事件:
　　周大福发布FY2023Q3经营数据公告：FY2023Q3，集团整体零售值同比-19.3%，其中，内地零售值同比-20.4%，港澳及其他市场零售值同比-11.1%；内地同店销售同比-33.1%，港澳及其他市场同店销售同比-7.8%。
　　投资要点:
　　受疫情扰动，FY2023Q3零售同比双位数下滑
　　1）集团：零售值同比-19.3%。
　　2）内地：零售值同比-20.4%。其中，镶嵌首饰零售值占比18.4%/环比+0.6 pct，黄金首饰占比76.8%/环比-1.2 pct。由于疫情影响了线上需求并导致物流受阻，电子商务的零售值同比-29.3%，销量同比-40.2%。
　　3）港澳及其他市场：零售值同比-11.1%，其中镶嵌首饰零售值占比26.4%/环比+2.7pct，黄金首饰占比65.3%/环比-2.6pct。
　　内地同店低于预期，1月达峰较早城市双位数增长，恢复喜人
　　1）直营同店：FY2023Q3同店销售同比-33.1%。分月份，同店销售的下跌从2022年10月将近20%扩大到12月的超40%。分城市，一二线同店下跌30-35%，三四线下跌40%左右。分产品，镶嵌首饰同店同比-31.8%，平均售价约8200港元/同比+12.3%；黄金首饰同店销售同比-35.8%，平均售价约5100港元/同比0%。
　　2）加盟同店：FY2023Q3同店销售同比-33%。内地加盟零售值同比-11.3%，对内地零售值贡献占比增至66.3%/同比+6.3 pct。
　　3）最新恢复情况：2023年1月第一周，公司线下门店客流有所恢复，同店跌幅收窄，环比有所改善。其中北京/天津恢复亮眼，同店增长达双位数。
　　4）“人生四美”系列产品：自2022年7月推出至今已实现销售量15000件，平均售价16500元RMB，公司预计FY2023全年销售额达3亿元，截至FY2023Q3末已覆盖2100家网点，预计FY2024争取推广至4000家网点。
　　港澳及其他市场同店销售有所下滑，镶嵌表现优于黄金。港澳及其他市场同店销售同比-7.8%。分地区看，香港同店销售同比+6.4%，澳门同店同比-40.0%，其中，2022年10月香港与澳门同店增速分别超30%/100%，11-12月受疫情与去年高基数影响，同店增长由正转负。分产品看，镶嵌首饰同店销售同比-2.9%，平均售价约15000港元/同比-10.7%；黄金首饰同店同比-11.4%，平均售价约6600港元/同比+43.5%，主要由于平均售价较高的克重黄金占比增加。
　　开店持续超预期，上调FY2023全年开店目标至1400-1500家。
　　1）内地：FY2023Q3净开433家零售点/同比+0.23%，包括净开448家周大福珠宝零售点/同比-4.68%，其中直营51家（FY2022Q3为0），加盟397家/同比-16.07%；净关15家其他品牌零售点/同比-60.53%。
　　2）港澳及其他市场：FY2023Q3公司于港澳市场净关2家、于其他市场开设5家周大福珠宝零售点。
　　3）FY2023全年拓店目标上调至1400-1500家，FY2023Q3净开433家门店，已完成原全年计划的33.31-36.08%，较FY2022Q3的32.95%有所提升，完成至新全年计划的28.87-30.93%。
　　4）截至2022年12月31日，集团共有7151家周大福珠宝零售点，253家其他品牌零售点，提前两年完成7000家目标。
　　盈利预测和投资评级：预计2023-2025财年公司实现营业收入1052/1189/1334亿港元，同比增长6%/13%/12%；归母净利润70/82/90亿港元，同比增长4%/17%/11%；对应估值25.00/21.42/19.39 xPE。维持“增持”评级。
　　风险提示：管控放开后短期疫情恶化影响线下客流；疫后消费复苏不及预期；行业竞争加剧；公司拓店不及预期；门店管控不足影响品牌声誉的风险。
　　

研究报告全文：2023年01月14日公司研究评级增持维持研究所TableTitle证券分析师芦冠宇S0350521110002开店继续超预期元旦部分城市恢复喜人lugyghzqcomcn联系人周钰筠S0350121110018周大福经营数据点评zhouyy02ghzqcomcn01929FY2023Q3最近一年走势事件周大福恒生指数周大福发布FY2023Q3经营数据公告FY2023Q3集团整体零售值同03511比-193其中内地零售值同比-204港澳及其他市场零售值同比02013-111内地同店销售同比-331港澳及其他市场同店销售同比-7800516-00982投资要点-02479-03977221222223