集团RSV增长14.2%，其中内地RSV增长9.6%，整体表现符合预期。公司发布FY2023Q4经营情况公告，公司2023年1-3月RSV同比增长14.2%，其中内地RSV同比增长9.6%，港澳及其他市场RSV同比增长71.2%，随着消费环境逐步转好，公司终端流水恢复明显。
　　内地：渠道拓店快速推动流水增长，同店降幅收窄明显。根据公司披露，内地2023年1-3月RSV同比增长9.6%，快速开店推动加盟渠道RSV同比增长17.8%，优于直营渠道。
　　1）同店：1-3月内地直营同店销售同比下滑5.6%（我们预计加盟渠道同店下滑幅度同直营渠道基本一致），其中珠宝镶嵌、铂金及K金首饰同店销售下降19.3%，黄金首饰及产品同店销售下降2%，相较于镶嵌饰品，消费者仍然更偏好黄金首饰，同时期内金价的走高也助推金饰销售向好。
　　2）开店：截止3月末公司于内地共拥有7269家周大福珠宝店，2023年1-3月公司于内地净开250家周大福珠宝店，后续我们判断公司将聚焦单店运营，新开店速度环比或有所放缓，我们预计FY2024新开店在600-800家之间，同时为了提升品牌对于消费者的感知力，确保品牌长期高质量增长，新开店中直营比例有望提升。
　　3）电商：由于客流向线下转移，1-3月内地电子商务RSV占比为3.6%（环比2022年10-12月降低2.4pct），销量占比为9.4%。
　　港澳及其他地区：消费回暖，同店提升幅度明显。2023年1-3月港澳及其他地区RSV同比增长71.2%，港澳地区同店销售同比增长96.5%，期内随着港澳地区放开居民旅游以及出行限制，港澳地区销售回暖明显。
　　FY2023我们预计公司业绩持平。我们预计公司2023财年营收同比增长3.4%，考虑汇兑损失后，业绩同比基本持平。FY2024以来终端消费复苏态势明显，3月至今上海黄金交易所Au9999收盘价涨幅9%，后续我们预计金价或仍将延续波动向上走势，利润率层面公司持续强化对于成本以及费用的管控力度，综合来看我们看好公司FY2024业绩增长。
　　盈利预测与投资建议：公司作为珠宝首饰行业龙头，渠道端加快低线城市拓展速度，产品端优化研发设计，同时重视消费者触达，我们调整公司FY2023-2025归母净利润预测分别为67.24/83.04/98.11亿港元，现价15.78港元，对应FY2023/24PE为24/19倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：金价波动风险，市场竞争加剧风险，汇率波动风险。
　　
　　

研究报告全文：证券研究报告季报点评2023年04月15日周大福01929HK同店改善明显期待FY24业绩增长集团RSV增长142其中内地RSV增长96整体表现符合预买入维持期公司发布FY2023Q4经营情况公告公司2023年1-3月RSV同比增股票信息长142其中内地RSV同比增长96港澳及其他市场RSV同比增行业其他零售商长712随着消费环境逐步转好公司终端流水恢复明显前次评级买入内地渠道拓店快速推动流水增长同店降幅收窄明显根据公司披露4月14日收盘价港元1578内地2023年1-3月RSV同比增长96快速开店推动加盟渠道RSV同总市值百万港元15780000比增长178优于直营渠道总股本百万股1000000其中自由流通股100001同店1-3月内地直营同店销售同比下滑56我们预计加盟渠道同30日日均成交量百万股791店下滑幅度同直营渠道基本一致其中珠宝镶嵌铂金及K金首饰同店股价走势销售下降193黄金首饰及产品同店销售下降2相较于镶嵌饰品消费者仍然更偏好黄金首饰同时期内金价的走高也助推金饰销售向好周大福恒生指数2开店截止3月末公司于内地共拥有7269家周大福珠宝店2023年411-3月公司于内地净开250家周大福珠宝店后续我们判断公司将聚焦单27店运营新开店速度环比或有所放缓我们预计FY2024新开店在600-14800家之间同时为了提升品牌对于消费者的感知力确保品牌长期高质0-14量增长新开店中直营比例有望提升-273电商由于客流向线下转移1-3月内地电子商务RSV占比为36-412022-042022-082022-122023-04环比2022年10-12月降低24pct销量占比为94港澳及其他地区消费回暖同店提升幅度明显年月港澳及20231-3作者其他地区RSV同比增长712港澳地区同店销售同比增长965期内随着港澳地区放开居民旅游以及出行限制港澳地区销售回暖明显分析师杨莹执业证书编号S0680520070003FY2023我们预计公司业绩持平我们预计公司2023财年营收同比增长邮箱yangying1gszqcom34考虑汇兑损失后业绩同比基本持平FY2024以来终端消费复苏研究助理侯子夜态势明显3月至今上海黄金交易所Au9999收盘价涨幅9后续我们执业证书编号S0680121070015预计金价或仍将延续波动向上走势利润率层面公司持续强化对于成本以邮箱houziyegszqcom及费用的管控力度综合来看我们看好公司FY2024业绩增长研究助理王佳伟盈利预测与投资建议公司作为珠宝首饰行业龙头渠道端加快低线城执业证书编号S0680122060018市拓展速度产品端优化研发设计同时重视消费者触达我们调整公邮箱wangjiaweigszqcom司FY2023-2025归母净利润预测分别为672483049811亿港元现相关研究价1578港元对应FY202324PE为2419倍维持买入评级1周大福01929HKFY2023Q3流水波动Q4回风险提示金价波动风险市场竞争加剧风险汇率波动风险暖态势逐步显现2023-01-142周大福01929HK短期因素致使业绩下滑长期稳健增长可期2022-11-24财务指标2021A2022A2023E2024E225E3周大福01929HK拓店速度超预期全财年收营业收入百万港元7016498938102333120790141089入业绩预计稳健增长2022-10-16增长率yoy23641034180168归母净利润百万港元60266712672483049811增长率yoy107711402235181EPS最新摊薄港元股060067067