核心观点：
　　深耕行业六十七载，铸就国内零售行业龙头。公司前身是创立于1955年北京市百货大楼，目前已成为国内传统商业规模最大的零售集团。公司秉承改革与创新精神，1996年由单店经营转向全国连锁，2014年转型多元零售业态，目前已形成“5+2”发展格局。
　　多元业态全国布局，疫情下经营承压。公司零售业态布局全面，近年来先后吸收合并王府井国际和首商股份，截至2022H1已在全国36个城市运营75家大型综合零售门店，包括百货、奥特莱斯、购物中心，此外公司还经营超市、专业店等零售业态441家。疫情暴发和反复对线下销售造成持续冲击，2022Q1-3公司营收/归母净利润分别为84.66/4.15亿元，同比下降11.65%/45.47%。面对疫情冲击公司积极布局新媒体渠道、推出多元营销活动挖掘会员价值，目前公司已积累超1800万会员，未来有望赋能有税+免税业态。
　　王府井国际免税港获批开业，公司首个离岛免税项目落子万宁。10月9日公司发布公告已获准在海南省万宁市经营离岛免税业务，王府井国际免税港拟于2023年1月开业。公司在传统有税业务积累的丰富资源有望助力离岛免税项目顺利落地并尽快度过爬坡期：（1）物业资源：公司作为国内商超百货行业龙头，已实现全国广泛布点，能以较小代价转变为免税业态；（2）品牌资源：有税业务积累大量品牌资源，为免税招商奠定基础。目前公司免税招商已覆盖时尚精品、香化等八大品类，与全球800余个品牌建立联系，其中超130个为首进免税渠道品牌；（3）人力资源：公司总裁尚喜平任免税子公司CEO，副总裁曾群任免税子公司副总经理及合资子公司王府井海垦董事长，并从外部引进具有丰富经验资源的从业者担任免税项目负责人。
　　盈利预测与投资建议：预计22-24年公司营收115.26/150.79/172.99亿元，同比变化-9.62%/+30.82%/+14.72%；归母净利润为6.45/10.93/14.18亿元，同比-51.84%/+69.25%/+29.77%。参考行业可比公司估值，给予公司2023年33倍PE，合理价值为31.76元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：疫情超预期，行业竞争加剧，新项目落地不及预期等。
　　

研究报告全文：TablePage公司深度研究商贸零售证券研究报告TableTitleTableInvest王府井600859SH公司评级买入当前价格2893元零售龙头行稳致远免税打开第二曲线合理价值3176元报告日期2022-12-26TableSummary核心观点基本数据TableBaseInfo深耕行业六十七载铸就国内零售行业龙头公司前身是创立于总股本流通股本亿股11351093总市值流通市值亿元28774277191955年北京市百货大楼目前已成为国内传统商业规模最大的零售一年内最高最低元29521966集团公司秉承改革与创新精神1996年由单店经营转向全国连30日日均成交量额亿031766锁2014年转型多元零售业态目前已形成52发展格局近36个月涨跌幅1094994多元业态全国布局疫情下经营承压公司零售业态布局全面近年来先后吸收合并王府井国际和首商股份截至2022H1已在全国36相对市场TablePicQuote表现个城市运营75家大型综合零售门店包括百货奥特莱斯购物中心此外公司还经营超市专业店等零售业态441家疫情暴发和反14复对线下销售造成持续冲击2022Q1-3公司营收归母净利润分别为58466415亿元同比下降11654547面对疫情冲击公司积极-31221022204220622082210221222-12布局新媒体渠道推出多元营销活动挖掘会员价值目前公司已积累-20超1800万会员未来有望赋能有税免税业态-29王府井国际免税港获批开业公司首个离岛免税项目落子万宁10王府井沪深300月9日公司发布公告已获准在海南省万宁市经营离岛免税业务王府井国际免税港拟于2023年1月开业公司在传统有税业务积累的丰TableAuthor富资源有望助力离岛免税项目顺利落地并尽快度过爬坡期1物业分析师洪涛资源公司作为国内商超百货行业龙头已实现全国广泛布点能以SAC执证号S0260514050005较小代价转变为免税业态2品牌资源有税业务积累大量品牌资SFCCENoBNV287源为免税招商奠定基础目前公司免税招商已覆盖时尚精品香化021-38003654等八大品类与全球800余个品牌建立联系其中超130个为首进免hongtaogfcomcn税渠道品牌3人力资源公司总裁尚喜平任免税子公司CEO分析师嵇文欣副总裁曾群任免税子公司副总经理及合资子公司王府井海垦董事长SAC执证号S0260520050001并从外部引进具有丰富经验资源的从业者担任免税项目负责人021-38003653盈利预测与投资建议预计22-24年公司营收115261507917299jiwenxingfcomcn亿元同比变化-96230821472归母净利润为请注意嵇文欣并非香港证券及期货事务监察委员会的注亿元同比参考行业册持牌人不可在香港从事受监管活动64510931418-518469252977可比公司估值给予公司2023年33倍PE合理价值为3176元相关研究TableDocReport股首次覆盖给予买入评级风险提示疫情超预期行业竞争加剧新项目落地不及预期等TableContacts盈利预测联系人童嘉伟020-38003710TableFinancetongjiaweigfcomcn2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元1153612753115261507917299增长率-569