核心观点：
　　事件：1月30日公司发布业绩预告，2022年预计实现归母净利润1.70-2.30亿元，同比下降83%-87%；扣非后归母净利润预计为亏损0.30亿元至盈利0.30亿元，同比下降97%-103%。
　　多轮疫情冲击下业绩修复遇冷，门店日常经营较大程度受影响。22全年公司大型门店中仅有4家基本正常经营，9家不同程度缩短营业时间，63家门店曾被迫停业，店均停业31天，8家门店闭店超两个月。
　　出行限制放宽短期冲击明显，22Q4累计闭店时间接近前三季度总和。22Q4预计归母净亏损1.85-2.45亿元，同比下降124.62%-132.61%；扣非后归母净亏损2.11-2.71亿元，同比下降155.36%-171.10%。
　　减免租金、计提存货减值短期影响利润，资本动作影响非经营性损益。公司为停业租户和供应商减免租金和保底及相关费用，导致22年利润总额减少3.92亿元；自营业务子公司销售不及预期，计提存货跌价准备，导致22年利润总额减少0.69亿元。此外22年公司增持王府井购物中心管理公司12%股权，确认商誉3.76亿元、投资收益3.01亿元，持有的交易性金融资产下跌导致公允价值变动损益为-0.55亿元。
　　离岛免税项目开业，23年贡献增量。万宁项目春节销售额7132万元，目前公司免税业态尚未完全开业、招商仍在推进，我们认为公司有税业务积累的品牌资源、会员流量、运营经验将有效赋能免税业务推进。
　　盈利预测与投资建议：公司受疫情影响业绩受创明显，在疫情防控新二十条出台后将顺应消费复苏大势进入业绩快速修复期，免税业务也为公司的长期发展打开了成长空间。预计公司2022-24年归母净利润为1.84/12.70/14.93亿元，当前市值对应2023-24年PE分别为25X/22X，维持合理价值31.76元/股的判断，给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动；疫情超预期；竞争加剧；项目落地不及预期。
　　

研究报告全文：TablePage公告点评一般零售证券研究报告王府井TableTitle600859SH公司评级TableInvest买入当前价格2838元疫情冲击全年持续承压看好免税贡献新增量合理价值3176元前次评级买入TableSummary报告日期2023-02-02核心观点事件1月30日公司发布业绩预告2022年预计实现归母净利润170-相对市场TablePicQuote表现230亿元同比下降83-87扣非后归母净利润预计为亏损030亿元至盈利030亿元同比下降97-10318多轮疫情冲击下业绩修复遇冷门店日常经营较大程度受影响22全9年公司大型门店中仅有4家基本正常经营9家不同程度缩短营业时0022204220622082210221222间63家门店曾被迫停业店均停业31天8家门店闭店超两个月-9出行限制放宽短期冲击明显22Q4累计闭店时间接近前三季度总和-1922Q4预计归母净亏损185-245亿元同比下降12462-13261-28扣非后归母净亏损211-271亿元同比下降15536-17110王府井沪深300减免租金计提存货减值短期影响利润资本动作影响非经营性损益公司为停业租户和供应商减免租金和保底及相关费用导致22年利润分析师TableAuthor洪涛总额减少392亿元自营业务子公司销售不及预期计提存货跌价准SAC执证号S0260514050005备导致22年利润总额减少069亿元此外22年公司增持王府井购SFCCENoBNV287物中心管理公司12股权确认商誉376亿元投资收益301亿元021-38003654持有的交易性金融资产下跌导致公允价值变动损益为-055亿元hongtaogfcomcn离岛免税项目开业23年贡献增量万宁项目春节销售额7132万元分析师嵇文欣目前公司免税业态尚未完全开业招商仍在推进我们认为公司有税业SAC执证号S0260520050001务积累的品牌资源会员流量运营经验将有效赋能免税业务推进021-38003653盈利预测与投资建议公司受疫情影响业绩受创明显在疫情防控新jiwenxingfcomcn二十条出台后将顺应消费复苏大势进入业绩快速修复期免税业务也请注意嵇文欣并非香港证券及期货事务监察委员会的注为公司的长期发展打开了成长空间预计公司2022-24年归母净利润册持牌人不可在香港从事受监管活动为18412701493亿元当前市值对应2023-24年PE分别为相关研究TableDocReport25X22X维持合理价值3176元股的判断给予买入评级王府井零售2022-12-26风险提示宏观经济波动疫情超预期竞争加剧项目落地不及预期600859SH龙头行稳致远免税打开第盈利预测二曲线TableFinance2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元1153612753102662296029516联系人TableContacts童嘉伟020-38003710增长率-569106-1951237286tongjiaweigfcomcnEBITDA百万元14313822206540074465归母净利润百万元339134018412701493增长率-6482956-8635899176EPS元股035118016112132市盈率x940122821749925372157ROE2269106268EVEBITDAx13387211668722568数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明18TablePageText王府井公告点评一盈利预测与投资建议一业务拆分2022年以来由于国内多地疫情出现明显反复导致出行政策时有收紧较大程度上影响了线下消费业态的复苏公司积极响应国家号召向租户减免租金对业绩亦有影响随着11月最新疫情防控二十条出台并落地防疫措施进一步优化较大程度上减少对居民生产生活和出行的负面影响虽然出行限制放宽后短期内全国进入感染高峰期导致消费者出行意愿短期内下探至底部但感染高峰过后国内整体出行和消费环境将有大幅改善商超百货购物中心等线下消费业态将进入修复期公司作为百货零售行业龙头历经六十七载耕耘已形成较强的品牌认知度和