投资要点
　　我们的观点：赣锋锂业是全球锂盐龙头，打造“锂资源+锂盐+电池生产及回收”产业链闭环。公司2022年利润预计大幅增长；长期内权益矿占比提升、锂资源优势逐步兑现，锂盐产能大幅扩充，龙头地位稳固；公司扩充储能及动力锂电池产能，打造第二增长曲线。我们维持公司“增持”评级，给予目标价86.06港元，对应2022-2024年PE各为7.5x、7.0x、6.3x，对应PB各为3.7x、2.5x、1.8x，目标价较现价有19.0%上涨空间，建议投资者关注。
　　发布2022年业绩预告，利润大幅提升。2022年，赣锋预计归母净利润180-220亿元，同比增长244.27%至320.78%；预计扣非归母净利润174-214亿元，同比增长498.54%至636.14%；预计EPS-基本为8.93至10.92元/股。公司2022年利润大增，原因一是锂盐价格大幅上涨；二是锂电池产能释放，出货量提升；三是公司持有的PilbaraMinerals（澳交所代码PLS.AX）等股票价格在2022年整体上涨，带来非经常性收益。
　　非经常性损益因素导致2022Q4归母净利润环比回落。按照年度业绩指引推算，2022Q4，预计赣锋归母净利润32.05-72.05亿元，同比增长16.31%至161.47%，环比-57.50%至-4.46%；环比下滑主要由非经常性损益因素导致。2022Q1、Q2、Q3，赣锋非经常性损益分别为4.2、-12.0、16.9亿元，主要受公司持有的Pilbara Minerals等股票价格波动影响；而Pilbara Minerals 2022Q4末股价较2022Q3末下滑，预计2022Q4产生非经常性损失。剔除上述因素，按照业绩指引，预计公司Q4扣非归母净利润35.18-75.18亿元，同比增长137.80%至408.22%，环比下降39.87%至增长28.50%。其中，我们预计公司2022Q4锂盐销量环比Q3较为稳定，锂电池出货量提升；2022Q4锂盐市场价环比Q3上涨，但对利润的利好部分被矿端成本上涨所抵消。
　　稳居锂盐龙头，锂电池业务为第二增长曲线，看好其长期发展空间。
　　打造“锂资源+锂盐+电池生产及回收”产业闭环。公司的权益锂资源供给内部生产；锂盐为盈利核心，2022H1收入占83.8%、毛利占94.8%；锂电池为第二增长曲线，2022H1收入占13.1%、毛利占3.3%。
　　锂盐：权益资源占比提升，锂盐产能大幅扩充。赣锋锂资源权益当量稳居全球第一梯队，公司权益矿占比有望从2021年的30%逐步升至2025年的60%+，平滑锂盐成本。公司指引2021-2025年锂盐产能复合增长30%至30万吨，大幅扩充。
　　锂电池：打造第二增长曲线。赣锋固态电池、锂离子电池、消费类、TWS电池多点布局；2021年率先实现固态锂电池产业化。公司2022Q3末锂离子电池、固态电池分别有7GWh、0.3GWh产线在产，江西二期剩余6GWh锂电池产能预计在Q4部分投产，此外公司规划有江西三期6GWh新型锂电池、东莞10GWh新型锂电池及储能项目、重庆24GWh动力电池项目等，持续扩充产能。
　　风险提示：锂价波动，海外锂资源政策风险，产能扩充不及预期，订单履约风险等。
　　

研究报告全文：海外研证券研究报告究industryId新能源行业investSuggestion01772HK赣dy锋Com锂pa业ny港股通沪深增持维持发布2022年业绩预title告利润大幅提升目标价8606港元createTime12023年1月30日现价7230港元公投资要点summary预期升幅我们的观点赣锋锂业是全球锂盐龙头打造锂资源锂盐电池生产及回收产业链司190闭环公司2022年利润预计大幅增长长期内权益矿占比提升锂资源优势逐步兑跟现锂盐产能大幅扩充龙头地位稳固公司扩充储能及动力锂电池产能打造第二增长曲线我们维持公司增持评级给予目标价8606港元对应2022-2024年PE各为对应各为目标价较现价有上涨踪marketData75x70x63xPB37x25x18x190市场数据空间建议投资者关注报日期2023130发布2022年业绩预告利润大幅提升2022年赣锋预计归母净利润180-220亿元告收盘价港元7230同比增长24427至32078预计扣非归母净利润174-214亿元同比增长49854至预计基本为至元股公司年利润大增原因一是总股本亿股20263614EPS-89310922022锂盐价格大幅上涨二是锂电池产能释放出货量提升三是公司持有的Pilbara港股股本亿股40Minerals澳交所代码PLSAX等股票价格在2022年整体上涨带来非经常性收益总市值亿港元17723非经常性损益因素导致2022Q4归母净利润环比回落按照年度业绩指引推算预计赣锋归母净利润亿元同比增长至环比港股市值亿港元29182022Q43205-7205163116147-5750至-446环比下滑主要由非经常性损益因素导致2022Q1Q2Q3赣锋净资产亿元4389非经常性损益分别为42-120169亿元主要受公司持有的PilbaraMinerals等股总资产亿元69587票价格波动影响而PilbaraMinerals2022Q4末股价较2022Q3末下滑预计2022Q4产生非经常性损失剔除上述因素按照业绩指引预计公司Q4扣非归母净利润每股净资产元2183518-7518亿元同比增长13780至40822环比下降3987至增长2850数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理其中我们预计公司2022Q4锂盐销量环比Q3较为稳定锂电池出货量提升2022Q4锂盐市场价环比Q3上涨但对利润的利好部分被矿端成本上涨所抵消相关rel报ate告dReport稳居锂盐龙头锂电池业务为第二增长曲线看好其长期发展空间赣锋锂业01772HK2022Q3打造锂资源锂盐电池生产及回收产业闭环公司的权益锂资源供给内部生产业绩点评锂盐量价齐升加码锂盐为盈利核心2022H1收入占838毛利占948锂电池为第二增长曲线收入占毛利占电池业务202211022022H113133锂盐权益资源占比提升锂盐产能大幅扩充赣锋锂资源权益当量稳居全球第一梯赣锋锂业01772HK深度报队公司权益矿占比有望从2021年的30逐步升至2025年的60平滑锂盐成本告锂盐龙头电池业务为第二公司指引2021-2025年锂盐产能复合增长30至30万吨大幅扩充增长曲线20220930锂电池打造第二增长曲线赣锋固态电池锂离子电池消费类TWS电池多点布局2021年率先实现固态锂电池产业化公司2022Q3末锂离子电池固态电池分海外em研ail究Author别有7GWh03GWh产线在产江西二期剩余6GWh锂电池产能预计在Q4部分投分析师产此外公司规划有江西三期6GWh新型锂电池东莞10GWh新型锂电池及储能项目重庆24GWh动力电池项目等持续扩充产能余小丽yuxiaolixyzqcomcn风险提示锂价波动海外锂资源政策风险产能扩充不及预期订单履约风险等SFCAXK331SACS0190518020003主要财务指标会计zy年c度wzb主要财务指标2021A2022E2023E2024E张忠业营业收入百万元1104422854396204同比增长10122828287141zhangzhongyexyzqcomcn归母净利润百万元523200121472363SACS0190522070004同比增长4097283073101请注意张忠业并非香港证券及毛利率395531448414期货事务监察委员会的注册持归母净利润率473473395381牌人不可在香港从事受监管活ROE264561390312动每股收益-基本元37399210651172来源公司财报兴业证券经济与金融研究院整理及预测注若无额外说明报告数据币种为人民币赣锋财报口径有异本报告以股口径为准assAuthorAHH请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明海外公司跟踪报告评级附表资产负债表单位人民币百万元利润表单位人民币百万元会计年度2021A2022E2023E2024E会计年度2021A2022E2023E2024E非流动资产24430378265203768859营业收入11043422785439262042物业厂房与设备8903143192087028107销售成本-6686-19827-30018-36331使用权资产360391424461毛利4357224512437325711其他无形资产476183311037612930其他收入及收益2690189421822490于联营公司之投资31625294808111922销售及分销开支-62-236-304-346于合营公司之投资92696610111059行政开支-840-2574-3311-3777按公允价值计入损益的金融资产3331347436483830融资成本-265-1268-1632-1551流动资产698107014711910其他开支-171-525-675-770其他非流动资产2272396361398621应占联营公司损益67126521183232流动资产14627315694192549622应占合营公司损益-5185119322022存货328399351315614791税前利润5771228572468327011贸易应收款项249685471259214604所得税开支-357-2477-2675-2927按公允价值计入其他全面收益的净利润债务工具8236495845265414203802200824083预付款项其他应收款项及其他非控股权益资产1387108811961316188367535449按公允价值计入损益的金融资产281319335351归母净利润5226200132147323635已抵押存款1099120813291462现金及现金等价物523496811254916363会计年度2021A2022E2023E2024E总资产390576939593962118480成长性流动负债8209167541934519835营业收入增长率10122828287141计息银行及其他借款-流动2709447046934740毛利增