事件：公司发布2022年报。①全年：2022年公司营业收入108.00亿元，yoy-15.32%；归母净利润为1.95亿元，yoy-85.45%；扣非归母净利润-953.31万，yoy-101.01%；公司全年非经常性损益为2.04亿元，其中为政府补助为1941.20万元，公司全年业绩下滑主要受闭店导致营业收入大幅下降、特殊期间为租户和供应商减免租金和保底及相关费用3.92亿元、非经常性损益以及计提减值准备共同影响所致。②2022Q4：2022年Q4营业收入23.33亿元，yoy14.28%；归母净利润为-2.20亿元，yoy-758.52%；扣非归母净利润-2.51亿元，yoy-415.90%。
　　受疫情冲击，全国有税业态收入下滑，其中购物中心及华东地区出现逆势增长。分业态来看，百货/购物中心/奥特莱斯/超市/专业店的营业收入分别为55.38/21.66/14.78/4.60/12.97亿元，yoy为-22.11%/5.07%/-8.03%/-6.64%/-15.91%；毛利率分别为31.77%/49.13%/64.40%/14.85%/14.28%，同比变化为-5.37/-1.36/-5.3/0.39/-3.51pcts；分地区来看，华北/华中/华南/西南/西北/华东/东北地区收入各57.99/43.30/9.29/0.17/26.09/11.88/4.90/3.42亿元，同比各-9.91%/-15.63%/-16.09%/-77.81%/-15.77%/-17.27%/10.80%/-9.40%；
　　免税业态徐徐展开，成长可期。公司万宁项目于2022年10月获准经营离岛免税业务，王府井国际免税港于2023年1月18日对外营业，4月8日正式营业，此外离岛免税购物小程序“王府井海南免税线上商城”于1月底正式上线。同时，公司积极筹备跨境电商体验店，赛特奥莱店跨境电商体验店于2023年1月对外营业，跨境电商小程序“WFJ王府井全球购”也已于同期上线运营。截至2022年底，免税公司已具备780名员工（含万宁一线员工），招商采购团队全年共深入对接823个免税品牌。
　　增持王府井购物中心股权增厚业绩。2022年1月，公司增持购物中心12%股权，交易价格为8645.43万元，本次收购完成后，公司持有购物中心公司60%股权，将购物中心公司纳入合并范围，并确认投资收益3.01亿元，同时在合并报表时确认商誉3.67亿元。
　　投资建议：我们认为至暗时刻已过，期待公司后续“有税+免税”双轮驱动向上。公司以线下零售业态为主，全年受疫情冲击较大，其中Q4表现不佳主要因为放开后感染人数上升，影响员工及商户到店上班从而影响经营业绩。随着感染病例的回落，线下复工复产的逐步推进，线下有税零售业态有望逐步恢复；免税方面，公司万宁离岛免税项目于2023年4月8日正式营业，未来业绩有望逐步爬坡。此外，随着出入境逐步放开，市内免税相关政策有望加速推出，打开公司在市内免税和机场免税部分增量空间。我们预计23-25年公司归母净利润分别为10.16/15.98/22.67亿元，对应23-25年PE为27X/17X/12X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：疫情反复、租金下降、消费者信心不足。

研究报告全文：王府井600859SH2022年年报点评持续强化免税运营静待有税复苏免税拓量2023年04月16日事件公司发布2022年报全年2022年公司营业收入10800亿元推荐维持评级yoy-1532归母净利润为195亿元yoy-8545扣非归母净利润-95331万yoy-10101公司全年非经常性损益为204亿元其中为政府补助为当前价格2457元194120万元公司全年业绩下滑主要受闭店导致营业收入大幅下降特殊期间为租户和供应商减免租金和保底及相关费用392亿元非经常性损益以及计提减值准备共同影响所致2022Q42022年Q4营业收入2333亿元yoy-1428归母净利润为-220亿元yoy-75852扣非归母净利润-251亿元TableAuthoryoy-41590受疫情冲击全国有税业态收入下滑其中购物中心及华东地区出现逆势增长分业态来看百货购物中心奥特莱斯超市专业店的营业收入分别为5538216614784601297亿元yoy为-2211507-803-664-1591毛利率分别为31774913644014851428同比变化为-537-136-53039-351pcts分地区来看华北华中华南西南西北华东东北地区收入各5799433092901726091188490342分析师刘文正执业证书S0100521100009亿元同比各-991-1563-1609-7781-1577-电话1312283196717271080-940邮箱liuwenzhengmszqcom免税业态徐徐展开成长可期公司万宁项目于2022年10月获准经营离分析师饶临风岛免税业务王府井国际免税港于2023年1月18日对外营业4月8日正式执业证书S0100522120002营业此外离岛免税购物小程序王府井海南免税线上商城于1月底正式上线电话15951933859同时公司积极筹备跨境电商体验店赛特奥莱店跨境电商体验店于2023年1邮箱raolinfengmszqcom月对外营业跨境电商小程序WFJ王府井全球购也已于同期上线运营截至研究助理周诗琪2022年底免税公司已具备780名员工含万宁一线员工招商采购团队全执业证书S0100122070030年共深入对接823个免税品牌电话15821501215邮箱zhoushiqimszqcom增持王府井购物中心股权增厚业绩2022年1月公司增持购物中心12股权交易价格为864543万元本次收购完成后公司持有购物中心公相关研究司60股权将购物中心公司纳入合并范围并确认投资收益301亿元同时在合并报表时确认商誉367亿元1王府井600859SH2023年1-2月经