事件：2023年3月13日，公司发布2022年度业绩快报。2022年，公司实现营业收入350.42亿元，同比下滑7.86%；实现归母净利润70.26亿元，同比增长98.95%；实现扣非归母净利润73.64亿元，同比增长60.75%。业绩增长主因：1）公司煤炭价格同比增长；2）公司优化生产布局，加强全面成本管控。
　　 22Q4公司归母净利润实现同环比增长。22Q4，公司实现营业收入86.79亿元，同比下滑13.24%，环比增长8.08%；实现归母净利润20.67亿元，同比增长66.32%，环比增长26.33%；实现扣非归母净利润24.25亿元，同比增长1.78%，环比增长48.37%。
　　 22Q4公司产量预计环比提升。2022年上半年，公司煤矿维持正常运转，未发生停产。2022年三季度，公司旗下3个矿井因事故发生过停产，其中：二矿（持股比例100%）于7月25日起停产16天，涉及产能为810万吨/年，停产影响预计为35.5万吨，发生停工费用约1281万元；开元矿（持股比例56.73%）于8月4日起停产37天，涉及产能为300万吨/年，停产影响预计为30.4万吨，发生停工费用约3618万元；平舒矿（持股比例56%）于8月11日起停产30天，涉及产能为90万吨/年，停产影响预计为7.4万吨，发生停工费用约3880万元。2022年四季度，兴裕矿（持股比例100%）于10月6日起停产55天，涉及产能为90万吨/年，停产影响预计为13.6万吨，发生停工费用约2600万元。根据产能情况粗略测算，22Q3停产影响合计约73.3万吨，22Q4停产影响约13.6万吨，从而预计22Q4公司产量环比提升，推动22Q4业绩环比增长。
　　煤炭产能具备增长潜力，在建权益产能合计850万吨/年。公司拥有2对在建矿井，其中，七元煤矿位于山西省寿阳县，设计产能500万吨/年，公司持股100%，预计将于2023年8月建成投产；泊里煤矿位于山西省和顺县，设计产能同为500万吨/年，持股比例70%，预计将在2024年12月建成投产。
　　新能源转型持续加速。钠电方面，2022年9月末公司投资建设的钠离子电芯生产线设备安装调试已完成，主要生产圆柱钢壳和方形铝壳电芯，产能规模为1GWh，项目满产后，公司钠离子电池将实现从中试到量产的关键转换；且2023年公司的Pack厂有望投产，预计钠电产品有望在2023年得以落地。其他新业务方面，2023年1月，公司公告，拟和华阳资本、太化集团、大同经建投、大同云峰资产共同投资设立合资公司，购买山西煤化所的技术开展千吨级高性能碳纤维一期200吨/年示范项目，总投资额预计为6.82亿元。
　　投资建议：公司煤炭业务变现能力强，且公司在稳步增强主业盈利能力的同时积极推进钠电等新能源业务。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为70.26/74.15/76.88亿元，对应EPS分别为2.92/3.08/3.20元/股，对应3月13日收盘价的PE均为5倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，政策变化风险，在建煤矿投产进度不及预期，新能源业务进展不及预期。
　　

研究报告全文：华阳股份600348SH2022年度业绩快报点评业绩高增符合预期关注钠离子电池投产进度2023年03月14日事件2023年3月13日公司发布2022年度业绩快报2022年公司推荐维持评级实现营业收入35042亿元同比下滑786实现归母净利润7026亿元同比增长9895实现扣非归母净利润7364亿元同比增长6075业绩增当前价格1458元长主因1公司煤炭价格同比增长2公司优化生产布局加强全面成本管控22Q4公司归母净利润实现同环比增长22Q4公司实现营业收入8679亿元同比下滑1324环比增长808实现归母净利润2067亿元同比TableAuthor增长6632环比增长2633实现扣非归母净利润2425亿元同比增长178环比增长483722Q4公司产量预计环比提升2022年上半年公司煤矿维持正常运转未发生停产2022年三季度公司旗下3个矿井因事故发生过停产其中二矿持股比例100于7月25日起停产16天涉及产能为810万吨年停产影响预计为355万吨发生停工费用约1281万元开元矿持股比例5673分析师周泰于8月4日起停产37天涉及产能为300万吨年停产影响预计为304万执业证书S0100521110009吨发生停工费用约3618万元平舒矿持股比例56于8月11日起停产邮箱zhoutaimszqcom30天涉及产能为90万吨年停产影响预计为74万吨发生停工费用约3880分析师李航万元2022年四季度兴裕矿持股比例100于10月6日起停产55天执业证书S0100521110011涉及产能为90万吨年停产影响预计为136万吨发生停工费用约2600万邮箱lihangmszqcom研究助理王姗姗元根据产能情况粗略测算22Q3停产影响合计约733万吨22Q4停产影响执业证书S0100122070013约136万吨从而预计22Q4公司产量环比提升推动22Q4业绩环比增长邮箱wangshanshanyjmszqcom煤炭产能具备增长潜力在建权益产能合计850万吨年公司拥有2对在建矿井其中七元煤矿位于山西省寿阳县设计产能500万吨年公司持股相关研究100预计将于2023年8月建成投产泊里煤矿位于山西省和顺县设计产1华阳股份600348SH2022年业绩预告能同为500万吨年持股比例70预计将在2024年12月建成投产点评22年业绩同比大增煤炭和新能源业新能源转型持续加速钠电方面2022年9月末公司投资建设的钠离子电务加速发展-20230120芯生产线设备安装调试已完成主要生产圆柱钢壳和方形铝壳电芯产能规模为2华阳股份600348SH2022年三季报点1GWh项目满产后公司钠离子电池将实现从中试到量产的关键转换且2023评业绩同比大增钠离子业务加速发展-20221030年公司的Pack厂有望投产预计钠电产品有望在2023年得以落地其他新业3华阳股份600348SH2022年半年报点务方