事件：2023年4月14日，公司发布2022年年度报告。2022年，公司实现营业收入350.42亿元，同比下滑7.86%；实现归母净利润70.26亿元，同比增长98.95%；实现扣非归母净利润73.64亿元，同比增长60.74%。
　　煤炭产量略有下滑，后续增长潜力值得期待。2022年，公司煤炭产量4523万吨，同比降低1.89%；销量4642万吨，同比降低22.26%，下滑幅度较大主因公司采购集团及其子公司的煤炭量同比减少1119万吨。分煤种来看，公司销售块煤473万吨，同比降低6.75%；喷粉煤销量198万吨，同比降低6.02%；选末煤销量3828万吨，同比降低23.65%；煤泥销量144万吨，同比降低40.22%。据公司公告，榆树坡矿500万吨/年产能核增报告已于年内得到批复，平舒公司也取得了500万吨/年的采矿许可证和改扩建开工报告批复。此外，公司在加快建设七元、泊里两座500万吨/年的矿井，预计七元矿（公司持股100%）将于2023年8月投产，泊里矿（公司持股70%）将于2024年末投产。
　　煤炭价格大幅提高，综合成本下降增强盈利能力。1）公司煤炭售价全面提高。煤炭综合售价为709.69元/吨，同比增长17.28%。据公告测算，洗块煤平均售价为1124元/吨，同比增长22.21%；洗粉煤平均售价为1518元/吨，同比增长40.81%；洗末煤平均售价为629元/吨，同比增长10.52%；煤泥平均售价为375元/吨，同比增长35.56%。2）降本增效效果显著，综合单位成本下滑。公司煤炭单位成本为364.54元/吨，同比下降3.90%。其中，洗块煤单位成本为531元/吨，同比下降2.96%；洗粉煤单位成本为792元/吨，同比增长18.93%；洗末煤单位成本为336元/吨，同比下降8.96%。
　　钠电、光伏、储能共同发力，新能源业务取得重大突破。1）钠电：2022年正负极材料累计分别生产296.67吨、184.35吨，目前采用定向销售模式向华钠芯能及阜阳海钠年产1GWh钠离子电芯制造提供原材料；2023年2月，公司万吨级钠离子电池正负极材料项目开工，达产后可年产2万吨和1.2万吨钠离子电池正、负极材料；电芯产线于2022年9月带料调试，目前试制电芯已送检，预计于2023年6月出具检测报告；Pack厂方面，截至2023年3月，圆柱Pack整线带料调试完成，方形Pack整线安装完成。2）光伏：2022年7月，4条生产线全部调试完毕，全年光伏组件产量完成343MW，收入完成4.88亿元，全年销量292.11MW。3）飞轮储能：2022年完成生产26套，销售飞轮14套。
　　拟派发现金红利0.877元/股，股息率达6.48%，额外每股送股0.5股。公司拟派发含税现金红利每10股派发8.77元，按照4月14日的收盘价计算，股息率达6.48%；此外，公司拟向普通股股东每10股送5股，彰显了公司对未来发展的信心。
　　投资建议：公司煤炭业务变现能力强，且公司在稳步增强主业盈利能力的同时积极推进钠电等新能源业务。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为70.76/73.98/77.60亿元，对应EPS分别为2.94/3.08/3.23元/股，对应4月14日收盘价的PE分别为5/4/4倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，政策变化风险，在建煤矿投产进度不及预期，新能源业务进展不及预期。
　　

研究报告全文：华阳股份600348SH2022年年度报告点评煤炭盈利增强助推业绩高涨新能源发展步入快车道2023年04月15日事件2023年4月14日公司发布2022年年度报告2022年公司实推荐维持评级现营业收入35042亿元同比下滑786实现归母净利润7026亿元同比增长9895实现扣非归母净利润7364亿元同比增长6074当前价格1354元煤炭产量略有下滑后续增长潜力值得期待2022年公司煤炭产量4523万吨同比降低189销量4642万吨同比降低2226下滑幅度较大主因公司采购集团及其子公司的煤炭量同比减少1119万吨分煤种来看公司销TableAuthor售块煤473万吨同比降低675喷粉煤销量198万吨同比降低602选末煤销量3828万吨同比降低2365煤泥销量144万吨同比降低4022据公司公告榆树坡矿500万吨年产能核增报告已于年内得到批复平舒公司也取得了500万吨年的采矿许可证和改扩建开工报告批复此外公司在加快建设七元泊里两座500万吨年的矿井预计七元矿公司持股100将于2023年8月投产泊里矿公司持股70将于2024年末投产煤炭价格大幅提高综合成本下降增强盈利能力1公司煤炭售价全面提分析师周泰高煤炭综合售价为70969元吨同比增长1728据公告测算洗块煤平执业证书S0100521110009均售价为1124元吨同比增长2221洗粉煤平均售价为1518元吨同比邮箱zhoutaimszqcom增长4081洗末煤平均售价为629元吨同比增长1052煤泥平均售价分析师李航为375元吨同比增长35562降本增效效果显著综合单位成本下滑执业证书S0100521110011公司煤炭单位成本为36454元吨同比下降390其中洗块煤单位成本为邮箱lihangmszqcom531元吨同比下降296洗粉煤单位成本为792元吨同比增长1893研究助理王姗姗洗末煤单位成本为336元吨同比下降896执业证书S0100122070013邮箱wangshanshanyjmszqcom钠电光伏储能共同发力新能源业务取得重大突破1钠电2022年正负极材料累计分别生产29667吨18435吨目前采用定向销售模式向华钠芯能及阜阳海钠年产1GWh钠离子电芯制造提供原材料2023年2月公司万相关研究吨级钠离子电池正负极材料项目开工达产后可年产2万吨和12万吨钠离子电1华阳股份600348SH2022年度业绩快池正负极材料电芯产线于2022年9月带料调试目前试制电芯已送检预报点评业绩高增符合预期关注钠离子电池计于2023年6月出具检测报告Pack厂方面截至2023年3月圆柱Pack投产进度-20230314整线带料调试完成方形Pack整线安装完成2光伏2022年7月4条生2华阳股份600