维持盈利预测和目标价，增持评级。公司参与投资设立控股华阳碳材料科技公司，以布局千吨级高性能碳纤维业务，进军新材料领域。维持22~24年2.72/3.12/3.72元EPS及24.9元目标价，增持评级。
　　控股开展碳纤维业务，产业优势显著。公司与关联方华阳资本(30%)、太化集团(20%)等共同设立碳材料公司，公司持股40%且董事会占3席(共7席)，为碳材料公司的控股股东，同时公司及关联方合计持股90%。碳材料公司股东背景强，具备三重优势：1）合成工艺购买自中科院山西煤化所；2）太化集团是碳纤维复合材料加工应用的下游客户；3）华阳集团为山西省煤企转型先头兵，预计将被提供项目落地政策支持。碳材料一期项为“200吨高性能碳纤维”，预计投资6.8亿，据百川盈孚1月国产碳纤维130元/千克，按此价格测算满产后将贡献0.26亿营收。
　　钠电步入收获期。1）钠电全产业链示范项目完结在即，目前已实现正负极材料、电芯厂的投产，PACK厂预计2023年初投产；2）钠电量产项目已提上日程，23年万吨正极材料项目有望投产，此外公司计划25年新能源电池突破1100亿元产值，即形成8万吨正极、6万吨负极、30Gwh电芯、30Gwh模组PACK、30Gwh储能电站及其他终端产品的制造能力。
　　煤价增长，业绩环比提升可期，新矿贡献未来增量。1）Q4月阳泉无烟煤1785(环比+249)元/吨，叠加坑口长协稳定，综合煤价看涨，预计降本增效下，业绩将提升；2）七元/泊里矿预计分别于23/24年投产，具备成长性。
　　风险提示。煤价超预期下跌；转型进度不及预期
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo煤炭能源TableMainInfoTableTitleTableInvest华阳股份600348评级增持上次评级增持布局碳纤维业务产业优势显著目标价格2490上次预测2490公设立合资公司布局碳纤维业务当前价格1460司翟堃分析师薛阳分析师邓铖琦研究助理20230107021-38675862010-83939812010-83939825更交易数据zhaikungtjascomxueyang023985gtjascomdengchengqi024452gtjascoTableMarket新52周内股价区间元980-2295证书编号S0880517100004S0880521070003mS0880121050056报总市值百万元35113本报告导读总股本流通A股百万股24052405告控股开展碳纤维业务合成工艺购自中科院太化集团提供下游市场地方政府给予流通B股H股百万股00流通股比例100政策支持产业优势显著转型符合公司进军新材料领域的愿景日均成交量百万股4665投资要点日均成交值百万元81322TableSummary维持盈利预测和目标价增持评级公司参与投资设立控股华阳碳材料科TableBalance资产负债表摘要技公司以布局千吨级高性能碳纤维业务进军新材料领域维持2224股东权益百万元25710年272312372元EPS及249元目标价增持评级每股净资产1069控股开展碳纤维业务产业优势显著公司与关联方华阳资本30太市净率14净负债率831化集团20等共同设立碳材料公司公司持股40且董事会占3席共7席为碳材料公司的控股股东同时公司及关联方合计持股90碳材TableEpsEPS元2021A2022E料公司股东背景强具备三重优势1合成工艺购买自中科院山西煤化Q1019054Q2029084所太化集团是碳纤维复合材料加工应用的下游客户华阳集团为证23Q3047068券山西省煤企转型先头兵预计将被提供项目落地政策支持碳材料一期项Q4052066为200吨高性能碳纤维预计投资68亿据百川盈孚1月国产碳纤维全年147272研130元千克按此价格测算满产后将贡献026亿营收究TablePicQuote报钠电步入收获期1钠电全产业链示范项目完结在即目前已实现正负52周内股价走势图极材料电芯厂的投产PACK厂预计2023年初投产2钠电量产项目华阳股份上证指数告已提上日程23年万吨正极材料项目有望投产此外公司计划25年新能106源电池突破1100亿元产值即形成8万吨正极6万吨负极30Gwh电81芯30Gwh模组PACK30Gwh储能电站及其他终端产品的制造能力5631煤价增长业绩环比提升可期新矿贡献未来增量1Q4月阳泉无烟煤61785环比249元吨叠加坑口长协稳定综合煤价看涨预计降本增效-202022-012022-052022-092023-01下业绩将提升2七元泊里矿预计分别于2324年投产具备成长性风险提示煤价超预期下跌转型进度不及预期升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2020A2021A2022E2023E2024ETableTrend营业收入3118138007342353514239481绝对升幅-12-2031--522-10312相对指数-10-2443经营利润EBIT25849682122471233413873--927526112TableReport相关报告净利润归母15053534653174978938--12135851519业绩回落符合预期降本增效是亮点每股净收益元06314727231237220221029每股股利元025050075091100倚钠电转型争时代弄潮20221009钠电转型加速主业稳定提升20220830TableProfit利润率和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E经营利润率83255358351351降