224225226227229221022112212231受疫情扰动FY2023Q3零售同比双位数下滑相对恒生指数表现202301131集团零售值同比-193表现1M3M12M周大福1422493862内地零售值同比-204其中镶嵌首饰零售值占比184恒生指数109326-110环比06pct黄金首饰占比768环比-12pct由于疫情影响了线上需求并导致物流受阻电子商务的零售值同比-293销量同市场数据20230113比-402当前价格元175052周价格区间元1169-18163港澳及其他市场零售值同比-111其中镶嵌首饰零售值占比总市值百万17500000264环比27pct黄金首饰占比653环比-26pct流通市值百万17500000总股本万股100000000内地同店低于预期1月达峰较早城市双位数增长恢复喜人流通股本万股100000000日均成交额百万189251直营同店FY2023Q3同店销售同比-331分月份同店销售近一月换手011的下跌从2022年10月将近20扩大到12月的超40分城市一二线同店下跌30-35三四线下跌40左右分产品镶嵌首饰同店同比-318平均售价约8200港元同比123黄金首饰周大福019292023财年半年报点评7000同店销售同比-358平均售价约5100港元同比0家目标达成在即疫情影响关店致同店承压增持一般零售芦冠宇2022-11-252加盟同店FY2023Q3同店销售同比-33内地加盟零售值同周大福01929FY2023Q2经营数据点评比-113对内地零售值贡献占比增至663同比63pct同店边际改善开店超预期上调全年开店目标增持一般零售芦冠宇2022-10-153最新恢复情况2023年1月第一周公司线下门店客流有所恢周大福01929FY2023Q1经营数据点复同店跌幅收窄环比有所改善其中北京天津恢复亮眼同店评疫情影响逐渐消退开店持续加速增持增长达双位数一般零售芦冠宇2022-07-13周大福019292022财年年报点评开4人生四美系列产品自2022年7月推出至今已实现销售量店持续超预期端午复苏良好增持一般零售15000件平均售价16500元RMB公司预计FY2023全年销售额芦冠宇2022-06-10达3亿元截至FY2023Q3末已覆盖2100家网点预计FY2024国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告周大福01929FY2022Q4经营数据点评争取推广至4000家网点开店加速疫情反复下同店承压明显增持一般零售芦冠宇港澳及其他市场同店销售有所下滑镶嵌表现优于黄金港澳及其2022-04-14他市场同店销售同比-78分地区看香港同店销售同比64澳门同店同比-400其中2022年10月香港与澳门同店增速分别超3010011-12月受疫情与去年高基数影响同店增长由正转负分产品看镶嵌首饰同店销售同比-29平均售价约15000港元同比-107黄金首饰同店同比-114平均售价约6600港元同比435主要由于平均售价较高的克重黄金占比增加开店持续超预期上调FY2023全年开店目标至1400-1500家1内地FY2023Q3净开433家零售点同比023包括净开448家周大福珠宝零售点同比-468其中直营51家FY2022Q3为0加盟397家同比-1607净关15家其他品牌零售点同比-60532港澳及其他市场FY2023Q3公司于港澳市场净关2家于其他市场开设5家周大福珠宝零售点3FY2023全年拓店目标上调至1400-1500家FY2023Q3净开433家门店已完成原全年计划的3331-3608较FY2022Q3的3295有所提升完成至新全年计划的2887-30934截至2022年12月31日集团共有7151家周大福珠宝零售点253家其他品牌零售点提前两年完成7000家目标盈利预测和投资评级预计2023-2025财年公司实现营业收入105211891334亿港元同比增长61312归母净利润708290亿港元同比增长41711对应估值250021421939xPE维持增持评级风险提示管控放开后短期疫情恶化影响线下客流疫后消费复苏不及预期行业竞争加剧公司拓店不及预期门店管控不足影响品牌声誉的风险请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告预测指标TableForcast12022A2023E2024E2025E主营收入99227105181118867133403增长率4161312归母净利润6712699981699026增长率1141711摊薄每股收益港元067070082090ROE20171716PE2