庞大的会员顾客资源2021年吸收合并首商股份整合资源后进一步丰富了销售网络和业态布局未来有望乘疫后消费复苏大趋势实现业绩修复2023年1月18日公司位于万宁的离岛免税项目王府井国际免税港试营业试营业当日6小时内接待超45万人次春节期间共接待游客2577万人销售总额7132万元公司凭借过往传统有税业务运营中积累的深厚经验和资源有望从品牌招商运营人员配备培训会员流量基础等多方面赋能免税业务帮助公司免税业务快速度过爬坡期未来有望打开第二成长曲线结合行业及公司各业务板块情况我们对公司未来业务发展作出假设1有税业务公司目前着力进行门店优化对陈旧物业进行翻新装修以提高消费者购物体验并以一店一策思路针对性推出不同的营销活动致力于将公司旗下的商业体打造为当地地标我们预计2022-2024年百货业态实现收入6010988811663亿元同比变化-154764541795购物中心业态实现收入181620352230亿元同比变化-11891205959奥特莱斯业态实现收入107770609887亿元同比变化-3300555714005超市业态实现收入372451497亿元同比变化244521051025专业店业态实现收入99111451265亿元同比变化-4467155410512免税业务如我们2022年12月26日公司深度报告中的预测预计2023-25年万宁项目总销售额有税免税为238239735647亿元我们预计2022-2024年公司整体实现营业收入102662296029516亿元同比变化-1950123662855归母净利润分别为18412701493亿元同比变化-8626589871760表1公司业务拆分及盈利预测单位亿元2021A2022E2023E2024E百货业态营业收入71096010988811663YoY991-154764541795营业成本4469448673828631识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明28TablePageText王府井公告点评毛利润2640152325063032毛利率3714253525352600购物中心业态营业收入2061181620352230YoY1979-11891205959营业成本1020103711261234毛利润1041779909996毛利率5049429244674467奥特莱斯业态营业收入1607107770609887YoY3053-3300555714005营业成本48745829764135毛利润112061940845752毛利率6970575057855817超市业态营业收入493372451497YoY1397-244521051025营业成本421356405447毛利润071016045050毛利率144642410071007专业店业态营业收入179199111451265YoY-345-446715541051营业成本151495110511130毛利润278040094135毛利率15494008181068免税业态营业收入--23823973YoY---6683营业成本--16672622毛利润--7141351毛利率--30003400合计营业收入12753102662296029516YoY-1950123662855营业成本791272881496418835毛利润48412977799610681毛利率3796290034823619数据来源公司财报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明38TablePageText王府井公告点评二估值分析与投资建议公司历经多次并购和转型后旗下零售业态多元因此我们选择了不同细分赛道标的作为可比公司百联股份友阿股份天虹股份均为具有百货购物中心奥莱业态的综合零售商与公司当前主力业态相同具有可比性中国中免为国内免税龙头企业其业务与公司未来在万宁打造的王府井国际免税港具有可比性丽尚国潮主要从事专业市场管理其商业模式与公司相近此外该公司旗下旅投黑虎从事跨境电商业务顾客群体与公司免税业务亦有重合孩子王主要从事专业零售业务与公司旗下的专业店具有一定相似性以2023年2月1日收盘价为基准可比公司盈利预测取Wind一致预期可以计算出2021-2023年可比公司平均PE分别为423254703815预计2022-24年公司归母净利润分别为18412701493亿元当前市值对应PE为175X25X22X维持合理价值3176元股的判断给予买入评级表2可比公司盈利预测与估值截至2023年2月1日收盘归母净利润亿元PE估值水平公司名称公司代码业务类型市值亿元2021A2022E2023E2021A2022E2023E中国中免601888SH旅游零售4403579654646313424456268143280友阿股份002277SZ百货商店5395131108138412749963924天虹股份002419SZ百货商店7282232156216313746683371丽尚国潮600738SH专业市场5329155145164344236753250孩子王301078SZ专业零售14757202205311731971984745百联股份600827SH百货商店21089753-20548828024321平均值423254703815数据来源wind广发证券发展研究中心注可比公司归母净利润采用Wind一致预期PE负值不计入平均值计算二风险提示一宏观经济波动风险经济增速放缓通货膨胀加剧居民可支配收入增长不及预期导致整体消费需求增长势头下滑的风险二疫情反复超预期风险疫情再次出现大规模反复导致线下门店出现停业消费者出行出行受限无法购物的风险识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明48TablePageText王府井公告点评三行业竞争加剧风险百货及购物中心等传统零售业态竞争加剧行业内竞争者为了吸引客流而加大折扣力度影响盈利能力的风险四新项目落地不及预期风险公司新项目由于疫情反复天气等原因导致的施工进度不及预期未能如期完工和开业的风险识