事件:
　　华阳股份发布2022年年度报告：2022年公司实现营业收入350.4亿元，同比减少7.86%，归属于上市公司股东净利润70.3亿元，同比增加98.95%，扣非后归属于上市公司股东净利润73.6亿元，同比增加60.74%。基本每股收益为2.92元，同比增加98.64%。加权平均ROE为31.36%，同比增加11.95个百分点。
　　分季度看，2022年第四季度，公司实现营业收入86.8亿元，环比增加8.1%，同比减少13.5%；实现归属于上市公司股东净利润20.7亿元，环比增加26.3%，同比增加66.6%；实现扣非后归母净利润24.2亿元，环比增加48.3%，同比增加1.9%。
　　投资要点:
　　煤炭主业持续向好，转型业务多点开花。公司煤炭价格进一步上涨，带动业绩大幅提升，未来产能规模仍有增长。同时公司转型钠电、光伏、飞轮储能等业务多点开花，并进一步探索碳纤维业务，成长性可期。公司业绩持续高增长，分红比例也进一步提升，根据公司2022年度利润分配方案，除优先股外，拟派发每股现金红利0.877元，另外每10股送5股，分红总额达到33.1亿元，占当年归母净利润47.1%，以2023年4月14日收盘价计算，股息率达到10.16%。其中现金分红占当年归母净利润30%,对应股息率6.48%。
　　煤炭业务：产量微降，价格大涨。2022年，公司实现煤炭产量4523万吨，同比-1.9%，商品煤销量4642万吨，同比-22.3%，主要由于向集团采购煤炭规模继续下降。业绩增长主要由于公司煤炭售价大幅上涨，公司煤炭综合售价达到709.7元/吨，同比+17.3%，而平均成本为364.5元/吨，同比-3.9%，煤炭业务盈利能力进一步提升。分煤种来看，末煤销量3828万吨，同比-23.6%，平均售价629.1元/吨，同比+10.5%，平均成本335.5元/吨，同比-9.0%；块煤销量473万吨，同比-6.8%，平均售价1125.3元/吨，同比+22.3%，平均成本530.9元/吨，同比-2.9%；粉煤销量198万吨，同比-6.0%，平均售价1519.2元/吨，同比+40.9%，平均成本792.7元/吨，同比+19.0%；煤泥销量减少40.2%至144万吨，而价格上涨35.8%至375.7元/吨。各煤种价格均有上涨，而成本多有下跌，毛利率均有大幅提升，盈利能力持续向好。同时公司煤炭业务仍有多个在建及核增项目，未来随着泊里、七元矿投产以及平舒矿、榆树坡矿核增放量，公司煤炭产能规模将进一步增长。
　　转型业务：钠电材料扩产推进，碳纤维研发示范。钠电：2022年公司钠电正、负极材料产线投产，并实现产量297和184万吨（向华钠芯能及阜阳海钠供货），同时万吨正负极材料项目在2023年2月开工，达产后可年产2万吨正极材料和1.2万吨负极材料。随着未来电芯及Pack产线量产和材料扩产落地，公司钠电全产业链优势将更加凸显。光伏：2022年7月份四条光伏组件生产线全部调试完毕，全年光伏组件产量完成343MW，全年累计销量292.11MW，实现收入4.88亿元。飞轮储能：2022年飞轮储能完成生产26套，销售14套。碳纤维：公司规划推动一期200吨/年T1000碳纤维示范研发项目落地，未来有望成为新的增长点。
　　盈利预测与估值：我们预计2023-2025年归母净利润分别为71.4/75.9/80.7亿元，同比+2%/+6%/+6%；EPS分别为2.97/3.16/3.36元，对应当前股价PE为4.56/4.29 /4.03倍。公司煤炭主业经营向好，规模有望持续提升，同时转型布局新能源新材料，成长性高，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：煤炭价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；在建矿井建设及达产进度不及预期风险；转型业务技术研发进度不及预期风险；转型业务下游需求不及预期风险等。
　　

研究报告全文：2023年04月15日公司研究评级买入首次覆盖研究所TableTitle证券分析师陈晨S0350522110007煤价上涨业绩高增转型布局多点开花chenc09ghzqcomcn联系人王璇S0350123020011华阳股份年年报点评报告wangx15ghzqcomcn6003482022最近一年走势事件华阳股份沪深300华阳股份发布2022年年度报告2022年公司实现营业收入3504亿元07708同比减少786归属于上市公司股东净利润703亿元同比增加056269895扣非后归属于上市公司股东净利润736亿元同比增加035446074基本每股收益为292元同比增加9864加权平均ROE为014623136同比增加1195个百分点-00621-02703分季度看2022年第四季度公司实现营业收入868亿元环比增加2242252262272282292210221223123223323481同比减少135实现归属于上市公司股东净利润207亿元环比增加263同比增加666实现扣非后归母净利润242亿元环相对沪深300表现20230414比增加483同比增加19表现1M3M12M华阳股份-52-6245投资要点沪深3002704-24煤炭主业持续向好转型业务多点开花公司煤炭价格进一步上涨市场数据20230414带动业绩大幅提升未来产能规模仍有增长同时公司转型钠电光当前价格元1354伏飞轮储能等业务多点开花并进一步探索碳纤维业务成长性可52周价格区间元957-2388期公司业绩持续高增长分红比例也进一步提升根据公司2022总市值百万3256370年度利润分配方案除优先股外拟派发每股现金红利0877元另流通市值百万3256370外每10股送5股分红总额达到331亿元占当年归母净利润总股本万股24050000471以2023年4月14日收盘价计算股息率达到1016其流通股本万股24050000中现金分红占当年归母净利润30对应股息率648日均成交额百万36002近一月换手106煤炭业务产量微降价格大涨2022年公司实现煤炭产量4523万吨同比-19商品煤销量4642万吨同比-223主要由于向集团采购煤炭规模继续下降业绩增长主要由于公司煤炭售价大幅上涨公司煤炭综合售价达到7097元吨同比173而平均成本为3645元吨同比-39煤炭业务盈利能力进一步提升分煤种来看末煤销量3828万吨同比-236平均售价6291元吨同比105平均成本3355元吨同比-90块煤销量473万吨同比-68平均售价11253元吨同比223