事件：公司2023财年第三季度零售值同比-19.3%
　　公司发布FY2023Q3经营数据：FY2023Q3实现零售值同比-19.3%，期间受到疫情较大影响。我们认为，公司作为港资珠宝龙头品牌，已建立品牌、产品、渠道等多方位竞争优势，未来在深耕供应链持续打造优质产品基础上，通过发力加盟渠道渗透高低线市场，有望继续提升市占率。我们维持盈利预测不变，预计公司2023-2025财年归母净利润为67.55/83.79/98.15亿港元，对应EPS为0.68/0.84/0.98港元，当前股价对应PE为25.2/20.3/17.3倍，维持“买入”评级。
　　中国内地零售值有所承压，主要系疫情下同店销售下滑
　　（1）中国内地：FY2023Q3零售值实现同比-20.4%，占集团零售值86.6%（-2.2pct）；同店方面，FY2023Q3同店销售额同比-33.1%，相较于FY2023Q2的同店增速+3.4%下滑明显，主要系疫情及防控政策等因素影响；同店销售额分产品看，FY2023Q3珠宝镶嵌、铂金及K金首饰/黄金首饰及产品分别实现同比-31.8%/-35.8%，黄金产品下滑较多主要系FY2022同期高基数及金价波动影响。（2）中国内地以外市场：FY2023Q3零售值实现同比-11.1%；同店方面，FY2023Q3同店销售额同比-7.8%。但预计随着中国香港逐步与中国内地“通关”，公司中国内地以外市场的客流有望显著增长，进而带动主业恢复。
　　渠道端“新城镇+精致店”延续扩店势能，产品端“人生四美”系列持续推进
　　（1）渠道扩张：公司精准把握下沉市场扩张机遇，有效激活加盟商开店积极性，持续推进“新城镇+精致店”策略延续扩店势能。在中国内地，FY2023Q3周大福主品牌净增门店448家，期末门店总数达7016家，提前完成拓店目标，FY2023预计净开店1400-1500家。除靓丽的拓店表现外，公司疫情期间的新开店亦有望在2023年线下消费复苏背景下带来较大同店增长。（2）新品推广：公司结合“传承”古法金与“TMark”钻石推出“人生四美”系列镶嵌产品，截至FY2023Q3已覆盖2100个零售网点，FY2024计划推向4000家左右门店。
　　风险提示：金价大幅波动；疫情反复影响；门店拓展不及预期。
　　

研究报告全文：纺织服饰饰品公司研周大福01929HK渠道端保持稳健拓店期待新门店疫后恢复增长究2023年01月17日港股公司信息更新报告投资评级买入维持黄泽鹏分析师骆峥联系人huangzepengkyseccnluozhengkyseccn证书编号S0790519110001证书编号S0790122040015日期2023116事件公司财年第三季度零售值同比港当前股价港元170002023-193公司发布FY2023Q3经营数据FY2023Q3实现零售值同比-193期间受到疫股一年最高最低港元1816012080公情较大影响我们认为公司作为港资珠宝龙头品牌已建立品牌产品渠道司总市值亿港元170000等多方位竞争优势未来在深耕供应链持续打造优质产品基础上通过发力加盟信流通市值亿港元170000息总股本亿股渠道渗透高低线市场有望继续提升市占率我们维持盈利预测不变预计公司更10000新流通港股亿股100002023-2025财年归母净利润为675583799815亿港元对应EPS为068084098报港元当前股价对应为倍维持买入评级近3个月换手率778PE252203173告中国内地零售值有所承压主要系疫情下同店销售下滑股价走势图1中国内地FY2023Q3零售值实现同比-204占集团零售值866-22pct同店方面FY2023Q3同店销售额同比-331相较于FY2023Q2的同店增速周大福恒生指数4834下滑明显主要系疫情及防控政策等因素影响同店销售额分产品看珠宝镶嵌铂金及金首饰黄金首饰及产品分别实现同比24FY2023Q3K-318-358黄金产品下滑较多主要系FY2022同期高基数及金价波动影响02中国内地以外市场FY2023Q3零售值实现同比-111同店方面FY2023Q3-24同店销售额同比-78但预计随着中国香港逐步与中国内地通关公司中国开-482022-012022-052022-09内地以外市场的客流有望显著增长进而带动主业恢复源证数据来源聚源渠道端新城镇精致店延续扩店势能产品端人生四美系列持续推进券1渠道扩张公司精准把握下沉市场扩张机遇有效激活加盟商开店积极性证券相关研究报告持续推进新城镇精致店策略延续扩店势能在中国内地FY2023Q3周大研福主品牌净增门店448家期末门店总数达7016家提前完成拓店目标FY2023究渠道端有望延续较快拓店产品端预计净开店家除靓丽的拓店表现外公司疫情期间的新开店亦有望报推出人生四美港股公司信息更1400-1500告在2023年线下消费复苏背景下带来较大同店增长2新品推广公司结合传新报告-20221128珠宝龙头品牌积淀深厚内地渠道承古法金与TMark钻石推出人生四美系列镶嵌产品截至FY2023Q3扩张驱动成长港股公司首次覆盖报已覆盖2100个零售网点FY2024计划推向4000家左右门店告-20221012风险提示金价大幅波动疫情反复影响门店拓展不及预期财务摘要和估值指标指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万港元7016498938104680121580142128YOY23641058161169净利润百万港元60266712675583799815YOY107711406240171毛利率286226224219216净利率6868656969ROE196200167172168EPS摊薄港元0607070810PE倍197212252203173PB倍3942423529数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明13港股公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R4中高风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为境内专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者若您并非境内专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明23港股公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼10层楼45层邮编200120邮编518000邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn北京西安地址北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层地址西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编100044邮编710065邮箱邮箱researchkyseccnresearchkyseccn请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明33