营收增长稳健，盈利超预期。2022Q4公司实现营业收入601.3亿元（YoY+21.4%），高于彭博一致预期的579.1亿元，其中核心本地商业营收434.7亿元（YoY+17.4%），新业务营收166.6亿元（YoY+33.4%）。毛利率为28.2%（YoY+3.97pcts），主因餐饮外卖及美团闪购业务的毛利率均有所改善。22Q4虽受疫情影响较大，但盈利情况仍好于预期，经调整净利润8.29亿元，高于彭博一致预期的6.34亿元，对应经调整净利率1.4%；经调整EBITDA达29.61亿元，对应经调整EBITDA率为4.9%。22Q4核心本地商业经营利润经营利润率为16.6%（YoY+2.8pcts）。
　　闪购保持高增长，外卖有望回到高增长轨道。22Q4到家业务日均订单量5250万单（YoY+13.6%），配送收入为197.7亿元（YoY+31.9%）。1）外卖业务日均订单4599万单（YoY+8.2%），峰值超每日6000万单，同比增速放缓，主因疫情对餐饮行业的较大冲击。用户年均交易笔数达40.8笔，同比增长14%。12月全面放开后，餐饮外卖需求大幅上升推动订单量实现同比两位数增长。1-2月全国餐饮收入同比增速回归9.2%，预计2023年外卖将回到高速增长轨道。2）闪购日均订单量651万单，12月峰值超每日1,100万单。年度交易用户数量同比增长30%，超50%外卖年度活跃用户转化为闪购用户。消费频次和留存率均同比增长，表明消费者对万物到家需求的持续增强。疫情期间，用户对网络购药的需求迅速增长，药品单日订单量峰值达580万。
　　到店酒旅受疫情影响严重，本地生活维持巨大增长潜力。受疫情影响到店酒旅22Q4收入同比下滑幅度与22Q2相似，但年度活跃商户数保持稳定增长。到店方面，小店商户同比增加近50万家。1-2月消费回暖，2月到店GTV同比增长率已恢复至30%以上，预计3月将进一步增长。酒旅方面，12月防控解除后，旅游需求和酒店间夜量迅速回升，春节期间的间夜量相比2022年春节增长超40%。1-2月酒店GTV同比增长超60%。预计酒旅业务GTV在2023年将明显反弹。当前本地生活的数字化仍然处于早期阶段，线上渗透率处于低水平，未来仍有较大增长空间。面对短视频平台的竞争，美团平台具备差异化竞争优势，将在本地生活的营销和运营方面进行大量投资。短期到店酒旅业务的营业利润率可能会受到较大影响。
　　新业务经营亏损持续收窄。新业务22Q4实现收入166.6亿元（YoY+33.4%）。经营亏损环比略微收窄至64亿元，经营亏损率环比减少3.4pcts至38.2%，主因商品零售业务的运营效率提高。美团优选方面，在品牌定位升级为“明日达超市”后，美团强化了全国范围内的次日达物流网络，农产品得以更便捷地流通，目前低线市场自提门店数超过110万个；美团买菜方面，22Q4增长强劲，经营效率提高，平均订单价格和交易频次持续增长，GTV同比增长128%。
　　投资建议：本季度疫情影响下公司核心本地商业收入仍然稳健增长；随经济复苏，2023年外卖业务和到店酒旅业务有望回归高速增长，本地生活线上化提升空间仍然巨大，公司维持差异化竞争优势。我们预计公司2023-2025年收入2827.5/3522.4/4287.2亿元，经调整净利润166.3/322.5/493.7亿元。我们维持公司“买入”评级，根据分部估值法给与公司目标价184.39港元。
　　风险提示：1）本地生活市场竞争加剧；2）餐饮行业复苏不及预期；3）新业务减亏不及预期