公司发布2022年度业绩预减公告。预计2022年全年实现归属于上市公司股东净利润1.7-2.3亿元，同比下降87%-83%。扣非净利润为-0.3到0.3亿元，同比下降103%-97%。经测算预计22Q4公司归母净利润约为-2.4亿元至-1.8亿元，同比下降142%-132%。扣非净利润约为-2.7至-2.1亿元，同比下降约171%-155%。
　　四季度业绩持续受到冲击，全国多地门店出现闭店使公司业绩下降。主营业务方面，2022年新冠疫情在全国多点散发，9家门店不同程度缩短营业时间，63家门店出现过被迫停业状况，店均停业31天。分季度看，第四季度受疫情影响最为严重，公司所属门店累计闭店时间接近前三季度累计闭店时间总和，严重制约了业绩实现。减免租户和供应商租金影响公司2022年利润总额减少3.92亿元。非主营业务方面，1）公司完成了对于“购物中心公司”的收购并于22年并表，合并报表确认3.76亿元商誉且确认投资收益3.01亿元。2）受疫情影响，因过时等因素计提存货跌价准备，利润总额减少0.69亿元。3）公司持有交易性金融资产股价下跌，产生公允价值变动损益-0.55亿元。
　　王府井国际免税港盛大开业，公司落子万宁在品牌引进及差异化方面有独特优势。2023年1月18日，王府井国际免税港试营业，成为王府井落地的首个免税项目。万宁免税港项目计划分三期开业，总经营面积10.25万平方米，已引进的品类包括香化、黄金配饰、数码家电、家居、酒水、儿童、保健品、食品咖啡及体育用品等9大品类，吸引近400+国际品牌进驻，其中海南首进品牌20余家。利用万宁差异化区位特征、王府井品牌知名度、“免税+有税”供应链协同联动等优势，公司持续拓宽免税渠道品牌，线上线下已做好充足准备，万宁项目将成为驱动王府井业绩增长新引擎，打造第二增长曲线。
　　新春开门红，万宁游客纷至沓来，王府井有税业态迎来反弹。根据万宁市文旅局，春节假期万宁共接待65.1万人次，同比增长29.84%，旅游收入4.12亿元，同比增长35.84%，王府井国际免税城迎来较高客流，高峰时一日迎来4.8万人次客流。王府井免税业态迎来反弹，春节期间王府井集团旗下商场客流量达近千万人次，销售额超过10亿元，同比增长10%，比2019年同期增长7%。其中，王府井百货大楼累计销售4856万元，同比增长6.5%，到店客流28.5万人次，同比增长105%。
　　维持“买入”评级。展望2023年公司离岛免税业态逐渐成熟，市内免税店政策预期向好，百货商场客流有望逐渐恢复，但23-24年免税业务处于逐步孵化阶段，盈利能力恢复斜率可能被拉低，考虑到新项目落地到成熟需要时间积累，且购买力的实质提升具有一定滞后性，有税业态终端消费复苏确定性高，但节奏仍有不确定性。我们下调22-24年盈利预测为2.00/9.26/11.16亿元（前值7.53/14.17/16.02亿元），对应23/24年PE分别为34/29倍。若2023年国人离境免税店落地，免税业态23-24年为爬坡期按照25年盈利预测分部估值，传统零售业态给予23年15倍PE，经折现预计23年市值为461亿元，对应目标价为40.6元，对应股价上涨空间为44%，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧；消费复苏不及预期，免税业务发展不及预期。

研究报告全文：上市公司商贸零售2023年02月01日公司王府井600859研究业绩低点已过开启有税免税复苏通道公司点报告原因有业绩公布需要点评评投资要点买入维持公司发布2022年度业绩预减公告预计2022年全年实现归属于上市公司股东净利润17-23亿元同比下降87-83扣非净利润为-03到03亿元同比下降103-97证市场数据2023年01月31日经测算预计22Q4公司归母净利润约为-24亿元至-18亿元同比下降142-132扣券收盘价元2825非净利润约为-27至-21亿元同比下降约171-155研一年内最高最低元32751956究市净率17四季度业绩持续受到冲击全国多地门店出现闭店使公司业绩下降主营业务方面2022报息率分红股价-年新冠疫情在全国多点散发9家门店不同程度缩短营业时间63家门店出现过被迫停业流通A股市值百万元30891告上证指数深证成指3255671200127状况店均停业31天分季度看第四季度受疫情影响最为严重公司所属门店累计闭注息率以最近一年已公布分红计算店时间接近前三季度累计闭店时间总和严重制约了业绩实现减免租户和供应商租金影响公司2022年利润总额减少392亿元非主营业务方面1公司完成了对于购物中心公司的收购并于22年并表合并报表确认376亿元商誉且确认投资收益301亿元基础数据2022年09月30日2受疫情影响因过时等因素计提存货跌价准备利润总额减少069亿