平均成本5309元吨同比-29粉煤销量198万吨同比-60平均售价15192元吨同比409平均成本7927元吨同比190煤泥销量减少402至144万吨而价格上涨358至3757元吨各煤种价格均有上涨而成本多有下跌毛利率均有大幅提升盈利能力持续向好同时公司煤炭业务仍有多个在建及核增项目未来随着泊里七元矿投产以及平舒矿榆树坡矿核增放量公司煤炭国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告产能规模将进一步增长转型业务钠电材料扩产推进碳纤维研发示范钠电2022年公司钠电正负极材料产线投产并实现产量297和184万吨向华钠芯能及阜阳海钠供货同时万吨正负极材料项目在2023年2月开工达产后可年产2万吨正极材料和12万吨负极材料随着未来电芯及Pack产线量产和材料扩产落地公司钠电全产业链优势将更加凸显光伏2022年7月份四条光伏组件生产线全部调试完毕全年光伏组件产量完成343MW全年累计销量29211MW实现收入488亿元飞轮储能2022年飞轮储能完成生产26套销售14套碳纤维公司规划推动一期200吨年T1000碳纤维示范研发项目落地未来有望成为新的增长点盈利预测与估值我们预计2023-2025年归母净利润分别为714759807亿元同比266EPS分别为297316336元对应当前股价PE为456429403倍公司煤炭主业经营向好规模有望持续提升同时转型布局新能源新材料成长性高首次覆盖给予买入评级风险提示煤炭价格大幅下跌风险安全生产事故风险在建矿井建设及达产进度不及预期风险转型业务技术研发进度不及预期风险转型业务下游需求不及预期风险等预测指标TableForcast12022A2023E2024E2025E营业收入百万元35042347183637738794增长率-8-157归母净利润百万元7026713575918074增长率99266摊薄每股收益元292297316336ROE27232220PE488456429403PB130106092081PS098094090084EVEBITDA251222195169资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告附表TableForcast华阳股份盈利预测表证券代码600348股价1354投资评级买入日期20230414财务指标2022A2023E2024E2025E每股指标与估值2022A2023E2024E2025E盈利能力每股指标ROE27232220EPS292297316336毛利率46474746BVPS1098127614651666期间费率6665估值销售净利率20212121PE488456429403成长能力PB130106092081收入增长率-8-157PS098094090084利润增长率99266营运能力利润表百万元2022A2023E2024E2025E总资产周转率050046044043营业收入35042347183637738794应收账款周转率1906172920941689营业成本18773183121934220780存货周转率5020569047155441营业税金及附加2434241125272694偿债能力销售费用115114119127资产负债率58545249管理费用1356134414081502流动比087095105111财务费用497500503466速动比080089098105其他费用-收入232230241257营业利润11550117191216012906资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E营业外净收支-719-719-458-458现金及现金等价物17435186302247325080利润总额10831110001170312448应收款项1839200817372297所得税费用2866291130973294存货净额698610772713净利润7965808986069154其他流动资产1753177518041935少数股东损益93995410151080流动资产合计21725230232678630025归属于母公司净利润7026713575918074固定资产23244261542890331492在建工程11947119521195511958现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E无形资产及其他11757131681457815989经营活动现金流9970118001368613659长期股权投资1246127513051334净利润7026713575918074资产总计69920755728352890798少数股东权益93995410151080短期借款4791379137913791折旧摊销2425229224532614应付款项11026113011228213055公允价值变动-57000预收帐款2222营运资金变动-1909-2861166415其他流动负债92949136954210114投资活动现金流-4964-7289-7024-7019流动负债合计25113242302561626963资本支出-4549-7331-7070-7069长期借款及应付债券12730140301503015030长期投资-21-29-29-29其他长期负债2464246424642464其他-394727580长期负债合计15194164941749417494筹资活动现金流-3489-3316-2819-4032负债合计40308407254311144457债务融资68330010000股本2405240524052405权益融资0000股东权益29612348474041746341其它-4172-3616-3819-4032负债和股东权益总计69920755728352890798现金净增加额1528119638432607资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3国海证券股份有限公司能源开采小组介绍陈晨能源开采行业首席分析师南京大学商学院经济学硕士6年行业经验王璇能源开采行业研究员上海财经大学硕士年行业研究经验2分析师承诺陈晨本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分