348SH2022年业绩预告产线全部调试完毕全年光伏组件产量完成343MW收入完成488亿元全点评22年业绩同比大增煤炭和新能源业年销量29211MW3飞轮储能2022年完成生产26套销售飞轮14套务加速发展-20230120拟派发现金红利0877元股股息率达648额外每股送股05股公3华阳股份600348SH2022年三季报点司拟派发含税现金红利每10股派发877元按照4月14日的收盘价计算股评业绩同比大增钠离子业务加速发展-20息率达648此外公司拟向普通股股东每10股送5股彰显了公司对未来221030发展的信心4华阳股份600348SH2022年半年报点评煤炭业绩大幅增长新能源布局加速落地投资建议公司煤炭业务变现能力强且公司在稳步增强主业盈利能力的同-20220831时积极推进钠电等新能源业务我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为5华阳股份600348SH深度报告固本拓707673987760亿元对应EPS分别为294308323元股对应4月14新蝶变启航-20220810日收盘价的PE分别为544倍维持推荐评级风险提示宏观经济波动风险政策变化风险在建煤矿投产进度不及预期新能源业务进展不及预期盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元35042344913780839761增长率-79-169652归属母公司股东净利润百万元7026707673987760增长率990074549每股收益元292294308323PE5544PB12100908资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年4月14日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1华阳股份600348能源开采公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入35042344913780839761成长能力营业成本18773185072100421407营业收入增长率-786-157962516营业税金及附加2434238026472863EBIT增长率2743-031327797销售费用115138151199净利润增长率9895072454490管理费用1356134514751670盈利能力研发费用232276302398毛利率4643463444454616EBIT11925118881227713255净利润率2005205219571952财务费用497465400354总资产收益率ROA1005904864813资产减值损失-21-23-26-27净资产收益率ROE2661225620191840投资收益72172189199偿债能力营业利润11550115761204413078流动比率087116135164营业外收支-719-710-684-717速动比率080109128156利润总额10831108661136012361现金比率069099116144所得税2866282529543337资产负债率5765545851134904净利润7965804184069024经营效率归属于母公司净利润7026707673987760应收账款周转天数1915200020002000EBITDA14350143431492316096存货周转天数1357150015001500总资产周转率051047046044资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金17435236742860436267每股收益292294308323应收账款及票据1839179519682070每股净资产1098130415231754预付款项420370420428每股经营现金流415470598566存货698738837853每股股利088088092097其他流动资产1333134114241474估值分析流动资产合计21725279183325441092PE5544长期股权投资1246141816081806PB12100908固定资产23244266182982733033EVEBITDA239216166122无形资产6322630762986289股息收益率648652682715非流动资产合计48195503375233554339资产合计69920782558559095431短期借款4791429137913846现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据11026106991214212375净利润7965804184069024其他流动负债9296902686368887折旧和摊销2425245526462841流动负债合计25113240162456925108营运资金变动-1909-6681828173长期借款10047130471304715047经营活动现金流9970112931437513613其他长期负债5147564861486648资本开支-4549-5088-5092-5315非流动负债合计15194186951919521695投资-21000负债合计40308427114376446803投资活动现金流-4964-5088-5092-5315股本2405240524052405股权募资0000少数股东权益3214417951886451债务募资6833000-13112555股东权益合计29612355444182648629筹资活动现金流-348934-4352-635负债和股东权益合计69920782558559095431现金净流量1528623949307662资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2华阳股份600348能源开采分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3