1-2月整体经营概况：公司1-2月规模销售同比增长近13%，实现了市场重启后的开门红，且去年同期为高基数。公司1-2月规模销售同比增长近13%，实现了市场重启后的开门红。从2022年Q1表现来看，受就地过年政策影响，2022Q1营收为33.14亿元，相对为高基数状态，因此今年公司1-2月份实现同比增长侧面体现出在出行场景修复以后线下消费的良好修复态势。
　　有税业态恢复态势喜人，均较同期实现增长，奥莱恢复强劲，自营业务增长亮眼。1）线下业态方面，公司百货、奥莱及购物中心业态受消费复苏的影响，均较同期实现了增长，奥莱和购物中心业态受新生活方式消费的带动，呈现出较为明显的恢复态势，其中奥莱业态规模销售同比超26%，购物中心业态规模销售同比增长近10%。分地区看，西安、内蒙古、太原、昆明、银川、河南六个地区经营情况较好，表现出区域深耕、协同促进的良好局面。2）全渠道业务方面，公司持续推动旗下门店通过直播、微商城、微信群、企业微信、小红书推广等多种销售及导流方式，为经营提供大力支持，公司1-2月线上销售同比大幅增长近50%；3）自营业务方面，公司旗下买手制潮奢品牌集合店睿锦尚品销售同比实现超47%的大幅增长。
　　免税稳步推进，王府井国际免税港预计于4月上旬正式营业。1）公司旗下首家落地运营的离岛免税项目王府井国际免税港于2023年1月18日试营业，自试营业至1月31日，到店客流同比增长128%，整体销售同比增长67%，取得良好的效果。2）公司离岛免税购物小程序“王府井海南免税线上商城”于1月底正式上线，不用到店即可线上预定购买，为消费者提供多种购物体验方式。3）公司目前正在加快推进王府井国际免税港后续筹备工作，确保项目于4月上旬正式对外营业，预计将引进免税品牌近300家，涵盖九大经营品类，包括香化、珠宝腕表、酒水、特色户外体育用品、食品、数码家电、玩具及健康保健等，其中20家是海南首店，为消费者提供更加丰富的的免税产品购物选择。
　　跨境电商体验店正式亮相。跨境电商方面，公司首家跨境电商体验店已于1月正式亮相北京赛特奥莱，跨境电商小程序“WFJ王府井全球购”也已于同期上线运营。
　　投资建议：从2023年1-2月经营表现来看，公司有税业态恢复良好，在去年同期高基数的表现下依旧实现正增长，海南离岛免税项目稳步推进，试营业期间客流与销售额增长良好，且加快推进品牌引进等工作，我们预计在4月上旬正式开业后公司离岛免税业务运营能力将进一步增强。此外，从全年政策预期来看，市内免税政策亦有期待，推出时机或与出入境修复密切相关。预计2022-2024年公司实现营业收入103.90、140.81、177.39亿元，分别同比-18.5%、35.5%、26%；归母净利润分别为2.28、10.17、15.99亿元，同比-83%、346.3%、57.2%，对应PE为128/29/18倍，维持“推荐“评级。
　　风险提示：市内店政策推出节奏不及预期，宏观经济下行等

研究报告全文：王府井600859SH2023年1-2月经营表现点评1-2月经营表现开门红有税免税业务格局稳步打开2023年03月13日1-2月整体经营概况公司1-2月规模销售同比增长近13实现了市场推荐维持评级重启后的开门红且去年同期为高基数公司1-2月规模销售同比增长近13实现了市场重启后的开门红从2022年Q1表现来看受就地过年政策影响当前价格2567元2022Q1营收为3314亿元相对为高基数状态因此今年公司1-2月份实现同比增长侧面体现出在出行场景修复以后线下消费的良好修复态势有税业态恢复态势喜人均较同期实现增长奥莱恢复强劲自营业务增长TableAuthor亮眼1线下业态方面公司百货奥莱及购物中心业态受消费复苏的影响均较同期实现了增长奥莱和购物中心业态受新生活方式消费的带动呈现出较为明显的恢复态势其中奥莱业态规模销售同比超26购物中心业态规模销售同比增长近10分地区看西安内蒙古太原昆明银川河南六个地区经营情况较好表现出区域深耕协同促进的良好局面2全渠道业务方面公司持续推动旗下门店通过直播微商城微信群企业微信小红书推广等多种销售及导流方式为经营提供大力支持公司1-2月线上销售同比大幅增长近503自营业务方面公司旗下买手制潮奢品牌集合店睿锦尚品销售同比实现超47分析师刘文正执业证书S0100521100009的大幅增长电话13122831967免税稳步推进王府井国际免税港预计于4月上旬正式营业1公司旗下邮箱liuwenzhengmszqcom首家落地运营的离岛免税项目王府井国际免税港于2023年1月18日试营业分析师饶临风自试营业至1月31日到店客流同比增长128整体销售同比增长67取执业证书S0100522120002得良好的效果2公司离岛免税购物小程序王府井海南免税线上商城于1电话15951933859月底正式上线不用到店即可线上预定购买为消费者提供多种购物体验方式邮箱raolinfengmszqcom3公司目前正在加快推进王府井国际免税港后续筹备工作确保项目于4月上研究助理周诗琪旬正式对外营业预计将引进免税品牌近300家涵盖九大经营品类包括香执业证书S0100122070030化珠宝腕表酒水特色户外体育用品食品数码家电玩具及健康保健等电话15821501215邮箱zhoushiqimszqcom其中20家是海南首店为消费者提供更加丰富的的免税产品购物选择跨境电商体验店正式亮相跨境电商方面公司首家跨境电商体验店已于1相关研究月正式亮相北京赛特奥莱跨境电商小程序WFJ王府井全球购也已于同期上1王府井600859SH业绩预告点评至暗线运营已过期待有税免税双轮驱动向上-202投资建议从2023年1-2月经营表现来看公司有税业态恢复良好在去30204年同期高基数的表现下依旧实现正增长海南离岛免税项目稳步推进试营业期2王府井2022年三季报点