预告22年扣非业绩增长41%-79%，测算Q4中值环比增长46%。公司发布业绩预告，公司预计2022年实现归母净利润60.2-77.7亿元，同比+70%至+120%；扣非归母净利润64.4-81.9亿元，同比+41%至+79%。测算Q4归母净利润10.6-28.1亿元，同比-15%至+126%，环比-35%至+72%；扣非净利润15.0-32.5亿元，同比-37%至+37%，环比-8%至+99%（Q4扣非业绩中值环比+46%）。公司预计2022年非经常性损益约为-4.25亿元，主要为优化矿井资产结构，产生相应的固定资产报废损失，相比较2021年非经常性损益为-10.5亿元大幅减少。
　　在建煤矿产能1000万吨，预计未来2年有望建成投产，钠电池化学储能项目稳步推进。公司目前在建矿井包括泊里和七元煤矿，产能均为500万吨/年，预计将于2023和2024年建成投产，中长期贡献煤炭增量。新能源业务方面，公司于2022年9月30日在阳泉市高新区高端制造产业园区举办钠离子电芯生产线出品仪式，之后经过PACK电池生产线组装，预计一期成品电池（约1GWh）有望加快投产。公司其他新能源项目包括高效光伏组件制造、飞轮储能等项目也已相继投产，未来关注商业化应用及量产进展。
　　盈利预测与投资建议：煤炭主业产能和盈利稳健增长，新能源项目落地量产有望提升估值。公司煤炭主业长协占比高，近2年进行资产处置后大额非经损益因素减少，未来随着七元和泊里煤矿建成投产，公司煤矿产能和盈利有望进一步增加。此外，21年以来公司在新能源领域布局力度加大，各项目相继投产出品，中长期也有望拓展发展空间并提升公司估值。预计公司22-24年EPS分别为2.88、3.09和3.32元/股，维持公司合理价值为24.82元/股的观点不变，维持“买入”评级。
　　风险提示。煤价超预期下跌，公司新建项目建设进展低预期，公司计提大额资产减值损失等

研究报告全文：TablePage公告点评煤炭开采证券研究报告华阳股份TableTitle600348SH公司评级TableInvest买入当前价格1515元预告Q4扣非业绩中值环比增长46关注钠电项目投产进展合理价值2482元前次评级买入TableSummary核心观点报告日期2023-01-20预告22年扣非业绩增长41-79测算Q4中值环比增长46公相对市场TablePicQuote表现司发布业绩预告公司预计2022年实现归母净利润602-777亿元同比至扣非归母净利润亿元同比至70120644-8194110479测算Q4归母净利润106-281亿元同比-15至126环78比-35至72扣非净利润150-325亿元同比-37至37环52比-8至99Q4扣非业绩中值环比46公司预计2022年非经26常性损益约为-425亿元主要为优化矿井资产结构产生相应的固定0资产报废损失相比较2021年非经常性损益为-105亿元大幅减少0122032205220722092211220123-27在建煤矿产能1000万吨预计未来2年有望建成投产钠电池化学华阳股份沪深300储能项目稳步推进公司目前在建矿井包括泊里和七元煤矿产能均为500万吨年预计将于2023和2024年建成投产中长期贡献煤炭增量新能源业务方面公司于2022年9月30日在阳泉市高新区分析师TableAuthor安鹏高端制造产业园区举办钠离子电芯生产线出品仪式之后经过PACKSAC执证号S0260512030008858893电池生产线组装预计一期成品电池约1GWh有望加快投产公司SFCCENoBNW176其他新能源项目包括高效光伏组件制造飞轮储能等项目也已相继投021-38003693产未来关注商业化应用及量产进展anpenggfcomcn盈利预测与投资建议煤炭主业产能和盈利稳健增长新能源项目落分析师宋炜地量产有望提升估值公司煤炭主业长协占比高近2年进行资产处SAC执证号S0260518050002置后大额非经损益因素减少未来随着七元和泊里煤矿建成投产公司SFCCENoBMV636煤矿产能和盈利有望进一步增加此外年以来公司在新能源领域21021-38003691布局力度加大各项目相继投产出品中长期也有望拓展发展空间并提songweigfcomcn升公司估值预计公司22-24年EPS分别为288309和332元股维持公司合理价值为2482元股的观点不变维持买入评级相关研究TableDocReport风险提示煤价超预期下跌公司新建项目建设进展低预期公司计提华阳股份600348SH钠2022-10-10大额资产减值损失等离子电芯生产线出品化学盈利预测储能项目稳步推进TableFinance2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元3118138007376543826540289增长率-45219-091653TableContactsEBITDA百万元407911682139231435415140归母净利润百万元15053534691974217991增长率-11513489587377EPS元股063147288309332市盈率x896806527491456ROE64165250227209EVEBITDAx413274265233178数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明14TablePageText华阳股份公告点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E流动资产1541722762234262511328026经营活动现金流3967846492801213313148货币资金853516068170001850021000净利润16624256785984299076应收及预付36772570246524942615折旧摊销22282322244126742809存货681643535543571营运资金变动-598-1623-2277186597其他流动资产25253481342635763841其它67635091256844665非流动资产4206643463452314802848599投资活动现金流-4582-2272-4589-5475-3351长期股权投资10521217171722172717资本支出-2143-1604-4130-5010-2890固定资产2542123834222522269622917投资变动0-192-594-549-549在建工程59427959109591295912959其他-2439-4761358488无形资产52954863467844904300筹资活动现金流2916752-3759-5158-7297其他长期资产43565591562556665707银行借款895019104-1884-1913-4076资产总计5748366226686577314176626股权融资9890000流动负债2539632080232422270220636其他-7023-18352-1875-3245-3220短期借款73639622513842251148现金净增加额2300694393215002500应付及预收1102311858105161068111230期初现金余额54907789160681700018500其他流动负债701110600758777968257期末现金余额778914733170001850021000非流动负债60829728137281272811728长期借款3255330793069305930应付债券39932183368336833683其他非流动负债17632215211421142114负债合计3147841808369693542932363股本24052405240524052405资本公积11986868686主要财务比率留存收益1303215476211932620931675至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益2368421388277183273438200成长能力少数股东权益23213030396949776063营业收入增长-45219-091653负债和股东权益5748366226686577314176626营业利润增长-16228723917176归母净利润增长-11513489587377获利能力利润表单位百万元毛利率169361424424425至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E净利率53112209220225营业收入3118138007376543826540289ROE64165250227209营业成本2591324282216862202623158ROIC42147176165167营业税金及附加12422270267027132857偿债能力销售费用94108167169178资产负债率548631538484422管理费用11041324131113321403净负债比率121017121167939731研发费用245341338344362流动比率061071101111136财务费用413740711662498速动比率057068098107132资产减值损失-63-1200-425-60-40营运能力公允价值变动收益04000总资产周转率054057055052053投资净收益570107757680应收账款周转率10161620182518251825营业利润19457531104771122512075存货周转率45815910704270467056营业外收支-2-1378-30-20-10每股指标元利润总额19436153104471120512065每股收益063147288309332所得税2811897258827762989每股经营现金流24455净利润16624256785984299076每股净资产985889115313611588少数股东损益15772394010081085估值比率归属母公司净利润15053534691974217991PE896806527491456EBITDA407911682139231435415140PB057133131111095EPS元063147288309332EVEBITDA413274265233178识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageText华阳股份公告点评广发煤炭开采行业研究小组TableResearchTeam安鹏首席分析师上海交通大学金融学硕士宋炜资深分析师上海交通大学金融学硕士广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦356001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明34TablePageText华阳股份公告点评本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读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