106-96308147EBITDA百万元14313822280935264134归母净利润百万339134064510931418元增长率-6482956-518693298EPS元股035118057096125市盈率x94012282507730002312ROE2269335364EVEBITDAx1338721123810501042数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明148TablePageText王府井公司深度研究目录索引一公司简介深耕行业近70载成就民族商业品牌6一发展历程零售龙头历久弥新拥抱变革锐意进取6二股权结构国资实控资源雄厚历经多次变更股权结构优化7三财务概况合并首商股份后业绩增厚疫情反复下复苏程度有限9二传统主业疫情影响经营压力仍存多措并举推动经营优化12一业态丰富全国布局发力购物中心及奥莱业态加快转型步伐12二国企改革释放活力疫情前经营效率明显提升19三数字化赋能打通线上线下发力会员营销提升收入贡献22三免税业务免税新秀整装待发有望打开第二成长曲线25一消费升级叠加境外回流中国免税业前景可期25二有税业务积淀深厚赋能免税业务29三背靠首旅集团资源和海南优质区位积极布局免税业务32四项目空间测算预计2023年免税销售额为1572亿元36五市内免税政策指引逐步推进看好未来发展潜力37四盈利预测和投资建议42一业务拆分及收入预测42二估值分析与投资建议44五风险提示45一宏观经济波动风险45二疫情反复超预期风险45三行业竞争加剧风险45四新项目落地不及预期风险45识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明248TablePageText王府井公司深度研究图表索引图1公司发展历程梳理7图2公司股权结构变更历程简要梳理部分8图3公司股权结构变更历程简要梳理续8图42012年-2022Q1-3公司营业收入变化情况10图52012年-2022Q1-3公司归母净利润变化情况10图62012年-2022Q1-3公司盈利能力变化情况11图72012年-2022Q1-3公司期间费用率变化情况11图819年并购首商股份前公司分业态收入亿元13图92022H1公司分业态收入情况亿元13图10改造后的王府井东安市场更具科技与新潮感13图112017-2022H1公司旗下百货数量情况13图122017年-2022H1公司百货业态收入情况14图132017年-2022H1公司百货业态盈利能力14图142017-2021年公司百货业态坪效变化情况14图15成都王府井Discovery购物中心一景15图162022中秋节佛山紫薇港购物中心粤剧表演15图172017年-2022H1公司旗下购物中心数量情况16图182019年-2022H1公司旗下购物中心收入情况16图192019年-2022H1公司购物中心盈利能力16图202019-2021年公司购物中心坪效情况16图2110版奥莱生态北京燕莎奥莱17图2220版奥莱生态长春赛特奥莱Mall17图2330版奥莱业态王府井奥莱滇池小镇17图242017年-2022H1公司旗下奥特莱斯数量情况17图252017年-2022H1公司奥特莱斯收入情况18图262017年-2022H1公司奥特莱斯盈利能力18图272017-2021年公司奥特莱斯业态坪效变化情况18图28南充王府井吉选超市位于南充王府井购物中心19图292020年-2022H1公司超市业态盈利能力19图30位于北京SKP的公司专业店门店19图312020年-2022H1公司专业店业态盈利能力19图322017H1-2022H1公司扣非归母净利润变化22图332016年-2022Q1-3公司ROE变化情况22图34公司已上线微信小程序和抖音商城购物渠道23图35公司布局微信视频号和微博等新媒体流量平台23图36公司会员销售占比持续提升24图37公司线上销售收入情况24图3819年以来各地区占全球个人奢侈品市场比重25图39海南免税店在中国奢侈品消费中比重提升25识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明348TablePageText王府井公司深度研究图402016-2021年内地旅游零售市场规模及变化26图412016-2021年内地免税市场规模及变化情况26图42中国消费者奢侈品消费地区占比26图432021年国内免税销售额占全球比重323026图442016年-2022Q1-3海南离岛免税销售情况27图452016年-2022Q1-3海南离岛免税人均消费27图462021年公司旗下门店分布单位家29图472021年公司不同业态物业形式单位家29图48目前已与公司建立合作的品牌部分30图49王府井免税北京项目团队招聘要求31图50王府井免税海垦及万宁项目团队招聘要求31图51王府井与海南橡胶合资成立两家免税品经营公司32图52两个免税合资公司净利润情况单位万元33图53待开业的王府井海垦广场33图54海南旅业股权转让前后股权结构34图55王府井悦舞小镇于2022年7月完成收购并开业34图56王府井国际免税港规划一景34图57公司多业态商业综合体运营经验丰富北京长安商城为例35图582022年深度参与王府井925美好生活节的品牌部分35图59万宁地处三亚与海口之间36图602016-2022Q1-3万宁市过夜游客数量36图612022年4-8月韩免分渠道销售额亿美元38图622022Q2韩国免税分渠道销售额占比38图63中国免税行业分渠道销售额单位亿元39图64中国免税行业分渠道销售占比39表1截至2022Q3公司前