全年业绩同比高增，钠电、碳纤维等新业务转型加速。维持“买入”评级
　　公司发布2022年度业绩预告，预计全年实现归母净利润60.2-77.7亿元，同比+70.3%至+119.9%；扣非后归母净利润64.4-81.9亿元，同比+40.6%至+78.8%，其中Q4归母净利润10.6-28.1亿元，环比-35.2%至+71.8%。公司预计2022年非经常性损益约为-4.3亿元，相比2021年-10.5亿元大幅减少。2022年公司煤炭需求旺盛，主要煤炭产品价格同比增长，同时公司优化生产布局，加强全面成本管控，全年业绩实现高增长。公司合计1000万吨新建煤炭产能将于2023-2024年投产，钠离子电池、碳纤维等新能源新材料业务加速推进，公司新老能源有望实现齐增长，我们维持盈利预测，预计2022-2024年实现归母净利润65.1/69.1/76.2亿元，同比增长84.1%/6.2%/10.3%；EPS为2.71/2.87/3.17元，对应当前股价PE为5.7/5.4/4.9倍，维持“买入”评级。
　　煤炭价格高位&降本增效带来盈利高增，煤炭主业仍有增量
　　煤价高位&降本增效：2022年公司主要煤炭产品价格同比增长，2022年阳泉动力煤车板价均价1035元/吨，同比+17.5%，秦皇岛动力煤(Q5500)年度长协均价722元/吨，同比+11.3%。同时，公司不断加强内部管理，优化生产布局，加强全面成本管控，积极推进先进产能建设，综合管理效益持续提升。煤炭主业仍有增量：公司仍有七元矿和泊里矿两座在建矿井，产能均为500万吨/年，公司持股七元矿比例100%，泊里矿70%，合计权益产能850万吨/年，两个矿井预计分别于2023年8月和2024年建成投产，建成后公司煤炭权益产量预计有18%左右增长，煤炭主业仍有可观增量。
　　新能源转型步伐加速，布局碳纤维新材料赛道
　　钠离子电池加速推进：2022年9月30日，公司1GWh钠离子电芯生产线正式投产。公司万吨级正负极材料项目现已开展厂房建设相关工作，我们预计公司下一步钠离子电池扩产规模有望达10GWh。钠离子电池在低速电动车、重型卡车、备用电源、储能等领域应用前景广阔，钠电转型助力公司高成长。光伏组件：公司规划5GW高效光伏组件项目，首条光伏组件生产线于2022年1月全面投产，目前4条生产线（2GW）具备生产能力。飞轮储能：年产能已达200台套，并已开展商业化应用。新增布局碳纤维赛道：2023年1月7日，公司与华阳资本、太化集团、大同经建投、大同云峰资产拟设立合资公司，开展千吨级高性能碳纤维一期200吨/年示范项目。碳纤维是一种新能优异的新材料，广泛用于风电叶片、航空航天、汽车工业、体育休闲等领域。
　　风险提示：煤价下跌超预期；新建产能不及预期；新业务转型进度不及预期。
　　

研究报告全文：煤炭煤炭开采公司研华阳股份600348SH全年业绩同比高增钠电碳纤维等新业务转型加速究2023年01月29日公司年报预告点评报告投资评级买入维持张绪成分析师zhangxuchengkyseccn证书编号S0790520020003日期2023120全年业绩同比高增钠电碳纤维等新业务转型加速维持买入评级当前股价元1547公司发布2022年度业绩预告预计全年实现归母净利润602-777亿元同比公一年最高最低元2388957司703至1199扣非后归母净利润644-819亿元同比406至788信总市值亿元37205其中Q4归母净利润106-281亿元环比-352至718公司预计2022年息流通市值亿元37205非经常性损益约为-43亿元相比2021年-105亿元大幅减少2022年公司煤炭更需求旺盛主要煤炭产品价格同比增长同时公司优化生产布局加强全面成本总股本亿股2405新管控全年业绩实现高增长公司合计1000万吨新建煤炭产能将于2023-2024报流通股本亿股2405年投产钠离子电池碳纤维等新能源新材料业务加速推进公司新老能源有望告近个月换手率312038实现齐增长我们维持盈利预测预计2022-2024年实现归母净利润651691762亿元同比增长84162103EPS为271287317元对应当前股价PE为倍维持买入评级股价走势图575449煤炭价格高位降本增效带来盈利高增煤炭主业仍有增量华阳股份沪深300煤价高位降本增效2022年公司主要煤炭产品价格同比增长2022年阳泉动120力煤车板价均价1035元吨同比175秦皇岛动力煤Q5500年度长协均价80722元吨同比113同时公司不断加强内部管理优化生产布局加强全面成本管控积极推进先进产能建设综合管理效益持续提升煤炭主业仍有40增量公司仍有七元矿和泊里矿两座在建矿井产能均为500万吨年公司持0股七元矿比例100泊里矿70合计权益产能850万吨年两个矿井预计分开-40别于2023年8月和2024年建成投产建成后公司煤炭权益产量预计有18左右2022-012022-052022-092023-01源增长煤炭主业仍有可观增量证数据来源聚源新能源转型步伐加速布局碳纤维新材料赛道券钠离子电池加速推进2022年9月30日公司1GWh钠离子电芯生产线正式投证产公司万吨级正负极材料项目现已开展厂房建设相关工作我们预计公司下一券相关研究报告研步钠离子电池扩产规模有望达10GWh钠离子电池在低速电动车重型卡车究三季报业绩同比高增钠电等新能备用电源储能等领域应用前景广阔钠电转型助力公司高成长光伏组件公报源转型加速公司三季报点评报告司规划5GW高效光伏组件项目首条光伏组件生产线于2022年1月全面投产告目前条生产线具备生产能力飞轮储能年产能已达台套并-2022103042GW200已开展商业化应用新增布局碳纤维赛道2023年1月7日公司与华阳资本电芯投产钠离子电池扩产1GWh太化集团大同经建投大同云峰资产拟设立合资公司开展千吨级高性能碳纤可期公司信息更新报告维一期200吨年示范项目碳纤维是一种新能优异的新材料广泛用于风电叶-20221010片航空航天汽车工业体育休闲等领域2022Q2业绩创新高钠离子电池加风险提示煤价下跌超预期新建产能不及预期新业务转型进度不及预期速推进公司2022中报点评报告财务摘要和估值指标指标-2022912020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元3118138007345783598239097YOY-45219-904187归母净利润百万元15053534650769117621YOY-115134884162103毛利率169361407414414净利率4893188192