083098净资产收益率196199166170168PE倍262235235190161倍PB5046383226资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind2023414请仔细阅读本报告末页声明2023年04月15日财务报表和主要财务比率资产负债表百万港元利润表百万港元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产5524378126826208564195626营业收入7016498938102333120790141089现金603214942122801449519601营业成本50089765987848992525107933应收账款及票据38722046363930724766其他经营费用30000其他应收款18312865252132313823销售费用863510522105401244114532衍生金融工具及短投4961018681721729管理费用32143442368443485079存货4301157254634996412266706财务费用235214465358194其他流动资产00000利息收入141124272268341非流动资产90659612102001053110679其他非经营性损益-45138-260-100-180权益性投资273322351394430投资净收益56666固定资产46155039524752055004营业利润8117855689001102313176无形资产13681219166420092280其他收益及亏损277427280200150其他非流动资产28103033293829242966营业外支出00000资产总计64308877379282096172106305利润总额8395898391801122313326流动负债2914249629485994366143953所得税22192103228827123271短期借款1034422996218771647316817净利润617668806892851110056应付账款及票据819115580713121240少数股东损益150168168207245其他流动负债1797825478259152587525895归属母公司净利润60266712672483049811非流动负债35983553277325542339EBITDA1074911222112921377716351长期借款1799178914311073716EPS港元060067067083098其他非流动负债18001764134214801623负债合计3274153183513734621446291股本1000010000100001000010000股本溢价5499899899899899留存收益1526822721294453774947559主要财务比率归属母公司股东权益3076733619403444864758458会计年度2021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益801935110313111556成长能力负债和股东权益64308877379282096172106305营业收入23641034180168营业利润10475440239195归属于母公司净利润107711402235181获利能力毛利率286226233234235现金流量表百万港元净利率8668666970会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE196199166170168经营活动现金流10476139381833108198323ROIC142117111129131净利润602667126892851110056偿债能力折旧摊销21192026164721972831资产负债率335606553481435财务费用235214465358194净负债比率8461107943635445投资损失00-6-6-6流动比率1916172022营运资金变动2914051-7425-341-4931速动比率0404040507其他经营现金流1805936260100180营运能力投资活动现金流-129416-2489-2622-3153总资产周转率1113111314资本支出-839-57-1075-16673应收账款周转率239334360360360长期投资-6-49-1677-2239-2867应付账款周转率934776800873846其他投资现金流-449122262-217-360每股指标港元筹资活动现金流-11188-3793-2006-5982-65每股收益最新摊薄060067067083098短期借款00183851724219541每股经营现金流最新摊薄105139018108083长期借款-79601170-358-358-358每股净资产最新摊薄316346414500600股本增加00000估值比率支付股利-2853-4689000PE262235235190161其他筹资现金流-375-274-20033-22866-19248PB5046383226现金净增加额-200510162-266222155106EVEBITDA13713413510585资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年4月14日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年04月15日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010行业评级之间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsre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