周大福发布截止至2023年3月31日止三个月的经营数据，整体营业额同比+14.2%，其中中国内地增长9.6%，内地自营同店销售下滑5.6%，其中黄金首饰下滑2.0%，镶嵌、铂金及k金首饰同店下滑19.3%。FY23Q4中国内地净增加250个周大福珠宝零售点至7269个。
　　 FY23Q4（截止至3月31日止三个月）内地同店下滑幅度较上季度收窄，港澳地区恢复显著。FY23Q4中国内地自营同店销售额下滑5.6%，相较FY23Q3的30%+的下滑幅度有显著收窄；港澳地区同店销售则大幅增加96.5%。整体好转主要系中国内地防疫政策的转变，人员流动明显复苏，香港地区则是受益于边境口岸开放及去年同期低基数影响而实现同店显著增长。由于逆势拓店，FY23Q4中国内地整体销售额实现9.6%的增长，港澳地区增长71.2%。
　　分品类看：内地珠宝镶嵌持续下滑，黄金品类热情不减。中国内地黄金类别同店下滑2.0%，整体销售额则实现增长，且销售额占比提升至80.2%，主要受益于春节假期及整体宏观环境下消费者对黄金热情的持续增加。镶嵌、铂金及K金首饰类别同店下滑19.3%，整体销售额下滑7.7%。港澳地区黄金及镶嵌类别同店分别增加99.2%、116.5%。
　　加盟收入增长优于自营，渠道下沉显著，全年开店略超预期。FY23Q4公司加盟零售点零售值同比+17.8%，超过公司整体零售值9.6%的增幅，同时加盟门店季内对整体零售值的贡献从63.3%继续提升至67.2%，随着周大福品牌在下沉市场的消费者认知度不断增加，预计加盟模式新开店的平均月销售额稳步提升。FY23Q4公司净增加250个周大福珠宝零售点，其中226家加盟店；FY2023全年净开店1631家，超出1400-1500家的目标，开店速度持续超预期。截至2023年3月31日末，公司在中国内地已有周大福珠宝零售店7269家，预计公司今年拓店节奏将有所放缓，在坚持严格成本管理和价格管控的战略下，更好地提升门店盈利。
　　盈利预测与投资建议：公司是珠宝行业的优质龙头品牌，基本面向好，竞争格局持续改善。我们预计公司2023-2025财年归母净利润分别为71.38、85.33、97.90亿港币，对应增速6%、20%、15%，对应23PE22X，长期成长确定性强，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：金价波动风险、汇率波动导致盈利能力下滑、新城镇门店店效提升不及预期等。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年04月14日周大福01929HKFY23Q4经营数据点评强烈推荐维持消费品轻工纺服逆势拓店销售复苏趋势明显目标估值NA当前股价1578港元周大福发布截止至2023年3月31日止三个月的经营数据整体营业额同比142其中中国内地增长96内地自营同店销售下滑56其中黄金首基础数据饰下滑20镶嵌铂金及k金首饰同店下滑193FY23Q4中国内地净增总股本万股1000000加250个周大福珠宝零售点至7269个香港股万股1000000总市值亿港元1578FY23Q4截止至3月31日止三个月内地同店下滑幅度较上季度收窄港香港股市值亿港元1578澳地区恢复显著FY23Q4中国内地自营同店销售额下滑56相较FY23Q3每股净资产港元33的30的下滑幅度有显著收窄港澳地区同店销售则大幅增加965整ROETTM资产负债率642体好转主要系中国内地防疫政策的转变人员流动明显复苏香港地区则是ChowTaiFookCapital主要股东受益于边境口岸开放及去年同期低基数影响而实现同店显著增长由于逆势Limited主要股东持股比例7239拓店FY23Q4中国内地整体销售额实现96的增长港澳地区增长712分品类看内地珠宝镶嵌持续下滑黄金品类热情不减中国内地黄金类别股价表现同店下滑20整体销售额则实现增长且销售额占比提升至802主要1m6m12m受益于春节假期及整体宏观环境下消费者对黄金热情的持续增加镶嵌铂绝对表现141123相对表现11-1327金及金首饰类别同店下滑整体销售额下滑港澳地区黄金及K19377周大福恒生指数镶嵌类别同店分别增加992116540加盟收入增长优于自营渠道下沉显著全年开店略超预期FY23Q4公司20加盟零售点零售值同比178超过公司整体零售值96的增幅同时加0盟门店季内对整体零售值的贡献从633继续提升至672随着周大福品-20牌在下沉市场的消费者认知度不断增加预计加盟模式新开店的平均月销售-40Apr22Aug22Nov22Mar23额稳步提升FY23Q4公司净增加250个周大福珠宝零售点其中226家加资料来源公司数据招商证券盟店FY2023全年净开店1631家超出1400-1500家的目标开店速度持续超预期截至年月日末公司在中国内地已有周大福珠宝零售相关报告2023331店7269家预计公司今年拓店节奏将有所放缓在坚持严格成本管理和价格1周大福01929FY2023中报点评疫情下消费需求疲软持续开管控的战略下更好地提升门店盈利店贡献收入增量2022-11-252周大福01929FY2023Q2经盈利预测与投资建议公司是珠宝行业的优质龙头品牌基本面向好竞争营数据点评开店持续超预期新产格局持续改善我们预计公司2023-2025财年归母净利润分别为7138品人生四美系列提升毛利率85339790亿港币对应增速62015对应23PE22X长期成2022-10-153周大福1929HKFY2023Q1长确定性强维持强烈推荐评级经营数据点评6月同店增速转正低线城市韧性更强风险提示金价波动风险汇率波动导致盈利能力下滑新城镇门店店效提2022-07-14升不及预期等刘丽S1090517080006财务数据与估值liuli14cmschinacomcn会计年度FY2021FY2022FY2023EFY2024EFY2025E赵中平S1090521080001营业总收入百万元7037399227105900121664140040zhaozhongpingcmschinacomc同比增长244171515n营业利润百万元8393862693991126912954王梓旭研究助理同比增长79392015wangzixucmschinacomcn归母净利润百万元60266712713885339790同比增长1081162015每股收益元060067071085098PE262235221185161PB5147444037资料来源公司数据招商证券单位港元敬请阅读末页的重要说明公