事件
　　2023年2月12日，公司发布两项公告：（1）与美国TREELINEBIOSCIENCES, INC.公司达成协议，将SHR2554（EZH2抑制剂）项目有偿许可给Treeline公司。（2）公司注射用SHR-A1811被国家药品监督管理局药品审评中心拟纳入突破性治疗品种公示名单。
　　简评
　　BD逐渐发力，EZH2达成对外授权。SHR2554为公司自主研发且具有知识产权的EZH2抑制剂。2018年5月，SHR2554获批开展治疗复发/难治成熟淋巴细胞肿瘤I期临床研究。2023年1月，SHR2554被纳入突破性治疗品种名单，用于复发或难治的外周T细胞淋巴瘤。I期研究显示，每天2次350mg给药SHR2554，对复发难治滤泡性淋巴瘤和外周T细胞淋巴瘤均显示出良好的抗肿瘤活性。通过本次授权，Treeline公司将获得在除大中华区以外的全球范围内开发、生产和商业化SHR2554的独占权利。公司将获得1100万美元首付款、累计不超过4500万美元开发里程碑款、累计不超过6.5亿美元销售里程碑款、和10%-12.5%的净销售额提成。此外公司BD引进的奥特康唑、SHR8028、SHR8058等产品均已处于III期及NDA阶段，BD成果落地在即。
　　SHR-A1811领衔ADC技术平台，关注今年数据读出。SHR-A1811是HER2 ADC产品，目前拟定适应症为用于HER2阳性的复发或转移性乳腺癌患者和用于HER2低表达的复发或转移性乳腺癌患者。SHR-A1811目前已处于临床III期，建议关注今年1期临床数据读出。此外公司全面布局ADC技术平台，目前已有8款ADC候选药物进入临床阶段，创新药加速增长动力充足。
　　创新药发力叠加集采压力降级，经营拐点将至。2023年初医保谈判，公司达尔西利、瑞维鲁胺、恒格列净三个新产品成功纳入医保目录，创新药进入加速放量周期。此外公司第五批集采影响出清，后续仿制药集采压力逐步降级，看好公司经营拐点渐现。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预测，2022/2023/2024年公司实现营业收入220.2亿/246.7亿/287.3亿元，同比-15.0%/+12.0%/+16.5%，归母净利润42.20亿/48.86亿/58.46亿元，同比-6.9%/+15.8%/+19.7%，对应EPS为0.66/0.77/0.92元。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　研发风险，产品申报获批风险，竞争加剧导致销售不及预期风险，集采风险，国际化进程不及预期风险，核心人员流失风险。
　　

研究报告全文：事件2023年2月12日公司发布两项公告1与美国TREELINEBIOSCIENCESINC公司达成协议将SHR2554EZH2抑制剂项目有偿许可给Treeline公司2公司注射用SHR-A1811被国家药品监督管理局药品审评中心拟纳入突破性治疗品种公示名单简评BD逐渐发力EZH2达成对外授权SHR2554为公司自主研发且具有知识产权的EZH2抑制剂2018年5月SHR2554获批开展治疗复发难治成熟淋巴细胞肿瘤I期临床研究2023年1月SHR2554被纳入突破性治疗品种名单用于复发或难治的外周T细胞淋巴瘤I期研究显示每天2次350mg给药SHR2554对复发难治滤泡性淋巴瘤和外周T细胞淋巴瘤均显示出良好的抗肿瘤活性通过本次授权Treeline公司将获得在除大中华区以外的全球范围内开发生产和商业化SHR2554的独占权利公司将获人民币元成交金额百万元得1100万美元首付款累计不超过4500万美元开发里程碑款470070006000累计不超过65亿美元销售里程碑款和10-125的净销售额提43005000成此外公司BD引进的奥特康唑SHR8028SHR8058等产品均已39004000处于III期及NDA阶段BD成果落地在即350030002000SHR-A1811领衔ADC技术平台关注今年数据读出SHR-A181131001000是HER2ADC产品目前拟定适应症为用于HER2阳性的复发或转27000移性乳腺癌患者和用于HER2低表达的复发或转移性乳腺癌患者220214SHR-A1811目前已处于临床III期建议关注今年1期临床数据读成交金额恒瑞医药沪深300出此外公司全面布局ADC技术平台目前已有8款ADC候选药物进入临床阶段创新药加速增长动力充足创新药发力叠加集采压力降级经营拐点将至2023年初医公司基本情况人民币保谈判公司达尔西利瑞维鲁胺恒格列净三个新产品成功纳项目202020212022E2023E2024E入医保目录创新药进入加速放量周期此外公司第五批集采影营业收入百万元2773525906220212466828730营业收入增长率1909-659-149912021647响出清后续仿制药集采压力逐步降级看好公司经营拐点渐现归母净利润百万元63284530422048865846盈利预测估值与评级归母净利润增长率1878-2841-68515781966我们预测202220232024年公司实现营业收入2202亿摊薄每股收益元11870708066107660916每股经营性现金流净额0640660970740862467亿2873亿元同比-150120165归母净利润ROE归属母公司摊薄207512941124118612834220亿4886亿5846亿元同比-69158197对应PE93917160659156934757EPS为066077092元维持买入评级PB1948927741675610风险提示来源公司年报国金证券研究所研发风险产品申报获批风险竞争加剧导致销售不及预期风险集采风险国际化进程不及预期风险核心人员流失风险敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2019202020212022E2023E2024E2019202020212022E2023E2024E主营业务收入232892773525906220212466828730货币资金50441080513631172191889821026增长率191-66-150120165应收款项632988277542682276428900主营业务成本-2913-3349-3742-3689-4132-4812存货160717782403206123082688销售收入125121144168168168其他流动资产933266406612619765376877毛利203762438622164183332053623917流动资产223112805030188322983538639491销售收入875879856833833833总