十大股东一览8表2公司董事会主要成员9表3公司旗下不同零售业态情况12表4公司高级管理层主要成员20表5公司股权激励计划授予股票期权业绩条件21表6公司股权激励计划股票期权行权业绩条件21表7公司股权激励计划股票期权行权安排22表8离岛免税政策推进过程梳理部分27表9持牌免税商已开设的免税实体店部分29表10公司免税业务已搭建起核心管理团队31表11海垦集团与王府井有望形成潜在协同的业务板块32表12万宁离岛免税销售空间预计37表13我国市内免税概况37表14以中免旗下部分门店为例市内免税较机场免税面积及位置更优越38表15市内免税政策梳理部分39表16到2025年北京地区市内免税空间测算41识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明448TablePageText王府井公司深度研究表17到2025年上海地区市内免税空间测算41表18公司业务拆分及盈利预测43表19可比公司盈利预测与估值截至2022年12月23日收盘44识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明548TablePageText王府井公司深度研究一公司简介深耕行业近70载成就民族商业品牌一发展历程零售龙头历久弥新拥抱变革锐意进取王府井集团前身是创立于1955年享誉中外的新中国第一店北京市百货大楼目前已成为国内传统商业规模最大的集团也是深受消费者喜爱的民族商业品牌历经多年发展公司销售网络覆盖中国七大经济区域除华东外的全国主要区域和城市均完成布局涵盖百货购物中心奥特莱斯超市网上商城等多种零售业态我们梳理了公司的发展历程认为主要可以分为以下几个阶段初创发展期1955-1995年保持单店经营勇立改革前沿1955年公司前身北京市百货大楼创立被称为新中国第一店也是一团火精神的发祥地从此直至1995年公司始终保持单店经营的模式深耕商超百货业务但公司并未因循守旧而是一直作为改革开放的先行者1984年改革开放之初公司便实行政企分开简政放权试点改革并在北京市国民经济和社会发展计划中实行计划单列1990年成立企业集团后1993年又在百货大楼基础上改组股份制并于次年上交所上市快速发展期1996-2013年推进全国连锁化战略引入战投实行国企混改1996年起公司确定目标为实现现代百货业转型发展为全国性商业集团并开始在全国推进百货连锁战略通过自建和并购方式实现规模快速扩张其中2000年与北京东安集团战略重组为王府井东安集团整合北京国有商业资源2013年收购港股上市公司春天百货并私有化到2013年公司由创立时的单店运营增长至29家百货公司此外2010年公司引入战略投资者初步实现国企混合所有制改革转型探索期2014-至今布局多元零售业态发力线上渠道2014年随着国内经济进入新常态以及互联网快速普及传统零售业态受到较大冲击公司在业内率先实施战略转型由单一百货业态向百货购物中心奥特莱斯等业态综合发展并积极推进线上渠道建设开设了线上官方商城抖音快手微信公众号小程序等线上宣传和销售平台在此期间公司再次进行股权调整2018年公司吸收合并股东王府井国际同年首旅集团与王府井国际控股股东王府井东安实施合并重组2019年王府井东安将公司国有股权划转至首旅集团直接持有2021年王府井吸收合并首旅集团控股子公司首商股份解决了集团内同业竞争问题成为首旅集团商业战略业务单元的主要载体二次发展期2020年-至今获批免税牌照形成52发展格局2020年公司被授予免税品经营资质同年7月设立全资子公司北京王府井免税品经营公司以开展免税品经营业务2022年10月公司获批离岛免税资格目前公司着力打造52业务发展格局即以现代百货购物中心奥特莱斯生活超市免税经营为主自营和线上业务为辅未来公司将加快有税免税双轮驱动以及五大业态融合发展积极探索线上线下融合互通的商业新模式识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明648TablePageText王府井公司深度研究图1公司发展历程梳理数据来源公司官网广发证券发展研究中心二股权结构国资实控资源雄厚历经多次变更股权结构优化首旅集团为第一大股东北京市政府实控公司股权结构和大股东曾经历数次变更12005-2007年公司第一大股东由京联发转变为北控投资再变为王府井国际实控人北京市国资委没有变化但股权结构不断精简有利于管理效率提升22010年公司引入王府井东安与中信产业投资基金管理的北京信升创卓投资管理中心福海国盛天津股权投资合伙企业北京国有资本经营管理中心作为战略投资者进行国企混改多元化的股东背景有助于优化股权结构释放企业活力32018年公司吸收合并第一大股东王府井国际商业发展有限公司简称王府井国际同年王府井国际控股股东王府井东安与首旅集团合并重组并于次年将公司国有股权划转为首旅集团直接持有42021年-至今控股股东首旅集团同意王府井以换股吸收合并首商股份解决了首旅集团内部同业竞争问题截至2022Q3公司第一大股东为首旅集团持股占比3284实控人为北京市政府识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明748TablePageText王府井公司深度研究图2公司股权结构变更历程简要梳理部分数据来源公司历年财报广发证券发展研究中心图3公司股权结构变更历程简要梳理续数据来源公司历年财报广发证券发展研究中心表1截至2022Q3公司前十大股东一览股东资本性质持股占比北京首都旅游集团有限责任公司国有法人3284三胞集团南京投资管理有限公司非国有法人666成都产业资本控股集团有限公司国有法人344北京京国瑞国企改革发展基金有限合伙其他336北京国有资