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万港币FY2021FY20222023E2024E2025E单位百万港币FY2021FY20222023E2024E2025E流动资产55243781268258790582101006总营业收入7037399227105900121664140040现金及现金等价物603214942150001555016000主营收入7016498938105581121314139654交易性金融资产00000营业成本50089765988172093412107534其他短期投资4961018101810181018毛利2007522340238612790232120应收账款及票据38722046221724262653营业支出1189114004147811698419552其它应收款18312865306233973910营业利润8393862693991126912954存货4301157254612906819077424利息支出376338343348353其他流动资产00000利息收入141124126128130非流动资产90659612923286668101权益性投资损益56666长期投资273322508508508其他非经营性损益45138626262固定资产46155039447339073342非经常项目损益277427427427427无形资产19511788178817881788除税前利润8395898395531142013103其他22272464246424642464所得税22192103223726743068资产总计64308877379181999248109107少数股东损益150168178213244流动负债2914249629503485402759825归属普通股东净利60266712713885339790应付账款EPS润元8191155123214091622060067071085098应交税金12221064106410641064短期借款1034422996210842353224879主要财务比率其他1675624415269682802332260FY2021FY20222023E2024E2025E长期负债35983553460046004600年成长率长期借款17991789230023002300营业总收入244171515其他18001764230023002300营业利润79392015负债合计3274153183549485862764425归母净利润1081162015股本1000010000100001000010000获利能力储备1634320767236192575729294毛利率285225225229229少数股东权益801935111413271571净利率8668677070归属于母公司所有者3076733619357573929443111ROE196200200217227负债及权益合计权益ROIC64308877379181999248109107143115120131139偿债能力现金流量表资产负债率509606598591590单位百万港币FY2021FY20222023E2024E2025E净负债比率189282255260249经营活动现金流1047613938784148356814流动比率1916161717净利润60266712713885339790速动比率0404040404折旧与摊销21192026202620262026营运能力营运资本变动2914051177362125525总资产周转率1111121213其他非现金调整20401149451489523存货周转率1215141415投资活动现金流6931458157613881386应收账款周转率135187208219226资本性支出8391531150015001500应付账款周转率934776685707710出售固定资产收到6143404040每股资料元的现金投资增减176518600EPS060067071085098其它9179707274每股经营净现金105139078048068筹资活动现金流111883793620828974978每股净资产308336358393431债务增减79601170140124471348每股股利040050050060069股本增减00000估值比率股利支付28534689500049975973PE262235221185161其它筹资375274193348353PB5147444037其它调整EVEBITDA5707937810000999311946175170161139123现金净增加额1187891058550450资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关赵中平香港中文大学硕士对外经济贸易大学学士2014-2016年分别就职于安信证券银河证券2016-2021年就职于广发证券轻工行业首席分析师2020年新财富水晶球新浪金麒麟均获得第三名2021年加入招商证券任轻工时尚首席分析师刘丽对外经济贸易大学会计学硕士2011-2015年就职于国美控股集团投资部2015-20177太平洋证券服饰纺织行业分析师2017年8月加入招商证券2021年起任美妆时尚联席首席毕先磊山东大学金融硕士吉林大学工学学士曾就职于德邦证券研究所轻工组2021年加入招商证券研究方向为轻工制造王鹏华威商学院金融学硕士中山大学金融学学士2020-2021年就职于万联证券2021年加入招商证券任研究助理研究方向为轻工新消费王月香港理工大学运筹学及风险分析硕士华北电力大学电气工程及其自动化学士曾就职于基金公司2021-2023年就职于天风证券研究所轻工组2023年加入招商证券研究方向为轻工新消费王梓旭中央财经大学硕士2022年加入招商证券任研究助理研究方向为纺织服装评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制仅对中国境内投资者发布请您自行评估接收相关内容的适当性本公司不会因您收到阅读相关内容而视您为中国境内投资者本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅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