资产810808769782781787营业税金及附加-216-257-202-220-247-287长期投资59915021001100110011001销售收入090908101010固定资产407545856122681473637767销售费用-8525-9803-9384-7421-8227-9481总资产148132156165163155销售收入366353362337334330无形资产5055391012101813231667管理费用-2241-3067-2860-2202-2467-2873非流动资产5245668090789027992010706销售收入96111110100100100总资产190192231218219213研发费用-3896-4989-5943-4829-5304-6033资产总计275563473039266413254530650197销售收入167180229219215210短期借款000000息税前利润EBIT549762713775366042925243应付款项202432292953272230403528销售收入236226146166174183其他流动负债448542448277312364财务费用134182338289343382流动负债247337723402300033523893销售收入-06-07-13-13-14-13长期贷款000000资产减值损失-19-14-10000其他长期负债146171293281296311公允价值变动收益381636000负债261939433694328136474203投资收益309341213200200200普通股股东权益247753050435003375254119045575税前利润515048474033其中股本442353326396637963796379营业利润615070074665444951356126未分配利润165482084422873260382970234087营业利润率264253180202208213少数股东权益162283569519469419营业外收支-94-112-199-150-150-150负债股东权益合计275563473039266413254530650197税前利润605668954466429949855976利润率260249172195202208比率分析所得税-729-58718-129-150-1792019202020212022E2023E2024E所得税率12085-04303030每股指标净利润532663094484417048365796每股收益120511870708066107660916少数股东损益-2-19-46-50-50-50每股净资产560257215473588364577144归属于母公司的净利润532863284530422048865846每股经营现金净流086306440660096807440860净利率229228175192198203每股股利022002300200016501910229回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率2151207512941124118612832019202020212022E2023E2024E总资产收益率193318221154102110781165净利润532663094484417048365796投入资本收益率1937186210659339991106少数股东损益-2-19-46-50-50-50增长率非现金支出665486551651807965主营业务收入增长率33701909-659-149912021647非经营收益-300-340-37977-39-39EBIT增长率34551408-3981-30417272216营运资金变动-1874-3023-4371276-856-1237净利润增长率31051878-2841-68515781966经营活动现金净流381734324219617347475485总资产增长率2323260313065249631079资本开支-560-551-1649-841-1800-1850资产管理能力投资-16932007842-200-200-200应收账款周转天数680657684684684684其他307341260200200200存货周转天数165218452039203920392039投资活动现金净流-19451798-546-841-1800-1850应付账款周转天数167314251519151915191519股权募资971320342-64200固定资产周转天数398432629838814738债权募资000121314偿债能力其他-816-1029-1340-1066-1232-1472净负债股东权益-5439-5338-5263-5917-5854-5809筹资活动现金净流-719291-998-1696-1219-1458EBIT利息保障倍数-411-345-112-127-125-137现金净流量116554322657363617282176资产负债率9501135941794805837来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价9700150012022-05-13买入3003NA870022022-05-26买入2893NA77001000670032022-06-07买入3053NA570042022-06-15买入3162NA470050052022-06-30买入3552NA37002700062022-08-20买入3590NA21111822111821021821051821081822021822051872022-10-30买入3895NA22081882023-01-13买入377952305230来源国金证券研究所投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利上海北京深圳电话021-60753903电话010-85950438电话0755-83831378传真021-61038200邮箱researchbjgjzqcomcn传真0755-83830558邮箱researchshgjzqcomcn邮编100005邮箱researchszgjzqcomcn邮编201204地址北京市东城区建内大街26号邮编518000地址上海浦东新区芳甸路1088号新闻大厦8层南侧地址中国深圳市福田区中心四路1-1号紫竹国际大厦7楼嘉里建设广场T3-2402敬请参阅最后一页特别声明4