本报告导读：
　　煤价上涨叠加成本管控优秀，业绩高增；钠电步入收获期，控股开展碳纤维业务；在建矿井投产在即，贡献增量。
　　投资要点：
　　上调盈利预测，维持目标价、增持评级。2022年实现营收350亿元(-7.86%)、归母净利70.3亿元(+98.95%)，扣非净利73.6亿元（+60.75%），公司成本管控优秀，业绩超预期。上调公司22~24年EPS至2.92/3.16/3.74元（原2.72/3.12/3.72元），维持目标价24.9元，维持增持评级。
　　煤价上涨叠加成本管控优秀，业绩高增。受益于2022年煤价中枢大幅提高，叠加公司加强全面成本管控，2022年业绩同比高增。公司22Q4实现归母净利20.7亿（同比+66.29%，环比+26.34%），盈利同环比高增预计主要由于：1）公司仍有近20%煤为化工用煤，市场化定价，受益于22Q4煤价中枢上涨；2）加强全面成本管控，通过推行全面预算管理、集中采购等措施严控成本；3）2022年非经常性损益约为-3.4亿元，主要为机器设备等资产报废处理，非经常性损益相较2021年（-10.5亿元）大幅减少。
　　钠电步入收获期，控股开展碳纤维业务。1）当前，公司电芯产线现已完成调试优化，pack产线也已建成，根据华阳集团公众号披露，万吨级钠离子电池正负极材料计划于23年10月底投料试生产，达产后可年产2万吨正极和1.2万吨负极材料；2）公司与关联方华阳资本(30%)、太化集团(20%)等共同设立碳材料公司，公司持股40%且董事会占3席(共7席)，为碳材料公司的控股股东，一期项目为“200吨高性能碳纤维”。
　　在建矿井投产在即，贡献增量。七元/泊里矿（均为500万吨/年）预计分别于23年8月/24年12月投产，具备成长性。
　　风险提示：煤价超预期下跌；新能源业务进展不及预期。

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo煤炭能源TableMainInfoTableTitleTableInvest华阳股份600348评级增持上次评级增持22年业绩高增新能源转型加速目标价格2490上次预测2490公华阳股份2022业绩快报点评当前价格1458司薛阳分析师邓铖琦研究助理20230314010-83939812010-83939825更交易数据xueyang023985gtjascomdengchengqi024452gtjascoTableMarket新52周内股价区间元980-2295证书编号S0880521070003mS0880121050056报总市值百万元35065本报告导读总股本流通A股百万股24052405告煤价上涨叠加成本管控优秀业绩高增钠电步入收获期控股开展碳纤维业务在流通B股H股百万股00流通股比例100建矿井投产在即贡献增量日均成交量百万股3900投资要点日均成交值百万元59556TableSummary上调盈利预测维持目标价增持评级2022年实现营收350亿元-786TableBalance资产负债表摘要归母净利703亿元9895扣非净利736亿元6075公司成本股东权益百万元25710管控优秀业绩超预期上调公司2224年EPS至292316374元原每股净资产1069272312372元维持目标价249元维持增持评级市净率14净负债率831煤价上涨叠加成本管控优秀业绩高增受益于2022年煤价中枢大幅提高叠加公司加强全面成本管控2022年业绩同比高增公司22Q4实现TableEpsEPS元2021A2022E归母净利207亿同比6629环比2634盈利同环比高增预计主Q1019054Q2029084要由于1公司仍有近20煤为化工用煤市场化定价受益于22Q4煤证Q3047068券价中枢上涨2加强全面成本管控通过推行全面预算管理集中采购Q4052086等措施严控成本32022年非经常性损益约为-34亿元主要为机器设全年147292研备等资产报废处理非经常性损益相较2021年-105亿元大幅减少究TablePicQuote报钠电步入收获期控股开展碳纤维业务1当前公司电芯产线现已完52周内股价走势图成调试优化pack产线也已建成根据华阳集团公众号披露万吨级钠离华阳股份上证指数告子电池正负极材料计划于23年10月底投料试生产达产后可年产2万109吨正极和12万吨负极材料2公司与关联方华阳资本30太化集团8420等共同设立碳材料公司公司持股40且董事会占3席共7席6035为碳材料公司的控股股东一期项目为200吨高性能碳纤维11在建矿井投产在即贡献增量七元泊里矿均为500万吨年预计分-14别于年月年月投产具备成长性2022-032022-062022-092022-122382412风险提示煤价超预期下跌新能源业务进展不及预期升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2020A2021A2022E2023E2024ETableTrend营业收入3118138007350483550940131绝对升幅-3-626--522-8113相对指数-2-928经营利润EBIT25849682130701251013970--927535-412TableReport相关报告净利润归母15053534702476049000--1213599818布局碳纤维业务产业优势显著20230107每股净收益元063147292316374业绩回落符合预期降本增效是亮点每股股利元02505007509110020221029倚钠电转型争时代弄潮20221009TableProfit利润率和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