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明58TablePageText王府井公告点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E流动资产1408617048103851853921138经营活动现金流70827721180123747199货币资金96861430391391476518391净利润306137817712621509应收及预付615414290923844折旧摊销8261834195221742249存货1585175637012821166营运资金变动-588-756-77489903502其他流动资产22015765861568737其它163315-174-51-60非流动资产1451222103264383116232612投资活动现金流362963-5989-6846-3638长期股权投资17031547177419702159资本支出-664-1102-5551-6146-2971固定资产61956861712773507579投资变动-16882-684-746-726在建工程1978969392其他119419832464659无形资产11731194121012591337筹资活动现金流-2538864-3569965其他长期资产542112423162312049021444银行借款1004197999965资产总计2859839151368234970153750股权融资153909000流动负债89301063485832019922740其他-3556-3242-45400短期借款200197296394459现金净增加额-14794593-516456273625应付及预收31122922174770557454期初现金余额10675919513789862414251其他流动负债5619751565411274914827期末现金余额91951378986241425117877非流动负债31378414841484148414长期借款784739739739739应付债券19910000其他非流动负债3637675767576757675负债合计1206819048169972861331154股本9781133113511351135资本公积651210089100871008710087主要财务比率留存收益812981257855912510619至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益1561919347190772034721840成长能力少数股东权益911756749741756营业收入增长-569106-1951237286负债和股东权益2859839151368234970153750营业利润增长-5912049-8495663213归母净利润增长-6482956-8635899176获利能力利润表单位百万元毛利率341421299366362至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E净利率27108175551营业收入1153612753102662296029516ROE2269106268营业成本7603737971921456618828ROIC1546023742营业税金及附加270331254582738偿债能力销售费用16301644146932374162资产负债率422487462576580管理费用14541419127028013601净负债比率73094885713571379研发费用00000流动比率158160121092093财务费用03630-27-44速动比率133139110081084资产减值损失-23-22-73-1-2营运能力公允价值变动收益-6442-5500总资产周转率040033028046055投资净收益922333014659应收账款周转率4572475011240598610789营业利润625190628719132321存货周转率728726277117902531营业外收支-260000每股指标元利润总额599190628719132321每股收益035118016112132所得税293528110650812每股经营现金流121116净利润306137817712621509每股净资产15981708168117931924少数股东损益-3338-7-815估值比率归属母公司净利润339134018412701493PE940122821749925372157EBITDA14313822206540074465PB204158169158147EPS元035118016112132EVEBITDA13387211668722568识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明68TablePageText王府井公告点评广发批零与社会服务行业研究小组TableResearchTeam洪涛首席分析师浙江大学金融学硕士2010年开始从事商贸零售行业研究2014年加入广发证券发展研究中心曾就职于华泰联合证券平安证券嵇文欣资深分析师南京大学经济学硕士曾任职于西南证券2020年加入广发证券发展研究中心李旭东资深分析师复旦大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心包晗高级分析师英国伦敦玛丽女王大学财富管理硕士2020年加入广发证券发展研究中心王薇高级研究员武汉大学金融硕士2021年加入广发证券发展研究中心童嘉伟高级研究员伦敦大学学院计算金融硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦356001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明78TablePageText王府井公告点评广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明88