营表现点评1-2月经营表现开门红有税投资建议我们认为至暗时刻已过期待公司后续有税免税双轮驱动免税业务格局稳步打开-20230313向上公司以线下零售业态为主全年受疫情冲击较大其中Q4表现不佳主要2王府井600859SH业绩预告点评至暗因为放开后感染人数上升影响员工及商户到店上班从而影响经营业绩随着感已过期待有税免税双轮驱动向上-202染病例的回落线下复工复产的逐步推进线下有税零售业态有望逐步恢复免30204税方面公司万宁离岛免税项目于2023年4月8日正式营业未来业绩有望逐3王府井2022年三季报点评疫情扰动及高温限电下Q3业绩承压积极推进免税港开步爬坡此外随着出入境逐步放开市内免税相关政策有望加速推出打开公业打开成长空间-20221030司在市内免税和机场免税部分增量空间我们预计23-25年公司归母净利润分4王府井600859SH深度报告离岛免税别为101615982267亿元对应23-25年PE为27X17X12X维持推荐获批免税业务描绘零售巨头第二增长曲线-评级20221024风险提示疫情反复租金下降消费者信心不足盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元10800140811773923308增长率-153304260314归属母公司股东净利润百万元195101615982267增长率-8554213573418每股收益元017090141200PE143271712PB15141312资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年04月14日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1王府井600859商业零售及社会服务公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入10800140811773923308成长能力营业成本666586171086714508营业收入增长率-1532303825983139营业税金及附加276366461606EBIT增长率-72171695853253739销售费用1701195321942615净利润增长率-85454213357274185管理费用1560166219402447盈利能力研发费用0000毛利率3828388038743775EBIT553149122853139净利润率180722901973财务费用26221517465总资产收益率ROA054262390505资产减值损失-69-24-28-35净资产收益率ROE102506749983投资收益300200200200偿债能力营业利润539145222833238流动比率162162158158营业外收支-6000速动比率135137137135利润总额533145222833238现金比率129132132130所得税397435685972资产负债率4490461245904682净利润137101615982267经营效率归属于母公司净利润195101615982267应收账款周转天数1293760720700EBITDA2463363546815350存货周转天数9073840078007400总资产周转率029038045054资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金9997125301649619324每股收益017090141200应收账款及票据383292348445每股净资产1686177018812033预付款项182172217290每股经营现金流145439423534存货1657195922942906每股股利010030048068其他流动资产415458423445估值分析流动资产合计12633154121977923410PE143271712长期股权投资1873188319031993PB15141312固定资产8208829883748449EVEBITDA1095665426318无形资产1143114411431142股息收益率041123194275非流动资产合计23559233652116121476资产合计36192387774094044886短期借款197000现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据2098318734244174净利润137101615982267其他流动负债54836319909410668折旧和摊销1910214423972211流动负债合计777895061251814841营运资金变动-78216546861508长期借款738738638538经营活动现金流1641497847996064其他长期负债7733764056385634资本开支-728-1930-164-2417非流动负债合计8471837862766172投资-550-10-9-19负债合计16249178841879321014投资活动现金流-1488-175039-2326股本1135113511351135股权募资71000少数股东权益801801801801债务募资-2840-290-240-128股东权益合计19943208932214723872筹资活动现金流-4852-695-873-910负债和股东权益合计36192387774094044886现金净流量-4683253339662829资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2王府井600859商业零售及社会服务分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3