E经营利润率83255373352348钠电转型加速主业稳定提升20220830净资产收益率64165261233228降本增效凸显业绩超预期20220712投入资本回报率75242368377535EVEBITDA350264189138049市盈率2330992499461390股息率1734516368请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage华阳股份600348TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230313财务预测单位百万元TableForcast损益表2020A2021A2022E2023E2024E股票研究营业总收入3118138007350483550940131能源营业成本2591324282182411921521885税金及附加12422270209421202396煤炭销售费用94108102102116管理费用11041324122712431405EBIT25849682130701251013970公允价值变动收益04000TableStock投资收益570107339373410华阳股份600348财务费用413740527512492营业利润19457531116011249014008所得税2811897344736543529少数股东损益157723124013421588净利润15053534702476049000评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产853516068222483128243464上次评级增持其他流动资产50953569445543524973长期投资10521217121712171217目标价格2490固定资产合计2542123834209621942117186上次预测2490无形及其他资产1559317971169951817818939资产合计5569562658658767444885779当前价格1458流动负债2539632080325843413337037非流动负债60829399533053305330股东权益2600524417312003822446650投入资本IC2936127653250942357319572TableWebsite公司网址现金流量表yqmyymjtcomcnNOPLAT221066989222888210477折旧与摊销22282322225323062265流动资金增量-136-4144-871-1175-2539资本支出-2143-1604-1290-1675-763公司简介自由现金流21593272931483389440TableCompany经营现金流39678464135441248715416公司主营煤炭生产洗选加工销售投资现金流-4582-2272-473-1464-272电力生产销售热力生产销售主融资现金流2916752-6891-1988-2962现金流净增加额230169446180903412183要用户有河北电力山东电力华能电财务指标力鞍钢首钢唐钢以及中小化工化成长性肥企业等公司两个矿均为现代化矿收入增长率-45219-7813130EBIT增长率-932747350-43117井采用先进的综采放顶煤采煤技术净利润增长率-115134898883184采煤机械化程度高采区探测掘进利润率通风运输等环节均使用先进的设备和毛利率169361480459455EBIT率83255373352348工艺净利润率4893200214224收益率净资产收益率ROE64165261233228总资产收益率ROA2756107102105投入资本回报率ROIC75242368377535运营能力存货周转天数910101010应收账款周转天数4327333131总资产周转周转天数610568669721729净利润现金含量26362395192816421713TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入6942374719偿债能力1m资产负债率5656625765304943m净负债率142151-227-449-686估值比率12mPE2330992499461390PB057133130108089-12-61714202633EVEBITDA350264189138049PS112092100099087股息率1734516368周内价格范围TableRange52980-2295市值百万元35065股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债37541095736931544844428-3446-235603019-10585-1835171025-17724-35113116-24863-52-14-10-86-32002-692022-032022-072022-1120A21A22E23E24E20A21A22E23E24E20A21A22E23E24E净负债现金百万华阳股份价格涨幅收入增长率净资产收益率华阳股份相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率1126448请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage华阳股份600348本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3