本运营管理有限公司国有法人323何新海自然人147北京信升创卓投资管理中心有限合伙其他132广发睿毅领先混合型证券投资基金其他124北京中德恩洋贸易有限公司非国有法人076华安媒体互联网混合型证券投资基金其他069数据来源公司财报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明848TablePageText王府井公司深度研究董事会成员背景多元化具有丰富行业经验公司目前共有8位董事除独立董事外其中董事长杜宝祥董事尚喜平和杜建国均为公司内部培养在公司任职均超30年对公司乃至零售行业发展有深刻理解此外股东首旅集团三胞集团福海国盛成都产业资本北京国管均在董事会委派代表多元化的董事会结构既保证公司业务方向正确也有利于治理结构优化表2公司董事会主要成员姓名职务年龄履历大学本科学历高级经济师1985年起先后任北京市百货大楼精品商场副经理经理总经理助理北京王府井百货海文分公司总经理王府井集团股份有限公司零售本部总经理北京杜宝祥董事长63双安商场总经理1998年起任公司副总裁2011年起任公司常务副总裁2016年起任公司董事总裁2019年至今任公司董事长总裁已卸任党委书记已卸任研究生学历工商管理硕士高级理财规划师中共党员曾任职首钢总公司联合证券世卢长才副董事长49纪证券首旅集团投资总监现任首旅集团副总经理2017年9月至今任中国全聚德集团股份有限公司董事2019年12月至今任公司副董事长本科学历1988年起先后任北京东安市场科员商品部副经理北京长安商场办公室副主党委书记董任百货部经理业务部部长王府井集团股份有限公司零售本部常务副部长长沙王府井总尚喜平57事总裁经理太原王府井总经理福州王府井总经理2011年6月起任公司副总裁2017年2月起任公司常务副总裁2019年12月起任公司总裁2022年9月任公司党委书记MBA高级会计师1981-1989年先后任北京市服装采购供应站财会科主管会计北京市服装公司财务科副科长兼北京市服装采购供应站财会科科长1990-2007年任北京市百货大楼服装杜建国董事副总裁59采购供应站财会科科长王府井集团股份有限公司财务部副部长常务副部长部长副总会计师2007年起任公司董事2008年起任公司董事财务总监2018年6月至今任公司董事副总裁财务总监已卸任中国政法大学法律系本科学历2010年-2019年9月任珠海远扬投资管理有限公司执行董张学刚董事48事合伙人2011年起任公司董事福海国盛天津股权投资合伙企业有限合伙委派代表四川大学管理科学与工程系硕士中共党员助理研究员高级咨询师曾任成都市经委科技处技术创新处主任科员副处长成都市投促委综合行业处投资服务处项目管理处处长成都工投资产经营公司副总经理现任成都工投资产经营公司党总支书记党支部书记董晖董事54董事兼总经理兼任成都工业典当有限公司董事长成都蓉台国际企业有限公司董事长中铁信托有限责任公司董事成都银行股份有限公司监事2019年起任公司董事成都产业资本控股集团有限公司委派代表美国北卡罗莱纳大学公共管理硕士学历200702-201303先后任徐州市中锐国际语言交流中心校长澳中国际教育及留学移民集团董事长2013年至今任三胞集团董事长行政办公室主吴刚董事45任兼董事长助理三胞集团执行副总裁兼董事长行政办公室主任集团高级副总裁兼新产业城市运营集团董事长新消费产业集团董事长三胞集团全球执行副总裁三胞集团执行总裁2018年起任公司董事三胞集团委派代表本科学历高级人力资源师199608-200303任北京粮食集团有限责任公司干部200303-200311任北京市委商贸工委干部200311-200905任北京市国资委干部副主任科员主梁望南董事48任科员2009年5月至今任北京国有资本运营管理有限公司综合管理部副总经理人力资源部副总经理总经理基金投资部副总经理总经理基金管理部总经理2019年起任公司董事北京国有资本运营管理有限公司委派代表数据来源公司高管委任公告公司官网广发证券发展研究中心三财务概况合并首商股份后业绩增厚疫情反复下复苏程度有限疫情前电商繁荣线下零售衰落依靠并购实现规模增长由于国内经济进入新常态叠加电商飞速发展对线下实体零售的冲击公司传统主业进入瓶颈期识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明948TablePageText王府井公司深度研究2013-2015年间营业收入出现下滑这一时期公司依靠收购实现收入和利润规模增长2017年王府井吸收合并王府井国际商业发展有限公司当年营业收入达到26085亿元YoY1109并追溯调整2016年营业收入为23480亿元YoY3551归母净利润也由2015年的661亿元增长至2017年的910亿元疫情反复导致恢复持续受阻合并首商股份增厚业绩疫情暴发对百货购物中心等线下消费业态带来较大冲击2020年公司营业收入和归母净利润分别下降至8223387亿元同比下降693059772021年疫情虽持续对公司带来负面影响但公司吸收合并首商股份增厚了公司经营业绩当年公司实现营收归母净利润为127531340亿元同比增长550824655目前持续反复的局部疫情导致出行受限公司线下业务恢复进程曲折根据公司财报披露2022年前三季度公司营收归母净利润分别为8466415亿元同比下降11654547图42012年-2022Q1-3公司营业收入变化情况图52012年-2022Q1-3公司归母净利润变化情况营收亿元YoY归母净利润亿元YoY16350400371156014133613403003503895401201300129561250300122608526711208978351055200250237612348010910