本增效凸显业绩超预期20220712净资产收益率64165247234230煤炭主业迎风破浪光储转型创新范式投入资本回报率7524234136551020220523EVEBITDA350264206148060市盈率2333994538468393股息率1734516368请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage华阳股份600348TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230107财务预测单位百万元TableForcast损益表2020A2021A2022E2023E2024E股票研究营业总收入3118138007342353514239481能源营业成本2591324282179951878321045税金及附加12422270204520982357煤炭销售费用94108100101114管理费用11041324154115111737EBIT25849682122471233413873公允价值变动收益04000TableStock投资收益570107339373410华阳股份600348财务费用413740527513493营业利润19457531107781231313910所得税2811897320536033505少数股东损益157723115213231577净利润15053534653174978938评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产853516068214393014441847上次评级增持其他流动资产50953569436443014880长期投资10521217121712171217目标价格2490固定资产合计2542123834209621942117186上次预测2490无形及其他资产1559317971169951817818939资产合计5569562658649777326084068当前价格1460流动负债2539632080322663365136106非流动负债60829399533053305330股东权益2600524417306203751845871投入资本IC2936127653253222400420410TableWebsite公司网址现金流量表yqmyymjtcomcnNOPLAT221066988642875710405折旧与摊销22282322225323062265流动资金增量-136-4144-643-972-2133资本支出-2143-1604-1290-1675-763公司简介自由现金流21593272896284179774TableCompany经营现金流39678464127361215714937公司主营煤炭生产洗选加工销售投资现金流-4582-2272-473-1464-272电力生产销售热力生产销售主融资现金流2916752-6891-1988-2962现金流净增加额230169445371870511703要用户有河北电力山东电力华能电财务指标力鞍钢首钢唐钢以及中小化工化成长性肥企业等公司两个矿均为现代化矿收入增长率-45219-9926123EBIT增长率-93274726507125井采用先进的综采放顶煤采煤技术净利润增长率-1151348848148192采煤机械化程度高采区探测掘进利润率通风运输等环节均使用先进的设备和毛利率169361474466467EBIT率83255358351351工艺净利润率4893191213226收益率净资产收益率ROE64165247234230总资产收益率ROA2756101102106投入资本回报率ROIC75242341365510运营能力存货周转天数910101010应收账款周转天数4327333131总资产周转周转天数610568680718727净利润现金含量26362395195016221671TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入6942384819偿债能力1m资产负债率565662579532493净负债率11703063m142151-200-422-656估值比率12mPE2333994538468393PB057133133110091-30-20-10011213141EVEBITDA350264206148060PS113092103100089股息率1734516368周内价格范围TableRange52980-2295市值百万元35113股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债3651115571542894427-3064-133633018-9821-173717824-16578-33113-115-23335-496-30091-66-15-10-102022-012022-062022-1120A21A22E23E24E20A21A22E23E24E20A21A22E23E24E净负债现金百万华阳股份价格涨幅收入增长率净资产收益率华阳股份相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage华阳股份600348本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心层B栋27街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3