195ROE64174252226213EPS摊薄元063147271287317PE倍247105575449PB倍2219151311数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14公司信息更新报告附财务预测摘要资产负债表百万元2020A2021A2022E2023E2024E利润表百万元2020A2021A2022E2023E2024E流动资产1541722762295923574942912营业收入3118138007345783598239097现金853516068224972878535194营业成本2591324282204912110322916应收票据及应收账款33222346281125553275营业税金及附加12422270206621492335其他应收款54356826295营业费用9410898102111预付账款355224303245350管理费用11041324119912691370存货681643474676573研发费用245341310323351其他流动资产19813425342534253425财务费用413740673447226非流动资产4206643463408393953538798资产减值损失-63-1200-200-200-200长期投资10521217147117201968其他收益150191152164169固定资产2542123834232212290422686公允价值变动收益04444无形资产52954863459642874017投资净收益570107348226284其他非流动资产1029813550115511062510126资产处置收益0-1000资产总计5748366226704317528581710营业利润19457531104461118312445流动负债2539632080314403223533866营业外收入42105606668短期借款73639622962296229622营业外支出441483200200200应付票据及应付账款1102311858122491257814382利润总额19436153103071104912313其他流动负债7011106009568100359861所得税2811897246927253134非流动负债60829728793962754655净利润16624256783883249179长期借款43197513572440612440少数股东损益157723133114131558其他非流动负债17632215221522152215归属母公司净利润15053534650769117621负债合计3147841808393783851038521EBITDA46969175128361348914690少数股东权益23213030436157747332EPS元063147271287317股本24052405240524052405资本公积11986868686主要财务比率2020A2021A2022E2023E2024E留存收益1303215476201792517330681成长能力归属母公司股东权益2368421388266923100035857营业收入-45219-904187负债和股东权益5748366226704317528581710营业利润-162287238771113归属于母公司净利润-115134884162103获利能力毛利率169361407414414净利率4893188192195现金流量表百万元2020A2021A2022E2023E2024EROE64174252226213经营活动现金流3967846497701155212198ROIC58114185182184净利润16624256783883249179偿债能力折旧摊销22282286198820852204资产负债率548631559512471财务费用413740673447226净负债比率154178-146-340-475投资损失-570-107-348-226-284流动比率0607091113营运资金变动-598-1623-376926877速动比率0506081011其他经营现金流8332912-4-4-4营运能力投资活动现金流-4582-2272989-551-1178总资产周转率0606050505资本支出21481671-2879-1553-986应收账款周转率85134134134134长期投资0-192-254-250-249应付账款周转率2321171717其他投资现金流-2434-793-2145-2353-2413每股指标元筹资活动现金流2916752-4330-4713-4611每股收益最新摊薄063147271287317短期借款43052260000每股经营现金流最新摊薄165352406480507长期借款9033195-1789-1663-1621每股净资产最新摊薄696807102712071409普通股增加00000估值比率资本公积增加125-32000PE247105575449其他筹资现金流-2417-4670-2540-3050-2991PB2219151311现金净增加额23006943642962886409EVEBITDA9349292316数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明24公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明34公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼10层楼45层邮编200120邮编518000邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn北京西安地址北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层地址西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编100044邮编710065邮箱邮箱researchkyseccnresearchkyseccn请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明44