-76419790-1181109076676715020018264240869418277673636-1165-20100150611536127535032054158466-4030933910040155620361860-600201121502-836-50-6892-4547-74650-800-10020122015201820212012201520182021注17年吸收合并王府井国际追溯调整15-16年财务数注17年吸收合并王府井国际追溯调整15-16年财务数据据21年吸收合并首商股份追溯调整19-20年财务数据21年吸收合并首商股份追溯调整19-20年财务数据数据来源公司财报公司吸收合并公告广发证券发展研数据来源公司财报广发证券发展研究中心究中心并购影响毛利率明显提高收入承压导致期间费用率提升首商股份2020年毛利率较高但净利润亏损导致吸收合并后公司毛利率由2019年的2065上升至2020年的3409但归母净利率由369下滑至2942021年国内整体疫情局势好转后王府井集团与首商股份经营均有回暖2021年公司整体毛利率归母净利率上涨至42141051已达到近年来最高水平2022年以来受国内几轮局部疫情散发出行限制时有收紧的影响盈利能力受到一定压制2022年前三季度公司毛利率归母净利率分别为3846490同比分别下降131pct350pct费用端来看2020年公司销售管理财务费用率分别为14131261000销售及管理费用率上升主要系合并首商股份以及疫情期间收入下滑2021年公司收入同比上升后销售和管理费用率同比下降124pct148pct财务费用率提高主要系2021年新租赁准则实行导致财务费用提高所致2022年前三季度因收入端恢复进识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1048TablePageText王府井公司深度研究程承压的影响销售管理财务费用率分别为14101374243环比2021全年变化121pct261pct-041pct图62012年-2022Q1-3公司盈利能力变化情况图72012年-2022Q1-3公司期间费用率变化情况毛利率归母净利率销售费用率管理费用率财务费用率454214161410141314128940115011251090353409384612107010961374968120712613010108511132581982214320722020656378368207521312118292360367193529734015432528410514501035121203223493600610630002435369348327294-04549000060-031-006-2000注17年吸收合并王府井国际追溯调整15-16年财务数注17年吸收合并王府井国际追溯调整15-16年财务数据据21年吸收合并首商股份追溯调整19-20年财务数据21年吸收合并首商股份追溯调整19-20年财务数据15-1915年和19年追溯调整数据未披露营业成本因此当年毛利率年追溯调整数据未披露期间费用因此当年各项期间费用率为为原财报数据计算原财报数据计算数据来源公司财报公司吸收合并公告广发证券发展研数据来源公司财报广发证券发展研究中心究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1148TablePageText王府井公司深度研究二传统主业疫情影响经营压力仍存多措并举推动经营优化一业态丰富全国布局发力购物中心及奥莱业态加快转型步伐公司作为全国头部零售企业主要收入来源为商品销售和商户租金收入截至2022H1公司已在全国36个城市共运营75家大型综合零售门店包括百货奥特莱斯购物中心此外公司旗下还经营超市专业店等零售业态共441家总经营建筑面积约445万平方米根据公司2019年财报疫情前当年公司未吸收合并首商股份时百货购物中心奥特莱斯业态收入分别为1762530644505亿元占比分别为699612161788到2022H1公司旗下百货购物中心奥特莱斯超市专业店收入分别为30571139717248661亿元占比分别为5251195612324261135百货业态占比明显下降购物中心业态占比提升收入结构更趋于符合当前消费者偏好表3公司旗下不同零售业态情况业态经营模式门店数家特点以时尚类商品销售为主配套餐饮娱乐休闲等服务项百货联营自营和租赁以联营为主38目和设施包括服装服饰化妆品运动鞋帽珠宝饰品家居家电儿童用品等多种零售店铺服务设施集中在一个建筑物内或区域内提购物中心以租赁为主23供综合服务包括时尚类商品各种专业店专卖店食品店杂品店各种文化教育和服务娱乐设施以时尚类品牌折扣商品销售为主配套餐饮娱乐休闲奥特莱斯联营自营和租赁以联营为主14等服务项目和设施以食品生鲜类日用生活类商品销售为主主要为食品生超市自营联营和租赁以自营为主15合资鲜和日用生活品等以某一大类商品为主具备丰富专业知识的销售人员和提专业店自营加盟卖场426供适当售后服务通过线上商城新媒体短视频直播带货等运营模式电商线上-初步实现顾客在线服务在线营销在线商品在线2020年6月取得免税品经营牌照2022年10月王府井国免税自营1待开业际免税港离岛免税项目获批数据来源公司财报公司官网广发证券发展研究中心百货传统业态焕发新生一店一策赋能门店转型公司百货门店位置多位于城市或区域商业中心单店面积为2-6万平方米百货业态是公司创收主力但受限于业态相对传统因此盈利能力表现平平以2021年为例百货业态实现营收7109亿元YoY991占当年公司总收入5575而毛利率约为3714较奥特莱斯和购物中心业态