投资要点
　　我们的观点：赣锋锂业是全球锂盐龙头，打造“锂资源+锂盐+电池生产及回收”产业链闭环，2022年利润如期释放。从长期来看，赣锋权益锂资源占比提升、锂资源优势逐步兑现，锂盐产能大幅扩充，龙头地位稳固；公司扩充储能及动力锂电池产能，打造第二增长曲线。从短期看，产业链下游去库存及价格博弈致使2023Q1国内碳酸锂价格大幅回落，海外氢氧化锂价格相对坚挺，而赣锋氢氧化锂海外长单占比高，存在售价优势，部分抵消矿端成本压力。我们维持公司“增持”评级，给予目标价63.37港元，对应2023-2025年PE各为7.2x、6.3x、5.5x，对应PB各为1.9x、1.5x、1.2x，目标价较现价有40.7%上涨空间，建议投资者关注。
　　2022年业绩符合预期，利润释放：2022年，公司收入同比+274.6%至413.7亿元（本文采用港股财报口径，与A股有一定差别，下同），毛利同比+367.4%至203.6亿元，归母净利润同比+292.4%至205.0亿元；利润在此前业绩公告区间的中枢附近，符合预期。公司宣派2022年每股期末股息1元，分红率9.8%。公司2022年利润大增，主要由于锂盐量价齐升，2022年锂盐产量同比+8.3%至9.72万吨LCE，销量同比+7.3%至9.74万吨LCE，不含税均价同比+287.1%至35.5万元/吨LCE。其次是锂电池产能释放，出货量提升。
　　非经常性损益因素导致2022Q4归母净利润环比回落。2022Q4，赣锋归母净利润57.1亿元，同比+107.2%，环比-24.3%，环比下滑主要由非经常性损益因素导致。具体来看，公司持有的Pilbara Minerals（澳交所代码PLS.AX）等股票价格波动在2022Q1、Q2、Q3、Q4分别带来4.2、-12.0、16.9、-3.6亿元非经常性损益。剔除该因素，公司2022Q4扣非归母净利润60.7亿元，同比+310.4%，环比+3.8%；2022Q4锂盐市场价环比Q3上涨，但对利润的利好部分被矿端成本上涨所抵消。
　　稳居锂盐龙头，锂电池业务为第二增长曲线，看好其长期发展空间。
　　打造“锂资源+锂盐+电池生产及回收”产业闭环。公司的权益锂资源供给内部生产；锂盐为盈利核心，2022年收入占82.6%、毛利占93.8%；锂电池为第二增长曲线，2022年收入占15.6%、毛利占5.3%。
　　锂盐：权益资源占比有望提升，锂盐产能扩充。截至2022年末，赣锋持有的权益锂资源超4,500万吨LCE，稳居全球第一梯队；碳酸锂、氢氧化锂、金属锂设计产能各为41,000、81,000、2,150吨，合计124,150吨。从长期来看，随着后续Marion扩产、Goulamina产出锂精矿，以及Cauchari-Olaroz、Mariana、PPG、Sonora等海外一体化项目投产，赣锋权益锂资源占比有望从2021年的30%逐步升至2025年的70%左右，平滑锂盐成本；此外公司计划在2030年或之前形成总计年产不低于60万吨LCE的锂产品供应能力。从2023年增量来看，Marion锂精矿产能正由45-48万吨/年扩为90万吨/年，新增产能自2023Q2开始爬坡；阿根廷Cauchari-Olaroz盐湖一期4万吨碳酸锂产能预计2023Q2投产。
　　锂电池：持续放量，盈利良好，打造第二增长曲线。赣锋锂离子电池、固态电池、消费类、TWS电池多点布局。2022年公司动力及储能电池出货超6GWh，带动锂电池板块销售收入同比+225.0%至64.67亿元，毛利同比+401.8%至10.76亿元，毛利率同比+5.9pcts至16.6%。公司现有0.3GWh固态锂电池中试线，以及新余一期3GWh、二期8GWh储能及动力锂电产能，并计划于2023年内投产新余二期2-4GWh固态电池产能，并将重庆20GWh锂电池项目部分投产。
　　风险提示：锂价波动，海外锂资源政策风险，产能扩充不及预期，订单履约风险等。