事件：3月12日公司发布1-2月经营情况公告，公司1-2月销售规模同比增长近13%，实现市场重启后的开门红。
　　奥莱和购物中心业态呈现较明显恢复态势。奥莱业态销售同比增长超26%，购物中心业态销售同比增长近10%。自营业务规模进一步增长，买手集合店睿锦尚品销售同比增长超47%。
　　加快推进免税项目后续筹备，确保4月上旬正式开业。王府井国际免税港自2023年1月18日试营业至1月31日，到店客流同比增长128%，整体销售同比增长67%。公司目前加快推进后续筹备工作，确保项目4月上旬正式对外营业，预计将引进免税品牌近300家，涵盖香化、珠宝腕表、酒水等9大经营品类，其中20家为海南首店。
　　持续发力线上渠道，离岛免税及跨境电商小程序均上线。公司推动旗下门店通过直播、微信群、小红书推广等多种销售导流方式赋能经营，1-2月公司线上销售同比增长近50%。1月底公司离岛免税购物小程序“王府井海南免税线上商城”上线；公司首家跨境电商体验店也于1月登陆北京赛特奥莱，跨境电商小程序“WFJ王府井全球购”同期上线。
　　盈利预测与投资建议：防疫政策及出行限制优化后线下消费经营环境迎来实质性转变，行业复苏趋势确定。公司扎根商业零售领域多年、运营经验丰富、资产优质，有望在后疫情时代展现强劲复苏动能。公司多年来深耕行业积累的品牌、物业、会员等资源有望多维度赋能免税业务推进，为公司未来经营注入新活力。预计公司2022-24年归母净利润分别为1.84/12.70/14.93亿元，当前市值对应2023-24年PE分别为22X/19X，维持合理价值31.76元/股的判断不变，给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动；疫情反复超预期；行业竞争加剧；项目落地不及预期等。
　　
　　

研究报告全文：TablePage公告点评一般零售证券研究报告王府井TableTitle600859SH公司评级TableInvest买入当前价格2500元多业态经营复苏免税招商持续推进合理价值3176元前次评级买入TableSummary报告日期2023-03-13核心观点事件3月12日公司发布1-2月经营情况公告公司1-2月销售规模相对市场TablePicQuote表现同比增长近13实现市场重启后的开门红奥莱和购物中心业态呈现较明显恢复态势奥莱业态销售同比增长超4426购物中心业态销售同比增长近10自营业务规模进一步增长31买手集合店睿锦尚品销售同比增长超4719加快推进免税项目后续筹备确保4月上旬正式开业王府井国际免6税港自2023年1月18日试营业至1月31日到店客流同比增长-60322052207220922112201230323128整体销售同比增长67公司目前加快推进后续筹备工作确-18保项目4月上旬正式对外营业预计将引进免税品牌近300家涵盖王府井沪深300香化珠宝腕表酒水等大经营品类其中家为海南首店920持续发力线上渠道离岛免税及跨境电商小程序均上线公司推动旗分析师TableAuthor洪涛下门店通过直播微信群小红书推广等多种销售导流方式赋能经营SAC执证号S02605140500051-2月公司线上销售同比增长近501月底公司离岛免税购物小程序SFCCENoBNV287王府井海南免税线上商城上线公司首家跨境电商体验店也于1月021-38003654登陆北京赛特奥莱跨境电商小程序WFJ王府井全球购同期上线hongtaogfcomcn盈利预测与投资建议防疫政策及出行限制优化后线下消费经营环境分析师嵇文欣迎来实质性转变行业复苏趋势确定公司扎根商业零售领域多年运SAC执证号S0260520050001营经验丰富资产优质有望在后疫情时代展现强劲复苏动能公司多021-38003653年来深耕行业积累的品牌物业会员等资源有望多维度赋能免税业务jiwenxingfcomcn推进为公司未来经营注入新活力预计公司2022-24年归母净利润请注意嵇文欣并非香港证券及期货事务监察委员会的注分别为18412701493亿元当前市值对应2023-24年PE分别为册持牌人不可在香港从事受监管活动22X19X维持合理价值3176元股的判断不变给予买入评级相关研究TableDocReport风险提示宏观经济波动疫情反复超预期行业竞争加剧项目落地王府井疫情2023-02-02不及预期等600859SH冲击全年持续承压看好免盈利预测税贡献新增量TableFinance2020A2021A2022E2023E2024E王府井600859SH零售2022-12-26营业收入百万元1153612753102662296029516龙头行稳致远免税打开第增长率-569106-1951237286二曲线EBITDA百万元14313822224543394712归母净利润百万元339134018412701493联系人TableContacts童嘉伟021-38003710增长率-6482956-8635904176tongjiaweigfcomcnEPS元股035118016112132市盈率x940122821542522341900ROE2269106268EVEBITDAx13387211364579458数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明14TablePageText王府井公告点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E流动资产1408617048103761850021092经营活动现金流70827721626128027653货币资金96861430391301472718344净利润306137816912321501