公司2022年营收同比减少15.32%，归母净利润同比减少85.45% 
　　4月14日，公司公布2022年年报：2022年实现营业收入108.00亿元，同比减少15.32%，实现归母净利润1.95亿元，折合成全面摊薄EPS为0.17元，同比减少85.45%，实现扣非归母净利润-0.10亿元，2021年同期为9.43亿元。
　　单季度拆分来看，4Q2022实现营业收入23.33亿元，同比减少26.42%，实现归母净利润-2.20亿元（2021年同期为5.79亿元），折合成全面摊薄EPS为-0.19元，实现扣非归母净利润-2.51亿元，2021年同期为3.81亿元。
　　公司2022年综合毛利率下降3.86个百分点，期间费用率上升5.76个百分点
　　2022年公司综合毛利率为38.28%，同比下降3.86个百分点。单季度拆分来看，4Q2022公司综合毛利率为37.63%，同比下降8.67个百分点。
　　2022年公司期间费用率为32.62%，同比上升5.76个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为15.75%/14.45%/2.43%，同比分别变化+2.86/ +3.31/-0.41个百分点。4Q2022公司期间费用率为41.13%，同比上升14.84个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为21.73%/17.00%/2.40%，同比分别变化+5.63/ +9.48/ -0.27个百分点。
　　持续开发品牌引进首店，线上业务与免税业务进展顺利
　　截至2022年末，公司共运营75家大型零售门店，超市及专业店399家。公司所属大型门店中，2022全年仅有4家基本正常经营，9家不同程度缩短营业时间，63家门店出现过停业状况，店均停业31天，其中8家门店闭店时间超过两个月。在品牌招商方面，2022年各店新进品牌数占调整总量的32%，引进首店405个。在线上方面，公司2022年共实现线上销售额超9亿元，全年直播3,000余场，超过2,000万人次观看。在免税业务方面，截至2022年末，免税公司共计780人（含万宁一线员工），招商采购团队2022年对接823个免税品牌。
　　维持盈利预测，维持“买入”评级
　　公司业绩符合公司于2023年1月30日发布的业绩预减公告，我们维持对公司2023/2024年归母净利润的预测7.07/9.19亿元，新增对公司2025年归母净利润的预测10.52亿元。公司品牌调整及线上化进程进展顺利，免税团队搭建完善，维持“买入”评级。
　　风险提示：免税业务推进不达预期，门店整合不达预期，消费复苏进程不及预期

研究报告全文：2023年4月14日公司研究持续开发品牌引进首店线上业务与免税业务进展顺利王府井600859SH2022年年报点评要点买入维持当前价2457元公司2022年营收同比减少1532归母净利润同比减少85454月14日公司公布2022年年报2022年实现营业收入10800亿元同比作者减少1532实现归母净利润195亿元折合成全面摊薄EPS为017元同分析师唐佳睿CFAFCPAAustACCA比减少8545实现扣非归母净利润-010亿元2021年同期为943亿元CAIAFRM单季度拆分来看4Q2022实现营业收入2333亿元同比减少2642实现执业证书编号S0930516050001021-52523866归母净利润-220亿元2021年同期为579亿元折合成全面摊薄EPS为-019tangjiaruiebscncom元实现扣非归母净利润-251亿元2021年同期为381亿元联系人田然公司2022年综合毛利率下降386个百分点期间费用率上升576个百分点021-52523799tianranebscncom2022年公司综合毛利率为3828同比下降386个百分点单季度拆分来看4Q2022公司综合毛利率为3763同比下降867个百分点市场数据2022年公司期间费用率为3262同比上升576个百分点其中销售管理总股本亿股1135财务费用率分别为15751445243同比分别变化286331-041总市值亿元27888个百分点4Q2022公司期间费用率为4113同比上升1484个百分点其一年最低最高元19563275近3月换手率7664中销售管理财务费用率分别为21731700240同比分别变化563948-027个百分点股价相对走势持续开发品牌引进首店线上业务与免税业务进展顺利60截至2022年末公司共运营75家大型零售门店超市及专业店399家公司40所属大型门店中2022全年仅有4家基本正常经营9家不同程度缩短营业时21间63家门店出现过停业状况店均停业31天其中8家门店闭店时间超过两个月在品牌招商方面2022年各店新进品牌数占调整总量的32引进首店2405个在线上方面公司2022年共实现线上销售额超9亿元全年直播3000-170422072210220123余场超过2000万人次观看在免税业务方面截至2022年末免税公司共王府井沪深300计780人含万宁一线员工招商采购团队2022年对接823个免税品牌维持盈利预测维持买入评级收益表现1M3M1Y公司业绩符合公司于2023年1月30日发布的业绩预减公告我们维持对公司相对-504-229287420232024年归母净利润的预测707919亿元新增对公司2025年归母净利绝对-234-2403817润的预测1052亿元公司品牌调整及线上化进程进展顺利免税团队搭建完善资料来源Wind维持买入评级风险提示免税业务推进不达预期门店整合不达预期消费复苏进程不及预期相关研报闭店免租影响较大看好2023年免税业务公司盈利预测与估值简表王府井600859SH2022年度业绩预告点评指标202120222023E2024E2025E2023-01-30营业收入百万元1275310800129201449115770营业收入增长率5508-153219631216882积极把握重要营销节点国际免税港项目即将开净利润百万元13401957079191052业王府井600859SH2022年三季报点评2022-10-29净利润增长率24655-85462627229991443EPS元118017062081093首个离岛免税项目即将落地有税免税双轮驱ROE归属母公司摊薄693102358450496动王府井600859SH获准在万宁市经营PE21143393027离岛免税业务点评2022-10-09PB1415141413资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-04-14公司2021年股本为1133亿股2022年增至1135亿股敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告王府井600859SH表12022年公司分业态情况营业收入同比增减毛利率同比增减分业态营业收入元毛利率pct百货5537906003663177-2211减少537个百分点购物中心2165666919764913507减少136个百分点奥特莱斯147789082865644-803减少530个百分点超市460031401161485-664增加039个百分点专业店1296836155481428-1591减少351个百分点资料来源公司公告光大证券研究所整理注1