我们的观点：赣锋锂业2022Q3利润环比增长；公司位居全球锂盐龙头，打造“锂资源+锂盐+电池生产及回收”产业链闭环；长期内权益矿占比提升、锂资源优势逐步兑现，锂盐产能大幅扩充，龙头地位稳固；公司锂电池业务多点布局，固态电池在业内率先实现产业化，打造第二增长曲线。我们预计公司2022-2024年的归母净利润依次为194.6、214.7、236.3亿元，分别同比+272.4%、+10.3%、+10.1%。我们维持公司“审慎增持”评级及目标价72.53港元，对应2022-2024年PE各为6.9x、6.3x、5.7x，对应PB各为3.4x、2.3x、1.7x，目标价较现价有25.3%上涨空间，建议投资者关注。
　　2022Q3利润环比提升：2022Q1-3，公司营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为276.1、147.9、138.8亿元，分别同比+291.4%、+498.3%、+872.2%。2022Q3，公司营收131.7亿元，同比+340.5%，环比+45.0%；归母净利润75.4亿元，同比+614.0%，环比+102.3%；扣非归母净利润58.5亿元，同比+887.2%，环比+18.7%。
　　2022Q3利润增长的动因：1）锂盐量价齐升。赣锋Q2锂盐产销量不及预期，系因Mt Marion技改初期矿石供应不足、Q2国内疫情致使锂盐出口发货延迟；上述因素在Q3消退，叠加马洪四期项目产能爬坡，公司Q3锂盐销量环比及同比增长。据SMM，2022Q3电池级碳酸锂市场均价（含税）48.22万元/吨，同比+339.01%，环比+2.35%；电池级氢氧化锂市场均价（含税）47.46万元/吨，同比+306.82%、环比+0.41%。2）公司锂电池项目陆续投产、产能释放。截至2022Q3末，公司动力及储能锂离子电池年产能7GWh。3）非经常性收益。主要由公司持有的Pilbara Minerals（澳交所代码PLS.AX）等股票价格上涨带来。2022Q1、Q2、Q3，赣锋的非经常性损益分别为4.2、-12.0、16.9亿元。
　　稳居锂盐龙头，锂电池业务为第二增长曲线，看好其长期发展空间。
　　打造“锂资源+锂盐+电池生产及回收”产业闭环。公司的权益锂资源供给内部生产；锂盐为盈利核心，2022H1收入占83.8%、毛利占94.8%；锂电池为第二增长曲线，2022H1收入占13.1%、毛利占3.3%。
　　锂盐：权益资源占比提升，锂盐产能大幅扩充。赣锋锂资源权益当量稳居全球第一梯队，公司权益矿占比有望从2021年的30%逐步升至2025年的60%+，平滑锂盐生产成本。公司指引2021-2025年锂盐产能复合增长30%至30万吨，大幅扩充。
　　锂电池：固态电池产业化，打造第二增长曲线。赣锋固态电池、锂离子电池、消费类、TWS电池多点布局；2021年率先实现固态锂电池产业化。公司2022年底锂离子电池、固态电池产能分别有望升至11GWh、2.3GWh。
　　风险提示：锂价波动，海外锂资源政策风险，公司产能扩充不及预期，订单履约风险等。