/115.5亿元，同比分别+8.3%/+12.0%/+20.7%；归母净利润分别为9.8/12.6/19.6亿元，同比分别+144.3%/+28.0%/+56.0%，目标价16.27港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：黄金价格波动风险、矿山投产不及预期、安全事故及环保风险。