以上数据不含跨业态内部抵消2购物中心业态营业收入同比上升主要受公司收购购物中心公司12股权后合并报表影响表21-3Q2022公司分地区情况营业收入同比增毛利率同比增减分地区营业收入元毛利率减pct华北地区5798545004113684-991减少562个百分点其中北京地区4330318139643936-1563减少412个百分点华中地区9290580377138-1609减少301个百分点华南地区1691291735-582-7781减少9244个百分点西南地区2608548452853723-1577减少348个百分点西北地区1187879587263107-1727减少736个百分点华东地区489748597801965108增加059个百分点资料来源公司公告光大证券研究所整理注1以上数据不含跨区域内部抵消2华南地区营业收入降幅较大主要受2022年广州店停止营业特殊时期阶段性闭店及客流下降共同影响所致3华东地区营业收入上升主要受公司收购购物中心公司12股权后合并报表影响图1公司单季度营收和毛利增速2020Q1-2022Q4图2公司单季度毛利率和期间费用率2020Q1-2022Q43005025040200150301002050010-500-10020Q120Q321Q121Q322Q122Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q3王府井的单季度毛利率王府井的单季度营收同比增速王府井的单季度毛利同比增速王府井的单季度期间费用率资料来源wind光大证券研究所整理资料来源wind光大证券研究所整理敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告王府井600859SH利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入1275310800129201449115770总资产3915136192395914143042892营业成本73796665802189699726货币资金143039997129201449115770折旧和摊销480503922934948交易性金融资产00000税金及附加331276330370403应收账款268383456512557销售费用16441701206721742365应收票据00000管理费用14191560187320292129其他应收款合计210155194217237研发费用00000存货17561657205623022499财务费用363262110180210其他流动资产335226226226226投资收益233300300300300流动资产合计1704812633161031802619587营业利润190653988211651342其他权益工具88888利润总额190653387611591336长期股权投资15471873187318731873所得税528397219290334固定资产68618208840785928760净利润13781376578691002在建工程78220285334370少数股东损益38-58-50-50-50无形资产11941143113511271119归属母公司净利润13401957079191052商誉8581225122512251225EPS元118017062081093其他非流动资产13251342134213421342非流动资产合计2210323559234882340323305现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债1904816249191042029121038经营活动现金流27721641130916831859短期借款197197258434193885净利润13401957079191052应付账款28502098248727813015折旧摊销480503922934948应付票据00000净营运资金增加4188-1198219915721279预收账款727590101110其他-32362142-2518-1742-1421其他流动负债171181181181181投资活动产生现金流963-1488-550-550-550流动负债合计106347778106341182012567净资本支出-1102-728-850-850-850长期借款739738738738738长期投资变化15471873000应付债券00000其他资产变化518-2633300300300其他非流动负债140175175175175融资活动现金流864-48522164438-30非流动负债合计84148471847184718471股本变化3572000股东权益2010319943204872113921854债务净变化616-19922387835466股本11331135113511351135无息负债变化8560-807469351281公积金1214312319123191231912319净现金流4593-4683292315721278未分配利润60715688628269847749归属母公司权益1934719142197362043821203少数股东权益756801751701651盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率421383379381383销售费用率12891575160015001500EBITDA率225147115137140管理费用率11131445145014001350EBIT率15964447279财务费用率284243085124133税前净利润率14949688085研发费用率000000000000000归母净利润率10518556367所得税率2874252525ROA3504172123ROE摊薄6910364550每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC7809203539每股红利040010019025029每股经营现金流244145115148164偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产17051686173918011868资产负债率4945484949每股销售收入1124951113812771389流动比率160162151153156速动比率144141132133136估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务488970453393375PE21143393027有形资产有息债务9041652826729695PB1415141413EVEBITDA113242205157143资料来源Wind光大证券研究所预测股息率1604081012敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼64CannonStreetLondonUnitedKingdomEC4N6AE敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告