评疫情扰动及间客流与销售额增长良好且加快推进品牌引进等工作我们预计在4月上旬正高温限电下Q3业绩承压积极推进免税港开式开业后公司离岛免税业务运营能力将进一步增强此外从全年政策预期来看业打开成长空间-20221030市内免税政策亦有期待推出时机或与出入境修复密切相关预计2022-20243王府井600859SH深度报告离岛免税年公司实现营业收入103901408117739亿元分别同比-185355获批免税业务描绘零售巨头第二增长曲线-2022102426归母净利润分别为22810171599亿元同比-833463572对应PE为1282918倍维持推荐评级风险提示市内店政策推出节奏不及预期宏观经济下行等盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2021A2022E2023E2024E营业收入百万元12753103901408117739增长率106-185355260归属母公司股东净利润百万元134022810171599增长率2956-8303463572每股收益元118020090141PE221282918PB15151514资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年03月13日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1王府井600859商业零售及社会服务公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2021A2022E2023E2024E主要财务指标2021A2022E2023E2024E营业总收入12753103901408117739成长能力营业成本73797027861710867营业收入增长率1055-185335522598营业税金及附加331270366461EBIT增长率22866-8406370605324销售费用1644144919532194净利润增长率29561-8299346295718管理费用1419133516621940盈利能力研发费用0000毛利率4214323638803874EBIT198831714912285净利润率1051219723901财务费用363206215174总资产收益率ROA342063258381资产减值损失-22-28-22-26净资产收益率ROE693119507750投资收益233300200200偿债能力营业利润190638314532285流动比率160181164165营业外收支0000速动比率139157144144利润总额190638314532285现金比率135152139139所得税528115436685资产负债率4865453947054728净利润137826810171599经营效率归属于母公司净利润134022810171599应收账款周转天数768760720700EBITDA3822231437634394存货周转天数8684840078007400总资产周转率038027037044资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E每股指标元货币资金14303118751475316558每股收益118020090141应收账款及票据269215276339每股净资产1705168517681878预付款项145141172217每股经营现金流244219342416存货1756159818192177每股股利040007030048其他流动资产576366325313估值分析流动资产合计17048141951734519604PE221282918长期股权投资1547155715771667PB15151514固定资产6861690969406970EVEBITDA6831138656519无形资产1194119411921191股息收益率156027118186非流动资产合计22103222772205122343资产合计39151364723939741947短期借款197000现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E应付账款及票据2850259927153126净利润137826810171599其他流动负债7587522878688786折旧和摊销1834199722722109流动负债合计1063478271058311912营运资金变动-756-80433871长期借款739847108108经营活动现金流2772248838804725其他长期负债7675787978467813资本开支-1102-2230-2017-2292非流动负债合计8414872679547921投资82-8-9-19负债合计19048165531853819833投资活动现金流963-1885-1815-2201股本1133113511351135股权募资3909200少数股东权益756796796796债务募资-915-22041224-57股东权益合计20103199192085922114筹资活动现金流864-3030813-719负债和股东权益合计39151364723939741947现金净流量4593-242828781805资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2王府井600859商业零售及社会服务分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3