汇兑损失及减值令利润大幅下滑：2022A公司营业收入411.27亿元人民币(下同)，同比增长35.7%；毛利润110.81亿元，同比增长8.0%；归母净利润8.16亿元，同比下降60.4%，主要因存货减值以及汇率波动产生汇兑损失6.22亿元，较2021年汇兑收益1.62亿元下降485%；核心净利润为15.19亿元，同比下降17.3%；毛利率和核心净利率分别为26.9%和3.7%，分别同比下降7个百分点和2.4个百分点；全年每股派息4.8港仙，派息率约20%。
　　2022年公司销售表现优于行业且行业占位提升：2022A公司实现合约销售额502亿元，同比下降11%；对应合约销售面积240万平方米，合约销售均价为20931元/平米，其中内地市场合约销售均价为20250元/平方米，同比增长16%，主要因公司聚焦核心城市，高能级城市销售占比提升。根据克而瑞数据，百强房企销售金额同比降幅超过四成，公司表现优于行业；此外，公司全口径销售金额位列第40位，较2021年提升20个名次。
　　聚焦大湾区和长三角，土储结构优化：截至2022A，公司总土储为1917万平方米，权益土储1366万平米，土地权益比71%，维持行业高位；其中长三角和大湾区权益土储占比提升3个百分点至43%，一线城市权益土储占比提升2个百分点至22%，土储结构进一步优化。2022A，公司共新增10个项目，对应新增总建面174万平方米，分别位于上海、昆山、宁波、深圳、济南和常熟；其中上半年拿地在当年销售转化率达18%，公司项目周转效率提高。
　　融资成本下降，债务结构优化：截至2022A，公司现金短债比为1.7；净负债率115.9%；剔除预收款后的资产负债率为75.1%。公司抓住政策窗口期，提高直接融资比例，优化债务结构，降低融资成本。截至2022A，公司平均融资成本为4.27%，同比下降0.26个百分点；有息负债中信托占比和短债占比分别为8%和23%，均同比下降4个百分点。
　　我们的观点：我们认为公司近年来组织架构优化，土储结构改善，运营提效，虽然反映到财务报表端尚需时间，但我们看好公司经营持续向好。截至4月13日，公司收盘价对应2022年PB为0.2倍，近12个月股息率约6.3%，处于估值低位，建议投资者关注。
　　风险提示：行业调控政策放松不及预期、流动性宽松不及预期、商品房销售恢复进度不及预期、人民币贬值。