公司在2023年美国癌症研究协会（AACR）年会上发布SHR-A1811（HER2ADC）和SHR-A1921（TROP2 ADC）两款药物的五项报告。
　　SHR-A1811数据靓眼：1）SHR-A1811治疗中位四线HER2表达的实体瘤，剂量1.0-8.0 mg/kg Q3W结果显示，HER2+ BCORR为81.5% (88/108)，HER2low BCORR为55.8% (43/77)，≥3 TRAE发生率为52.4%，其中间质性肺炎发生率为3.2%(8/250)，6个月PFS率73.9%。2）SHR-A1811治疗HER2突变的NSCLC，剂量3.2-8.0 mg/kg Q3W结果显示，ORR 40% (20/50)，DCR 86%(43/50)，mPFS 10.8m，mDOR 8.3m，≥3 TRAE发生率为42%。
　　SHR-1921数据符合预期：SHR-A1921治疗实体瘤，剂量1.5 mg/kg-12.0 mg/kg(Q3W, iv)临床I期结果显示，ORR 33.3% (10/30)，10例病人（5例非小细胞肺癌,2例三阴性乳腺癌,2例壶腹癌,1例卵巢癌)均部分缓解)，DCR 80%(24/30)，≥3 TRAE发生率为31.6% (12/30)。
　　ADC平台价值凸显。公司基于替康类毒素ADC平台已经有多个分子进入临床前和临床开发，并积极探索新一代定点偶联技术及载荷。公司目前披露的ADC管线包括HER2、HER3、TROP2、CLDN18.2、NECTIN4、CMET、PSMA、CEA等靶点，随着更多管线进入临床，新一批更具国际竞争力的产品有望陆续被验证。
　　盈利预测与评级：我们预计2022-2024年公司EPS分别为0.64、0.79、0.97元，2023年4月14日收盘价对应的2022-2024年市盈率分别为74.3、60.3、49.1倍。考虑到公司集采影响基本消化，创新药开启新的产品周期，国际化思路清晰，人员结构调整基本落地，研发效率提升，经营边际改善的趋势逐步显现，维持“买入”评级。
　　风险提示：研发创新风险，行业政策风险，市场竞争风险。