多地疫情达峰叠加旅游旺季，免税消费有望持续回暖
　　北上广渝等多地疫情感染高峰已过，旅游出行逐步恢复。海南作为冬季旅游稀缺目的地，客流快速回暖。元旦假期，三亚凤凰、美兰机场航班量已经恢复到2019年的98%、81%，旅客吞吐量分别达到17.5、13.6万人次。元旦假期日均购物金额达到1.4亿元，基本恢复至2022年国庆假期期间水平（日均销售额超1.5亿元），但由于各地感染错位达峰，客流尚未完全恢复，销售额恢复到去年同期70%。随着“阳康”人数逐步增加，海南客流延续恢复态势，2023.1.10，三亚凤凰、美兰机场航班量已经分别恢复到2019年104%、105%，春节假期临近，海南免税消费有望持续回暖。
　　落地万宁奥特莱斯错位竞争，打造差异化优势
　　王府井国际免税港落地万宁首家开业且项目面积最大的奥特莱斯，打造差异化竞争优势：（1）有效避开了三亚、海口等地中免、海旅投、海发控等激烈竞争；（2）万宁专注冲浪产业，打造冲浪文化，吸引了大量年轻消费者，与三亚、海口等地形成差异化竞争；（3）结合万宁特色以及年轻化客群特征，整合免税+免税业务，打造赛事级陆冲公园、帐篷营地等体验业态，提升消费吸引力；（4）发挥公司在有税业务积累的品牌资源，完善产品布局，一期项目已引进香化、黄金配饰等9大品类，近400个品牌，其中海南首进品牌20余家。万宁免税港地理位置优越，距海口、三亚约30分钟高铁，有望分享客流回暖红利。
　　投资建议
　　疫情防疫政策优化，多地感染高峰已过，客流有望逐步恢复，国际免税港落地在即，有税+免税业务有望释放业绩弹性。我们预计公司2022~2024年EPS分别为0.63、1.00、1.22元/股，对应当前股价PE分别为49、31、25倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　病毒新变种可能导致新一轮疫情高峰；免税业务进展不及预期；行业竞争加剧。
　　

研究报告全文：TableStockNameRptType王府井600859公司研究公司点评国际免税港开业在即有望分享客流回暖红利TableRank投资评级买入维持主要观点报告日期2023-01-10TableSummary多地疫情达峰叠加旅游旺季免税消费有望持续回暖收盘价元TableBaseData3048北上广渝等多地疫情感染高峰已过旅游出行逐步恢复海南作为冬季旅近12个月最高最低元30481966游稀缺目的地客流快速回暖元旦假期三亚凤凰美兰机场航班量已总股本百万股1135经恢复到2019年的9881旅客吞吐量分别达到175136万人流通股本百万股1093次元旦假期日均购物金额达到14亿元基本恢复至2022年国庆假期流通股比例9634期间水平日均销售额超15亿元但由于各地感染错位达峰客流尚未完全恢复销售额恢复到去年同期随着阳康人数逐步增加总市值亿元34670流通市值亿元333海南客流延续恢复态势2023110三亚凤凰美兰机场航班量已经分别恢复到2019年104105春节假期临近海南免税消费有望持公司价格与沪深TableChart300走势比较续回暖21落地万宁奥特莱斯错位竞争打造差异化优势6王府井国际免税港落地万宁首家开业且项目面积最大的奥特莱斯打造-91-224-227-2210-221-23差异化竞争优势1有效避开了三亚海口等地中免海旅投海发控等激烈竞争2万宁专注冲浪产业打造冲浪文化吸引了大量年-24轻消费者与三亚海口等地形成差异化竞争3结合万宁特色以及-38王府井沪深300年轻化客群特征整合免税免税业务打造赛事级陆冲公园帐篷营地等体验业态提升消费吸引力4发挥公司在有税业务积累的品牌资分析师王洪岩TableAuthor源完善产品布局一期项目已引进香化黄金配饰等9大品类近执业证书号S0010521010001400个品牌其中海南首进品牌20余家万宁免税港地理位置优越距邮箱wanghyhazqcom海口三亚约30分钟高铁有望分享客流回暖红利投资建议疫情防疫政策优化多地感染高峰已过客流有望逐步恢复国际免税港落地在即有税免税业务有望释放业绩弹性我们预计公司20222024年EPS分别为063100122元股对应当前股价PE分别为493125倍维持买入评级风险提示病毒新变种可能导致新一轮疫情高峰免税业务进展不及预期行业竞争加剧TableProfit重要财务指标单位百万元主要财务指标2021A2022E2023E2024E营业收入12753112041468316902收入同比106-121310151归属母公司净利润134071311301389净利润同比2956-468585229毛利率421373376380ROE69365563每股收益元136063100122PE1979485130612491资料来源wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType1王府井600859财务报表与盈利预测资产负债表TableFinace单位百万元利润表单位百万元会计年度2021A2022E2023E2024E会计年度2021A2022E2023E2024E流动资产17048176662320724584营业收入12753112041468316902现金14303154131910121543营业成本73797020915910475应收账款268163419241营业税金及附加331263367406其他应收款210458216675销售费用1644140117912028预付账款145236244316管理费用1419128816451859存货1756103028601442财务费用363303317318其他流动资产366366366366资产减值损失-22100非流动资产22103217802077020054公允价值变动收益42000长期投资1547172717391834投资净收益233147231244固定资产6861639553814591营业利润1906111216772111无形资产1194134415941794营业外收入61000其他非流动资产12501123151205711834营业外支出60000资产总计39151394464397744638利润总额1906111216772111流动负债1063496971310512408所得税528426554753短期借款197296344417净利润137868611231358应付账款2850183040222380少数股东损益38-27-7-31其他流动负债7587757287409612归属母公司净利润134071311301389非流动负债8414941494149414EBITDA3822277836663940长期借款739739739739EPS元136063100122其他非流动负债7675867586758675负债合计19048191112251921822主要财务比率少数股东权益756729722691会计年度2021A2022E2023E2024E股本1133113311331133成长能力资本公积10089100891008910089营业收入106-121310151留存收益81258385951510904营业利润2049-417508259归属母公司股东权19347196062073622125归属母公司净利润2956-468585229益负债和股东权益39151394464397744638获利能力毛利率421373376380现金流量表单位百万元净利率105647782会计年度2021A2022E2023E2024EROE69365563经营活动现金流2772180946193483ROIC46243540净利润137868611231358偿债能力折旧摊销1834151219071759资产负债率487484512489财务费用561303317318净负债比率9489401049956投资损失-233-147-231-244流动比率160182177198营运资金变动-756-5431506295速动比率139165151181其他经营现金流21211227-3871059营运能力投资活动现金流963-1040-662-796总资产周转率038029035038资本支出-1102-438-321-379应收账款周转率4898519350415116长期投资82-749-572-660应付账款周转率250300313327其他投资现金流1983147231244每股指标元筹资活动现金流864342-269-245每股收益136063100122短期借款-3994873每股经营现金流244159407307长期借款-45000薄每股净资产1708172718271949普通股增加155000估值比率资本公积增加3576000PE1979485130612491其他筹资现金流-2820243-317-318PB158176167156现金净增加额4593111036882442EVEBITDA7211136761648资料来源公司公告华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明23证券研究报告TableCompanyRptType1王府井600859重要声明TableReputation分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投资评级说明TableRankIntroduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明33证券研究报告