长率275141538655贸易应付款项及应付票据2280490759745205净利润增长率408727648094应付关联方款项251374499590归母净利润增长率4097283073101其他应付款项及应计费用2061597262806467应付所得税897102218872822盈利能力非流动负债46817516963111939毛利率395531448414计息银行及其他借款-非流动3659585467327406归属股东净利率473473395381递延收入94175280400ROA171369263223递延税项负债4285384706ROE264561390312应付关联方款项564107318522983偿债能力拨备1859111171资产负债率330350308268总负债12890242702897631775流动比率18192225归属股东权益21894404855981181082速动比率14131518股本1437201720172017储备20456384685779479065运营能力次少数股东权益4273464051755623资产周转率04080706股东权益合计26167451256498686706存货周转率24302626负债及权益合计390576939593962118480每股资料元现金流量表单位人民币百万元每股收益37399210651172会计年度2021A2022E2023E2024E每股归母净资产1564200729654020经营活动产生现金流量2620131171536118511每股经营性现金流187650762918投资活动产生现金流量-6176-10092-9988-11686每股股利030099106117融资活动产生现金流量71311358-2568-3076现金净变动不含汇率影响3575438328043749估值比率倍现金的期初余额17105234968112549PE167635953现金的期末余额523496811254916363PB40312116注表中估值倍数按2023年1月30日收盘价计算请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-海外公司跟踪报告评级分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级公司股价或行业指数相对同期相关减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5证券市场代表性指数的涨跌幅其中无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确A股市场以沪深300指数为基准新三定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级板市场以三板成指为基准香港市场以推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数恒生指数为基准美国市场以标普500行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平或纳斯达克综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况有关财务权益及商务关系的披露兴证国际证券有限公司及或其有关联公司在过去十二个月内与旷世控股有限公司宁波旷世智源工艺设计股份有限公司尚晋国际控股有限公司福建省蓝深环保技术股份有限公司建发物业发展集团有限公司中国景大教育集团控股有限公司堃博医疗控股有限公司郑州航空港兴港投资集团有限公司和誉开曼有限责任公司南京溧水经济技术开发集团有限公司河南铁路投资有限责任公司青岛开发区投资建设集团有限公司青岛市即墨区城市旅游开发投资有限公司湖州新型城市投资发展集团有限公司浙江钱塘江投资开发有限公司无锡市广益建设发展集团有限公司环龙控股有限公司湖州吴兴城市投资发展集团有限公司交运燃气有限公司绍兴市城市建设投资集团有限公司东台市交通投资建设集团有限公司江苏皋开投资发展集团有限公司湖州南浔旅游投资发展集团有限公司泰安市城市发展投资有限公司珠海华发实业股份有限公司泰兴市智光环保科技有限公司成都市羊安新城开发建设有限公司淮安市投资控股集团有限公司周口市城建投资发展有限公司丹阳投资集团有限公司怀远县新型城镇化建设有限公司青岛胶州湾发展集团有限公司绍兴市柯桥区国有资产投资经营集团有限公司兴业银行股份有限公司兴业银行股份有限公司香港分行青岛市即墨区城市开发投资有限公司江苏瑞科生物技术股份有限公司珠海华发集团有限公司嵊州市城市建设投资发展集团有限公司福建省晋江城市建设投资开发集团有限责任公司中原证券股份有限公司漳州市交通发展集团有限公司湖州吴兴经开建设投资发展集团有限公司株洲市城市建设发展集团有限公司甘肃省公路航空旅游投资集团有限公司临沂投资发展集团有限公司江苏腾海投资控股集团有限公司集友银行有限公司青岛胶州城市发展投资有限公司南京未来科技城经济发展有限公司商丘市发展投资集团有限公