表现偏低对此公司采取一店一策的策略围绕消费者需求以及自身商品资源和顾客资源进行转型调整对经营不理想的门店积极采取改造升级或是停止经营识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1248TablePageText王府井公司深度研究图819年并购首商股份前公司分业态收入亿元图92022H1公司分业态收入情况亿元奥特莱斯专业店661450518超市248114购物中心奥特莱斯30641271712百货305753百货17625购物中心70113920注2019年各业态收入为追溯调整前数据数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报公司吸收合并公告广发证券发展研究中心图10改造后的王府井东安市场更具科技与新潮感图112017-2022H1公司旗下百货数量情况在营业门店数家关店数家403838353230302727252015104530010201720182019202020212022H1数据来源公司官网广发证券发展研究中心注首商股份分业态门店数未披露因此以上数字均为王府井财报口径数据来源公司财报广发证券发展研究中心现有门店转型外加合并首商股份百货业态经营效率大幅优化2017-2019年公司百货及购物中心业态合并披露的毛利率为17-18考虑到购物中心毛利率相对较高百货业态实际毛利率更低目前公司旗下百货业态经过转型形成精品百货时尚百货社区生活百货折扣百货等不同产品线以满足消费者差异化需求此外公司吸收合并首商股份后获得燕莎商城等高档百货门店2020年起百货业态经营效率明显提高2019年公司百货业态坪效为1305539元较2017-2018年明显提升2022H1公司百货业态毛利率约为3356虽然受疫情持续冲击环比2021全年有所下降但较疫情前水平大幅提高识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1348TablePageText王府井公司深度研究图122017年-2022H1公司百货业态收入情况图132017年-2022H1公司百货业态盈利能力百货营收亿元毛利率2504037142132521312330233563520017625301502520174617471736100156468710910503057500201720182019202020212022H1201720182019202020212022H1注2018年及以前百货与购物中心数据合并披露2019年起注2018年及以前百货与购物中心数据合并披露2019年起拆拆分单独披露2021年吸收合并首商股份追溯调整未披露分单独披露2021年吸收合并首商股份追溯调整未披露20192019年数据因此2019年仍为原财报口径年数据因此2019年仍为原财报口径数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心图142017-2021年公司百货业态坪效变化情况百货坪效元14000130553912000969162100009427478000563944600048528840002000020172018201920202021注2018年及以前百货与购物中心数据合并披露2019年起拆分单独披露2021年吸收合并首商股份追溯调整未披露2019年数据因此2019年仍为原财报口径数据来源公司财报广发证券发展研究中心购物中心综合性购物休闲体验更受青睐定位高品质生活空间公司旗下购物中心多位于城市或区域商业中心城市边缘地区的交通要道附近单店面积约8-20万平方米为公司目前大力发展的主力业态之一与传统百货向商家按比例抽取销售收入作为自身收入的模式不同购物中心主要按租赁合同约定向门店租户收取房租对公司来说租金收入更加稳健可预测对消费者来说不仅购物中心环境更佳而且公司旗下不同购物中心各具特色能够差异化推出多样的营销活动为广大消费者提供集购物餐饮娱乐休闲商务服务为一体的一站式多元消费体验如佛山紫薇港购物中心推出夏日冲浪和粤剧表演活动以及多家门店利用场外空识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1448TablePageText王府井公司深度研究间推出后备车市集夜市大集等聚人气活动图15成都王府井Discovery购物中心一景图162022中秋节佛山紫薇港购物中心粤剧表演数据来源公司官网广发证券发展研究中心数据来源南方日报广发证券发展研究中心公司持续加码购物中心业态抗风险能力较强经营已有回暖疫情前公司购物中心数量保持稳定疫情后公司将购物中心作为未来主要发展方向通过合并首商股份及自主开发不断布局新项目2022H1公司旗下购物中心实现营收1139亿元YoY722在开业购物中心达23家购物中心的一站式体验更适应消费者多元需求顺应消费升级大趋势因而疫情后经营恢复较快2021年购物中心毛利率约为5049YoY1691pct较2019年连续两年上升2022H1即使受到疫情多点散发影响公司购物中心业态毛利率仍然保持在4903YoY-079pct从坪效角度看2021年购物中心坪效约为110756元虽然较2019年仍有较大差距但已超出2020年水平公司计划通过专业化精细化智能化市场化管理将多样的营销活动和手段植入购物场景优化消费体验实现购物中心经营加速修复未来为公司贡献更多业绩增量识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1548TablePageText王府井公司深度研究图172017年-2022H1公司旗下购物中心数量