投资：投资收益拖累险企业绩。2022全年，险企归母净利润同比增速为：中国财险（19.2%）>中国人民保险集团（12.79%）>中国太保（-8.30%）>中国平安（-17.6%）>新华保险（-34.3%）>中国人寿（-36.8%）>中国太平（-62.8%）>众安在线（-216.44%）。除人身险新单持续承压的原因外，内资险企净利润普遍表现不佳主要是由投资收益大幅下滑及会计准则变更导致。
　　人身险：代理人队伍大浪淘沙，新业务价值整体下跌。
　　1）代理人队伍脱落，质态提升：截至2022年末，国寿、平安、新华、太保个险代理人分别为66.8、44.5、19.7、27.9万人（月均），分别同比-18.54%、-25.8%、-47.6%、-46.9%（月均）。但是整体来看，险企代理人队伍质量提升。
　　2）新单保费承压，新业务价值率下降：由于高价值率保障型产品销售难度加大，险企储蓄型保单销售占比提升，新业务价值率下降明显。代理人渠道方面，2022全年期缴新单保费同比增速为：中国人寿（-0.91%）>中国平安（-9.72%）>中国人民保险集团（-18.3%）>中国太平（-18.9%）>中国太保（-20.1%）>新华保险（-30.8%）。2022全年，平安、太保、太平、新华的NBVM各为24.10%、11.6%、18.7%、5.5%，分别同比-3.7、-11.9、-5.4、-7.4pcts。
　　3）新业务价值下降：在新单保费及新业务价值率双重压力下，2022全年内资上市险企新业务价值整体降幅较大，具体同比增速为：中国人民保险集团（-7.2%）>中国太平（-10.51%）>中国人寿（-19.6%）>中国平安（-24%）>中国太保（-31.4%）>新华保险（-59.5%）。
　　财险：车险保费回暖，非车险保费维持较快增长。
　　1）2022全年，主要险企的财险保费同比增速为：中国太保（11.6%）>中国平安（10.38%）>众安在线（10.37%）>中国财险（8.45%）>中国太平（2.8%）。2021Q4以来，车险综改影响下的基数效应已逝，叠加政策刺激汽车消费复苏，车险保费稳步回升。2022全年，车险保费同比增速具体为：众安在线（29.5%）>中国太保（6.7%）>中国平安（6.6%）>中国财险（6.2%）>中国太平（-0.4%）。
　　2）2022全年财险综合成本率为：中国太保（97.3%）<中国财险（97.6%）<众安在线（98.5%）<中国太平（99.5%）<中国平安（100.3%），COR的同比变动为：中国太平（-6.4pcts）<中国财险（-2.0pcts） <中国太保（-1.7pcts）<众安在线（-1.1pcts）<中国平安（2.3pcts）；其中，中国平安综合成本率提升主要由于保证保险业务受新冠肺炎疫情影响，赔付支出同比增加。从综合成本率结构来看，2022全年主要险企的财险赔付率分化、费用率均下降，结构优化。
　　我们的观点：投资端，资本市场波动，长端利率处于相对低位；负债端，基本面财险优于寿险，寿险新单短期继续承压，仍需密切关注经济回暖后居民保险需求的回暖。建议关注规模优势显著、业绩稳健、保费增速回升的财险龙头中国财险（02328.HK），2023年NBV有望突破的中国太保（02601.HK），渠道优势显著、持续受益于中高端寿险赛道、NBV增速高于同业的友邦保险（01299.HK），以及估值安全边际较高的中国平安（02318.HK）。
　　估值：截至2023年4月13日收盘，中国平安、新华保险、中国太保、中国人寿及中国太平的PEV分别为0.58、0.21、0.37、0.27和0.15倍。港股上市保险公司平均PEV为0.6倍，中资港股保险公司平均PEV仅为0.32倍，估值水平低于友邦保险的1.71倍。截至2023年4月13日收盘，以财产保险为主的保险公司平均PB水平为0.5倍
　　风险提示：1）、资本市场下行风险；2）、行业政策改变；3）、保费增速放缓；4）、外资进入导致的经营风险。