司扬州经济技术开发区开发集团有限公司泰兴市襟江投资有限公司南洋商业银行有限公司中国长城资产国际控股有限公司ChinaGreatWallInternationalHoldingsVILimited岳阳市城市建设投资集团有限公司浙江长兴金融控股集团有限公司兰溪市交通建设投资集团有限公司重庆市南岸区城市建设发展集团有限公司淮安市交通控股集团有限公司四海国际投资有限公司无锡恒廷实业有限公司重庆市合川城市建设投资集团有限公司曹妃甸国控投资集团有限公司长沙金霞新城城市发展有限公司太原国有投资集团有限公司山东高速集团有限公司CoastalEmeraldLimited新奥能源控股有限公司新奥天然气股份有限公司湖州燃气股份有限公司溧源国际有限公司晋江市路桥建设开发有限公司临沂城市发展国际有限公司临沂城市发展集团有限公司成都经开产业投资集团有限公司青岛城市建设投资集团有限责任公司香港国际青岛有限公司西安市灞桥投资控股集团有限公司山东仙境控股有限公司蓬莱阁烟台市蓬莱区旅游有限责任公司宁波市海曙开发建设投资集团有限公司恒源国际发展有限公司济南高新控股集团有限公司绍兴市柯桥区建设集团有限公司江苏句容投资集团有限公司广州产业投资基金管理有限公司HigherKeyManagementLimited镇江交通产业集团有限公司天津滨海新区建设投资集团有限公司兆海投资BVI有限公司漳州圆山发展有限公司山海香港国际投资有限公司连云港港口集团厦门象屿集团有限公司香港象屿投资有限公司绍兴市上虞区国有资本投资运营有限公司邵东市城市发展集团有限公司常德市城市建设投资集团有限公司海宁市城市发展投资集团有限公司潍坊市城市建设发展投资集团有限公司郑州城建集团投资有限公司镇江文化旅游产业集团有限责任公司晋城市国有资本投资运营有限公司郑州地产集团有限公司赣州城市投资控股集团有限责任公司江苏中关村控股集团国际有限公司江苏省溧阳高新区控股集团有限公司百德医疗投资控股有限公司济南市中财金投资集团有限公司政金金融国际BVI有限公司润歌互动有限公司东方资本有限公司盐城东方投资开发集团有限公司桐庐县国有资产投资经营有限公司铜陵市国有资本运营控股集团有限公司历城国际发展有限公司济南历城控股集团有限公司成都中法生态园投资发展有限公司多想云控股有限公司嵊州市交通投资发展集团有限公司长沙先导投资控股集团有限公司新昌县交通投资集团有限公司龙口市城乡建设投资发展有限公司XLBVIINTERNATIONALDEVELOPMENTLIMITED杭州上城区国有资本运营集团有限公司ZhejiangKunpengBVI请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-海外公司跟踪报告评级CompanyLimitedCICCHongKongFinance2016MTNLimited中国国际金融国际有限公司中国国际金融股份有限公司上饶投资控股国际有限公司上饶投资控股集团有限公司中原大禹国际BVI有限公司中原资产管理有限公司国晶资本bvi有限公司中国国新控股有限责任公司国贸控股香港投资有限公司厦门国贸控股集团有限公司东台市国有资产经营集团有限公司德阳发展控股集团有限公司交银租赁管理香港有限公司交银金融租赁有限责任公司台州市黄岩经济开发集团有限公司澳门国际银行股份有限公司成都陆港枢纽投资发展集团有限公司泰兴市中兴国有资产经营投资有限公司平度市城市开发集团有限公司温州名城建设投资集团有限公司TaishanCityInvestmentCoLtd益阳市赫山区发展集团有限公司佛山市高明建设投资集团有限公司民生银行MINSHENGBANK南京银行南通分行如皋市经济贸易开发有限公司重庆巴洲文化旅游产业集团有限公司淮北绿金产业投资股份有限公司四川港荣投资发展集团有限公司镇江国有投资控股集团有限公司香港一联科技有限公司上海中南金石企业管理有限公司高密市交运天然气有限公司有投资银行业务关系使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告由受香港证监会监察的兴证国际证券有限公司香港证监会中央编号AYE823于香港提供香港的投资者若有任何关于本报告的问题请直接联系兴证国际证券有限公司的销售交易代表本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦15层地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32层01-08单元邮编200135邮编100020邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn深圳香港兴证国际地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T2座52楼地址香港德辅道中199号无限极广场32楼全层邮编518035传真85235095929邮箱researchxyzqcomcn邮箱irxyzqcomhk请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-