集采影响逐步出清，业绩端呈现恢复态势。自2018年以来，第1-7批集采共中选22个品种，价格平均降幅74.5%。其中第三、五批集采采购金额共不到5个亿（对应原销售额分别为19、44亿元）。整体来看，10+亿元仿制药大品种多数已被纳入集采，且第八批集采影响较小，首仿、难仿重点攻克提供业绩支撑，仿制药利空有望于2023年消化，集采影响逐渐减轻；2022年业绩受集采、疫情、医保等多重影响，2022年Q1至Q3归母净利润分别为12.37、8.82、10.54亿元，处于相对较低水平，多因素影响逐步出清，业绩端恢复态势显现。
　　创新药管线驱动提速，23年起即将迎来产品收获期。创新药管线共90余款药物、13款已上市（1款引进）、6款NDA、50余项III期临床同步推进。1）13款创新药已上市，其中卡瑞利珠单抗、吡咯替尼、阿帕替尼等5个创新药2021年H1贡献52亿收入，瑞马唑仑、瑞维鲁胺、阿得贝利单抗等产品价值将兑现；2）6款创新药处于NDA阶段，包括SHR8008胶囊、HR070803、HR20033片、SHR8554等，2023年预计3-4款新品上市；3）多款创新药处于III期临床阶段，包括SHR1701（PDL1/TGF-β）、SHR-0302（JAK1）、SHR-A1811（HER2 ADC）等，多产品适应症纳入突破性疗法。4）国际化方面，创新药重点推进多条海外管线，“双艾”疗法肝细胞癌等多管线快速推进，“双艾”疗法临床数据亮眼，出海逻辑确定性增强。多款创新药产品业绩兑现，创新驱动长远发展，创新药收入占比有望达50%，转型目标有望初步完成。
　　自研、授权双管齐下，商业化团队保驾护航。多年积累的市场和商业化团队提供坚实基础，销售团队布局行业领先，历经销售等人员优化，销售团队降本增效，人均销售单产提高，商业化团队提供业绩保障。首席战略官江宁军先生的加入继续助力商务拓展，依托强大研发管线，授权许可合作持续最大化产品价值。
　　盈利预测与投资评级：公司专注于创新药物开发，潜力可期。预计2022-2024年实现收入219.57/244.18/271.63亿，每股收益0.57/0.65/0.76元/股，上调评级，给予“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、产品商业化不及预期等。