面2023年1月公司公告拟和华阳资本太化集团大同经建投大评煤炭业绩大幅增长新能源布局加速落地同云峰资产共同投资设立合资公司购买山西煤化所的技术开展千吨级高性能碳-20220831纤维一期200吨年示范项目总投资额预计为682亿元4华阳股份600348SH深度报告固本拓投资建议公司煤炭业务变现能力强且公司在稳步增强主业盈利能力的同新蝶变启航-20220810时积极推进钠电等新能源业务我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为5华阳股份600348SH22中报业绩预告702674157688亿元对应EPS分别为292308320元股对应3月13点评业绩创历史新高传统煤企转型加速-20220711日收盘价的PE均为5倍维持推荐评级风险提示宏观经济波动风险政策变化风险在建煤矿投产进度不及预期新能源业务进展不及预期盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2021A2022E2023E2024E营业收入百万元38007350423664240340增长率219-7846101归属母公司股东净利润百万元3534702674157688增长率13489885537每股收益元147292308320PE10555PB16131109资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年3月13日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1华阳股份600348能源开采公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2021A2022E2023E2024E主要财务指标2021A2022E2023E2024E营业总收入38007350423664240340成长能力营业成本24282197562125824212营业收入增长率2189-7804571009营业税金及附加2270203222422469EBIT增长率405652641-150316销售费用108140128141净利润增长率134809882554368管理费用1324105110991210盈利能力研发费用341158183202毛利率3611436241983998EBIT9360118331165512023净利润率930200520241906财务费用740432356306总资产收益率ROA5341014984872资产减值损失-1200-25-28-32净资产收益率ROE1652252522572022投资收益107175183202偿债能力营业利润7531115501145311886流动比率071106133157营业外收支-1378-719-21-25速动比率067102128153利润总额6153108311143211861现金比率050079104130所得税1897275529083025资产负债率6313539749514969净利润4256807685238837经营效率归属于母公司净利润3534702674157688应收账款周转天数2253260026002600EBITDA11682142171419614685存货周转天数967900950950总资产周转率061052051049资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E每股指标元货币资金16068183422401536073每股收益147292308320应收账款及票据2346237124802730每股净资产889115713661581预付款项224198213242每股经营现金流352399522579存货643463526599每股股利050099105109其他流动资产3481334134813806估值分析流动资产合计22762247153071443450PE10555长期股权投资1217139215751777PB16131109固定资产23834261982765529123EVEBITDA331243194132无形资产4863510050905084股息收益率343682720746非流动资产合计43463445924461944699资产合计66226693077533388149短期借款9622512241226122现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E应付账款及票据11858104461124112802净利润4256807685238837其他流动负债10600770878078748折旧和摊销2322238425412662流动负债合计32080232762317027673营运资金变动-1623-23227671650长期借款53308330833010330经营活动现金流846495861255213934其他长期负债4398579657965796资本开支-1604-4075-2370-2530非流动负债合计9728141261412616126投资-192000负债合计41808374033729643799投资活动现金流-2272-4023-2370-2530股本2405240524052405股权募资0000少数股东权益3030408051886336债务募资7115-1879-13584000股东权益合计24417319043803744350筹资活动现金流752-3289-4509654负债和股东权益合计66226693077533388149现金净流量69432274567312058资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2华阳股份600348能源开采分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3