研究报告全文：公司414发布22年报实现营收1080亿元-153实现归母净利195亿元-855扣非净利亏损95331万元21年94亿单Q4实现营收233亿元-264归母净利亏损22亿元21年同期75亿表现符合预期疫情扰动门店经营线上部分冲淡线下不利影响公司旗下三大业态营收降幅较大百货购物中心奥莱分别实现营收553821661478亿元同比-22151-80其中购物中心疫情下表现较为稳健剔除收购购物中心公司股权影响同比降133奥莱业态受36月闭店数量多时间长影响而有所拖累超市专业店分别实现营收461297亿元同比-66-159人民币元成交金额百万元其中超市受疫情刚需消费带动降幅呈减缓走势公司在疫情客流35002000严重不足背景下通过短视频直播等方式打造全渠道经营场景31001500全年共直播3000场次有超2000万人观看共实现线上销售9亿元且受益于完善的会员机制去年会员消费占比近65且27001000会员消费降幅好于非会员2300500毛利率净利率有所承压22年公司毛利率为3828-39Pct19000单Q4毛利率同比环比分别下滑74Pct02Pct百货购物中心220414奥莱超市专业店毛利率分别-54-14-5304-35Pct至成交金额王府井沪深300318491644149143公司销售管理费用率分别29Pct33Pct至158144公司22年净利率下滑87Pct至18主要系收入下滑叠加公司主动为租户及供应商减免租金和保底等费用23开局表现亮眼开启有税免税发展新纪元有税方面受益于疫情放开线下客流加速回暖23年12月收入同增近13其中奥莱购物中心同增2610全域融合持续推进12月线上销售同比高增近50免税方面万宁免税港自23年1月18日试营业开始至131期间到店客流同增128销售同增671月底推出小程序王府井海南免税线上商城提升购物便捷性与体验感22年疫情不利影响已充分释放23年公司轻装上阵增量可期此外若我国市内免税政策落地公司免税业务有望进一步扩容我们预计公司2325年实现归母净利润94013151585亿元分别同比3822739932046维持买入评级免税业务开展不及预期大股东减持敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入82231275310800136071657819673货币资金7236143039997717858775524增长率551-153260218187应收款项387478538596727862主营业务成本-5310-7379-6665-8318-9986-11763存货103517561657192021222323销售收入646579617611602598其他流动资产515511441550620683毛利291453744135528965927911流动资产917317048126331024493469392销售收入354421383389398402总资产417435349274240227营业税金及附加-210-331-276-340-414-512长期投资349037793664386440084188销售收入262626252526固定资产551469398428957397599825销售费用-1128-1644-1701-1797-2132-2471总资产251177233256250237销售收入137129157132129126无形资产253529453238380539734117管理费用-894-1419-1560-1886-2155-2664非流动资产128302210323559270992962831994销售收入109111144139130135总资产583565651726760773研发费用000000资产总计220043915136192373433897441386销售收入000000000000短期借款57432261235950800600息税前利润EBIT6811980598126518902264应付款项493959815166656369888091销售收入831555593114115其他流动负债130614271377144917742107财务费用-19-363-262-209-306-351流动负债68191063477788962956310798销售收入022824151818长期贷款784739738738738738资产减值损失-24-20-73-85-36-38其他长期负债226876757733711573307527公允价值变动收益-10542-55-55-12-12负债98721904816249168141763019063投资收益62233300342221260普通股股东权益114991934719142197062049621446税前利润96122562267124121其中股本77611331135113511351135营业利润6241906539125817572123未分配利润409960715688625270417992营业利润率761495092106108少数股东权益633756801822848877营业外收支230-6243128负债股东权益合计220043915136192373433897441386税前利润6471906533128217882151利润率791494994108109比率分析所得税-292-528-397-320-447-5382020202120222023E2024E2025E所得税率452277744250250250每股指标净利润355137813796113411613每股收益049811830172082811591396少数股东损益-3238-58212629每股净资产148131707816865173621805718895归属于母公司的净利润387134019594013151585每股经营现金净流105424471446260728833869净利率4710518697981每股股利038001500400033104640558回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率3366931024776427392020202120222023E2024E2025E总资产收益率176342054252338383净利润355137813796113411613投入资本收益率238589068421612709少数股东损益-3238-58212629增长率非现金支出71418541983125314111596主营业务收入增长率-69305508-1532259921841867非经营收益222296304-49208184EBIT增长率-532119073-69821116849381980营运资金变动-473-756-782794313999净利润增长率-597724655-85463822739932046经营活动现金净流81827721641295932724392总资产增长率-8727793-756318437619资本开支-617-1102-728-2404-1229-1167资产管理能力投资-17582-550-255-156-192应收账款周转天数8368110606060其他9831983-210342221260存货周转天数702690934880820770投资活动现金净流192963-1488-2317-1164-1099应付账款周转天数160912761355130012501200股权募资15390971000固定资产周转天数244119642774247420611743债权募资-1906-915-2840-333-150-200偿债能力其他-526-2131-2083-829-974-1093净负债股东权益-3204-5143-4023-2674-2033-1875筹资活动现金净流-2417864-4852-1162-1124-1293EBIT利息保障倍数3535523606264现金净流量-14194593-4683-5209841999资产负债率448648654490450345244606来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价350080012022-12-15买入2960343534353300310060022023-01-19买入3031NA290032023-01-31买入2809NA27004002500来源国金证券研究所2300200210019000211014210714210414220114221014230114220714220414230414投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限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