整体：平台交易用户频次持续增长，营业收入增长超预期，新业务减亏效果好。用户端，22Q4平台用户年平均交易笔数40.8笔（yoy+14%），环增1.3笔/人，其中外卖高频用户及会员用户频次提升，粘性增强。商家端，美团年度活跃商家数量在疫情影响下同增5.7%至930万。财务端，22Q4营收601.3亿元(yoy+21.4%)，较大幅度超预期（市场预期511.5亿），调整后营业利润8.5亿，超预期（市场预期2.2亿）。业绩展望，随线下消费复苏我们预计23Q1外卖及到店能保持较高增长。
　　核心本地商业：营业收入增长超预期。2022Q4营收434.7亿元（yoy+17.4%），较大幅度超预期（超市场预期20.3亿，超我们预期14.5亿），调整后经营利润72.2亿（OPM 16.6%）。1）外卖：疫情放开后业绩增长快速反弹。22Q4外卖及闪购业务总订单48.3亿笔（yoy +13.6%），预计外卖订单同增8.3%，相较线下，线上业态更具韧性，同时伴随有效的用户激励带来收入抵扣金额减少，我们预计收入增速大于订单增速，带来外卖单均利润稳定在较优水平。2）闪购：持续保持快速增长，订单增速超我们预期。日订单增速超我们此前预期30pp，得益于毛利改善和补贴控制，Q4闪购UE超我们此前预期。长期看，闪购未来增速有望保持超外卖增速持续增长，实现比外卖更大的盈利弹性空间。3）到店：受疫情影响收入22Q4下滑和22Q2类似。22Q4全国疫情高峰，线下消费受抑制，对到店冲击，但活跃商家数仍保持稳健增长。2023以来线下流动加快，消费复苏，我们预计到店酒旅有望得到快速恢复。此外，由于本地生活行业竞争加剧，到店利润率或受到影响下滑，但我们认为该动作是必要的，早期抢市占期间的投入比格局稳定后投入ROI更高。
　　新业务：亏损同比环比继续收窄，减亏力度较超预期。22Q4新业务收入166.6亿元（yoy+33%），经营亏损63.7亿元（21Q4为93.6亿），超预期。OPM-38.2%，同比改善明显，主要得益于商品零售业务运营效率提高带来的经营利润改善。具体看，美团优选供应链优化，亏损率进一步收窄，美团买菜实现GTV同增128%，其他业务如快驴，充电宝，共享单车等盈利优化明显，预计23年新业务减亏将提速。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预测公司22-24每股收益-1.07/1.27/4.29元（原预测-1.00/1.05/3.85元），采取分部估值，维持外卖业务3.7x PS，预计23年收入1388亿CNY；维持到店及酒旅31x PE，预计23年实现利润161亿CNY；新业务只考虑社区团购估值，维持0.6x P/GMV，预计23年GMV 1534亿，公司合理估值为12622亿HKD，目标价202.23元HKD，维持“买入”评级。
　　风险提示政策管控，市场竞争加剧，消费恢复不及预期，新业务增长及减亏不及预期