总览：营收增长21%，经调整净利润连续三个季度为正。2022Q4，美团实现营业收入601亿元，同比增长21%。餐饮外卖、美团闪购等业务均呈现高质量增长，到店酒旅业务则面临宏观挑战而呈现与2022Q2相似的下滑。22Q4，公司实现调整后净利润8.3亿元，同比大幅改善；调整后净利润率1.4%，同比提升9.3pct。利润端的改善，主要得益于餐饮外卖补贴效率提升、各项新业务的成本费用优化。
　　餐饮外卖和美团闪购维持强劲增长。我们测算，本季度餐饮外卖的订单量同比增长约8%，且收入同比增速大幅高于订单量增速。闪购本季度订单量占到即时配送总订单量的12.4%，我们测算本季度订单量同比增长约75%。此外，餐饮外卖和美团闪购的单均盈利也实现同比优化。
　　由于宏观因素影响，到店酒旅收入出现与二季度相似的下滑，我们预计在2023年会迎来强劲反弹。根据公司业绩公告，由于2022Q4宏观环境的影响，到店酒旅收入下滑幅度与2022Q2相似。同时，广告收入受到的影响更为显著。根据公司业绩会议，本季度到店酒旅经营利润率同比和环比均有下降。12月以来，线下出行及消费迎来强势反弹，由于去年3月起的低基数效应，我们认为美团的到店酒旅业务有望在2023年呈现强势增长。
　　新业务：优选、买菜、快驴实现收入增长与利润率改善。2022Q4，新业务分部收入同比增长33%至167亿元，主要受商品零售业务的增长推动。经营亏损环比收窄至64亿元，经营亏损率38%，同比收窄37pct，环比也有所改善。根据公司业绩会议，2022年，优选、买菜、B2B快驴都在实现业务增长的同时，UE也有提升。
　　投资建议：展望2023，随着线下消费的复苏，我们预计美团的到店酒旅业务会迎来强势反弹，但考虑到抖音的竞争，预计到店酒旅GTV增速＞收入增速＞利润增速；餐饮外卖和美团闪购因其更高的竞争壁垒，预计将维持市场份额和盈利能力稳定。我们上调盈利预测，预计2023-2025年实现调整后净利润143/285/480亿元，其中2023-2024年上调幅度为17%/5%，以反映线下到店酒旅业务的反弹。基于2023年盈利预测，我们采取分部估值法，计算得合理目标价区间为166-181港币，较原目标价下调4%/3%。我们依旧看好公司核心业务的竞争优势及新业务的成长性，继续维持“买入”评级。
　　风险提示：本地生活行业新入局者的竞争风险；政策监管带来经营业务调整的风险等。