应收及预付615414290923844折旧摊销8261834195221742249存货1585175637012821166营运资金变动-588-756-77489903502其他流动资产22015765861568737其它163315279407401非流动资产1451222103264383116232612投资活动现金流362963-5989-6846-3638长期股权投资17031547177419702159资本支出-664-1102-5551-6146-2971固定资产61956861712773507579投资变动-16882-684-746-726在建工程1978969392其他119419832464659无形资产11731194121012591337筹资活动现金流-2538864-809-360-397其他长期资产542112423162312049021444银行借款1004197999965资产总计2859839151368154966253704股权融资153909000流动负债89301063485832019922740其他-3556-3242-908-458-462短期借款200197296394459现金净增加额-14794593-517255963618应付及预收31122922174770557454期初现金余额10675919513789861614213其他流动负债5619751565411274914827期末现金余额91951378986161421317830非流动负债31378414841484148414长期借款784739739739739应付债券19910000其他非流动负债3637675767576757675负债合计1206819048169972861331154股本9781133113511351135资本公积651210089100871008710087主要财务比率留存收益812981257855912610619至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益1561919347190772034721840成长能力少数股东权益911756741703710营业收入增长-569106-1951237286负债和股东权益2859839151368154966253704营业利润增长-5912049-8737014213归母净利润增长-6482956-8635904176获利能力利润表单位百万元毛利率341421306370366至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E净利率27108165451营业收入1153612753102662296029516ROE2269106268营业成本7603737971251446418709ROIC1546074246营业税金及附加270331254551738偿债能力销售费用16301644138731004053资产负债率422487462576580管理费用14541419123927393583净负债比率73094885813591382研发费用00000流动比率158160121092093财务费用0363225276167速动比率133139110081084资产减值损失-23-22-73-1-2营运能力公允价值变动收益-6442-5500总资产周转率040033028046055投资净收益922333014659应收账款周转率4572475011240598610789营业利润625190624219422356存货周转率728726277117902531营业外收支-260000每股指标元利润总额599190624219422356每股收益035118016112132所得税29352873710855每股经营现金流121117净利润306137816912321501每股净资产15981708168117931924少数股东损益-3338-15-388估值比率归属母公司净利润339134018412701493PE940122821542522341900EBITDA14313822224543394712PB204158149139130EPS元035118016112132EVEBITDA13387211364579458识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageText王府井公告点评广发批零与社会服务行业研究小组TableResearchTeam洪涛首席分析师浙江大学金融学硕士2010年开始从事商贸零售行业研究2014年加入广发证券发展研究中心曾就职于华泰联合证券平安证券嵇文欣资深分析师南京大学经济学硕士曾任职于西南证券2020年加入广发证券发展研究中心李旭东资深分析师复旦大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心包晗高级分析师英国伦敦玛丽女王大学财富管理硕士2020年加入广发证券发展研究中心王薇高级研究员武汉大学金融硕士2021年加入广发证券发展研究中心童嘉伟高级研究员伦敦大学学院计算金融硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明34TablePageText王府井公告点评广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量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