情况图182019年-2022H1公司旗下购物中心收入情况在营业门店数家购物中心营收亿元2523352230643020192515151520611520172115101139105500201720182019202020212022H12019202020212022H1注2018年及以前百货与购物中心数据合并披露2019年起注2018年及以前百货与购物中心数据合并披露2019年起拆拆分单独披露2021年吸收合并首商股份追溯调整未披露分单独披露2021年吸收合并首商股份追溯调整未披露20192019年数据因此2019年仍为原财报口径年数据因此2019年仍为原财报口径数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心图192019年-2022H1公司购物中心盈利能力图202019-2021年公司购物中心坪效情况购物中心坪效元毛利率300060504924432849032500502000403358301500109178110756170620100010500002019202020212022H1201920202021注2021年吸收合并首商股份追溯调整未披露2019年数注2021年吸收合并首商股份追溯调整未披露2019年数据据因此2019年仍为原财报口径因此2019年仍为原财报口径数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心奥特莱斯主打高性价比国际品牌多产品线引领时尚智慧消费公司旗下奥特莱斯多位于城市边缘地区或城郊单店面积约3-6万平方米是公司另一个大力发展的主力业态公司目前拥有王府井奥莱和赛特奥莱两个品牌以大品牌小价格为经营理念已开发三条奥莱产品线分别是以商品为特色的10版奥特莱斯融合购物中心元素的20版奥特莱斯和与文旅产业相结合的30版奥特莱斯小镇识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1648TablePageText王府井公司深度研究图2110版奥莱生态北京燕莎奥莱图2220版奥莱生态长春赛特奥莱Mall数据来源公司官网广发证券发展研究中心数据来源公司官网广发证券发展研究中心图2330版奥莱业态王府井奥莱滇池小镇图242017年-2022H1公司旗下奥特莱斯数量情况在营业门店数家161414141210999876420201720182019202020212022H1数据来源公司官网广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心盈利能力为不同业态中最高尚有较大修复空间合并首商股份后获得燕莎奥莱等高端奥莱业态品牌公司奥莱业态盈利能力跃居公司内部不同业态间最高截至2022H1公司奥莱业态毛利率约为6284YoY-709pct目前由于局部疫情持续反复影响消费者出行购物受限2021年公司奥莱业态收入约为1607亿元虽然同比上升3053但较疫情前仅恢复至35672021年坪效出现持续同比下滑考虑到公司奥莱项目多位于北方疫情防控要求相对更高我们认为未来疫情趋稳后线下销售将有明显修复识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1748TablePageText王府井公司深度研究图252017年-2022H1公司奥特莱斯收入情况图262017年-2022H1公司奥特莱斯盈利能力奥特莱斯营收亿元毛利率504505804569707064296284403611353327603050254020160730151231201071710781082104651000201720182019202020212022H1201720182019202020212022H1注2021年吸收合并首商股份追溯调整未披露2019年数据注2021年吸收合并首商股份追溯调整未披露2019年数据因此2019年仍为原财报口径因此2019年仍为原财报口径数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心图272017-2021年公司奥特莱斯业态坪效变化情况奥特莱斯坪效元10000946356900080007410587236487000600050004000300020017620001531871000020172018201920202021注2021年吸收合并首商股份追溯调整未披露2019年数据因此2019年仍为原财报口径数据来源公司财报广发证券发展研究中心超市以自营为主联动其他业态完成布局公司旗下超市多位于区域商业中心或居住区单店面积约300-6000平方米公司超市业态分为自营超市和合资经营超市1自营超市在公司百货及购物中心业态中配套布局坚持存量门店稳中求进目前公司共有23家存量百货店和购物中心搭配自有超市主要品牌为王府井生活超市2合资超市公司与四川吉选超市设立合资品牌王府井吉选超市目前已在南充巴中开设两家超市此外2017年公司与首航国力超市设立合资品牌王府井首航超市已在京津冀内蒙古江西等地开业8家识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1848TablePageText王府井公司深度研究图28南充王府井吉选超市位于南充王府井购物中心图292020年-2022H1公司超市业态盈利能力超市营收亿元毛利率6170165449316554321604155115532481501452144614011350130202020212022H1数据来源公司官网广