元3公司持每股净资产元1704资产负债率4585有交易性金融资产股价下跌产生公允价值变动损益-055亿元总股本流通A股百万11351093流通B股H股百万--王府井国际免税港盛大开业公司落子万宁在品牌引进及差异化方面有独特优势2023年1月18日王府井国际免税港试营业成为王府井落地的首个免税项目万宁免税港一年内股价与大盘对比走势项目计划分三期开业总经营面积1025万平方米已引进的品类包括香化黄金配饰数码家电家居酒水儿童保健品食品咖啡及体育用品等9大品类吸引近400王府井沪深300指数收益率40国际品牌进驻其中海南首进品牌20余家利用万宁差异化区位特征王府井品牌知名20度免税有税供应链协同联动等优势公司持续拓宽免税渠道品牌线上线下已做0好充足准备万宁项目将成为驱动王府井业绩增长新引擎打造第二增长曲线-20新春开门红万宁游客纷至沓来王府井有税业态迎来反弹根据万宁市文旅局春节假-40期万宁共接待651万人次同比增长2984旅游收入412亿元同比增长358402-0703-0704-0705-0706-0707-0708-0709-0710-0711-0712-0701-07王府井国际免税城迎来较高客流高峰时一日迎来48万人次客流王府井免税业态迎来反弹春节期间王府井集团旗下商场客流量达近千万人次销售额超过10亿元同比增相关研究长10比2019年同期增长7其中王府井百货大楼累计销售4856万元同比增王府井600859点评疫情逆境把握长65到店客流285万人次同比增长105营销机遇免税业务全力筹备推进20221030维持买入评级展望2023年公司离岛免税业态逐渐成熟市内免税店政策预期向好王府井600859点评免税业务实现百货商场客流有望逐渐恢复但23-24年免税业务处于逐步孵化阶段盈利能力恢复斜率重大突破开启免税零售新征程可能被拉低考虑到新项目落地到成熟需要时间积累且购买力的实质提升具有一定滞后20221010性有税业态终端消费复苏确定性高但节奏仍有不确定性我们下调22-24年盈利预测为2009261116亿元前值75314171602亿元对应2324年PE分别为3429证券分析师倍若2023年国人离境免税店落地免税业态23-24年为爬坡期按照25年盈利预测分赵令伊A0230518100003部估值传统零售业态给予23年15倍PE经折现预计23年市值为461亿元对应目zhaoly2swsresearchcom标价为406元对应股价上涨空间为44维持买入评级研究支持曹敦鑫A0230121070010风险提示市场竞争加剧消费复苏不及预期免税业务发展不及预期caodxswsresearchcom财务数据及盈利预测联系人202122Q1-Q32022E2023E2024E杨光862123297818营业总收入百万元127538466101051345314764yangguangswsresearchcom同比增长率106-116-20833197归母净利润百万元13404152009261116同比增长率2956-455-8513630205每股收益元股118037018082098毛利率421385340370380ROE6921104552市盈率241573429注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评财务摘要百万元百万股2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入1153612753101051345314764其中营业收入1153612753101051345314764减营业成本76037379666984769154减税金及附加270331262349383主营业务利润36625043317446285227减销售费用16301644151614661609减管理费用14541419131414801624减研发费用00000减财务费用0363399508539经营性利润5771618-5511741455加信用减值损失损失以-填列-12000加资产减值损失损失以-填列-23-22-37-5-5加投资收益及其他72308334167167营业利润625190624213361617加营业外净收入-260-36-20-19利润总额599190620613151598减所得税2935280371460净利润30613782069451139少数股东损益-333861923归属于母公司所有者的净利润33913402009261116全面摊薄总股本9781133113511351135每股收益元035136018082098资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想