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心专业店与自营业务优势结合聚焦潮奢及运动品牌目前公司形成两种类型的专业店以买手制潮奢品牌集合店为经营内容的睿锦尚品和睿高翊以及主打运动品牌的法雅商贸睿锦尚品打造沉浸式购物空间以特色品牌和灵活的商品组合方式逐渐形成独特经营特色赢得潮流时尚人士的青睐法雅商贸是国际运动品牌代理专营专卖实体企业目前是阿迪达斯耐克两大运动品牌的区域战略客户截至2022H1睿锦尚品门店23家睿高翊门店13家法雅商贸店铺393家其中自营店165家加盟店225家和卖场3家未来公司将助力国际贸易子公司与自营业务相结合充分发挥自身优势做大做强专业店业务释放销售潜力图30位于北京SKP的公司专业店门店图312020年-2022H1公司专业店业态盈利能力专业店营收亿元毛利率2018551817911816161549153014141212115010108866166442200202020212022H1数据来源公司官网广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心二国企改革释放活力疫情前经营效率明显提升管理团队持续提拔业务型高管年龄梯队配置合理保障稳健传承除了引入识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1948TablePageText王府井公司深度研究战略投资者并购重组进行股权结构优化以外公司还推行多项举措进行经营改革提升效益从高管团队来看过去公司前两任董事长总裁均为党政干部出身而近年来提拔的高级管理层均为业务出身扎根商超百货业务多年有着丰富的从业经验公司现董事长及原总裁杜宝祥先生1985年即加入北京市百货大楼从业务部科员做起1998年被任命为公司副总经理2007年被任命为公司副总裁现任总裁尚喜平先生1988年从北京东安市场科员起步历任长沙太原福州王府井总经理2011年起担任副总裁常务副总裁2019年起任公司总裁公司现任常务副总裁周晴先生副总裁王宇女生任疆平先生等人均长期扎根行业产业经验丰富表4公司高级管理层主要成员姓名职务年龄履历本科学历1988年起先后任北京东安市场科员商品部副经理北京长安商场办公室副主任百货部经理业务部部长王府井集团股份有限公司零售本部常务副部长长沙王府井尚喜平总裁57总经理太原王府井总经理福州王府井总经理2011年6月起任公司副总裁2017年2月起任公司常务副总裁2019年12月起任公司总裁2022年9月任公司党委书记经济学学士EMBA1989年起加入公司先后任北京市百货大楼小家电部经理零售本周晴常务副总裁54部副总经理海文分公司总经理包头王府井总经理北京市百货大楼总经理本公司总裁助理2011年6月起担任公司副总裁2022年10月起任公司常务副总裁本科学历经济师历任北京市西单商场股份有限公司证券办公室主任董事会秘书董王健董事会秘书副总裁58事副总经理北京万方西单商场有限责任公司董事长首商股份董事副总经理董事会秘书总法律顾问2021年10月起任公司董事会秘书副总裁MBA高级会计师1981-1989年先后任北京市服装采购供应站财会科主管会计北京市服装公司财务科副科长兼北京市服装采购供应站财会科科长1990-2007年任北京市百货大楼杜建国董事副总裁59服装采购供应站财会科科长王府井集团股份有限公司财务部副部长常务副部长部长副总会计师2007年起任公司董事2008年起任公司董事财务总监2018年6月至今任公司董事副总裁财务总监已卸任MBA现任王府井奥莱管理公司总经理1996-2002年先后担任北京市百货大楼珠宝部经理北京王府井商业物业公司经理成都王府井副总经理北京市百货大楼副总经理王宇副总裁522003-2006年任美国梅西百货区域采购经理2006-2008年任美国摩根斯坦利投资银行个人理财顾问200805-201002任公司总裁助理2010年2月起任公司副总裁中共党员经济学硕士经济师200005-201302先后在北京市经济委员会企业改革处北京市人民政府国有资产监督管理委员会改革发展处企业改革处任职201303-201309曾群副总裁48任王府井国际副总经理王府井东安董事2013年9月起先后任公司副总经理纪委书记党委委员2019年2月起任公司党委委员副总裁中共党员本科学历1989年起先后任北京百货大楼电讯商品部团支部书记北京百货大楼集团海口公司副经理百货大楼采购部采购主管高级主管王府井集团百货事业部项目胡勇副总裁55经理成都王府井1店总经理助理成都王府井1店副总经理总经理成都王府井12店总经理现任公司西南大区负责人成都王府井1店和2店总经理重庆王府井总经理公司百货事业部副总经理2020年11月起任公司副总裁工商管理硕士经济师职称历任北京市西单商场股份有限公司营销策划部经理营销部部长西单商场副总经理北京万方西单商场股份有限公司副总经理新疆西单商场百货有限任疆平副总裁51公司总经理北京市西单商场股份有限公司副总经理北京市西单商场股份有限公司副总经理兼十里堡西单商场总经理首商股份副总经理兼西单商场党委书记总经理首商股份副总经理海南省儋州市旅游和文化广电体育局党委委员副局长挂职研究生学历历任海航旅业创新投资有限公司董事长海航旅业旅游投资集团董事长海航祝捷副总裁41通航投资集团有限公司董事长海航凯撒旅游集团股份有限公司创投总裁海南海航国际酒店管理股份有限公司董事长总经理东北电气董事董事长首商股份副总经理数据来源公司高管委任公告公司官网广发证券发展研究中心激励机制股权激励绑定长期利益修改标准提高激励成效经北京市国资委识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明2048