124250021421939PB424431359303PS144166147131EVEBITDA1426164814771086资料来源Wind资讯国海证券研究所货币百万港元请务必阅读正文后免责条款部分3证券研究报告附表TableForcast周大福盈利预测表证券代码01929股价1750投资评级增持日期20230113财务指标2022A2023E2024E2025E每股指标与估值2022A2023E2024E2025E盈利能力每股指标ROE20171716EPS067070082090毛利率23222323BVPS336406488578期间费率14141415估值销售净利率7777PE2124250021421939成长能力PB424431359303收入增长率4161312PS144166147131利润增长率1141710营运能力利润表百万元2022A2023E2024E2025E总资产周转率113110109110营业收入99227105181118868133403应收账款周转率3343316132693755营业成本765988106590951101601存货周转率153178200220营业税金及附加偿债能力销售费用10522103791191614100资产负债率61565451管理费用3442435549795514流动比157172181194财务费用214199225252速动比042104077132其他费用-收入营业利润资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E营业外净收支000现金及现金等价物14942423793468665770利润总额898393671093312080应收款项2046455426594390所得税费用2103219325602828存货净额57254338315712035244净利润6880717483749252其他流动资产3883476148225630少数股东损益168175204225流动资产合计781268552599288111035归属于母公司净利润6712699981709026固定资产5039498849394889在建工程现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E无形资产及其他12191097987888经营活动现金流1393827504-729531617长期股权投资7897122155净利润6712699981709026资产总计8773794983108613120243少数股东权益168175204225短期借款22996229962299622996折旧摊销2026172160148应付款项11555341908667公允价值变动982-92230290预收帐款营运资金变动405120250-1605821927其他流动负债25478261713005333673投资活动现金流-145838511441流动负债合计49629497015495757336资本支出-1531000长期借款及应付债券1789178917891789长期投资-49-159-168-243其他长期负债1764176417641764其他122544281284长期负债合计3553355335533553筹资活动现金流-3793-452-511-574负债合计53183532555851060890债务融资12642000股本10000100001000010000权益融资0000股东权益34555417295010259354其它-16434-452-511-574负债和股东权益总计8773794983108613120243现金净增加额891027437-769331084资料来源Wind资讯国海证券研究所货币单位港元请务必阅读正文后免责条款部分4国海证券股份有限公司商社小组介绍芦冠宇商社首席分析师杜伦大学四川大学曾就职于国泰君安证券中信建投证券方正证券2017年新财富中国最佳分析师评选社会服务行业第二名核心成员2017和2018年金牛奖餐饮旅游行业最佳分析师第一名核心成员2017和2018年水晶球社会服务行业第二名核心成员2018年中国保险资产管理业最受欢迎卖方分析师餐饮旅游行业第二名核心成员邱武斌北京大学硕士四年多买方卖方研究经验主要覆盖电子烟培育钻石景区餐饮等行业李宇宸香港中文大学主要覆盖餐饮茶饮及化妆品行业周钰筠对外经济贸易大学金融本硕主攻免税酒店黄金珠宝电商代运营板块李昭璇本科对外经贸大学投资学硕士约翰霍普金斯大学金融学主攻医美板块熊思雨中山大学硕士主要覆盖化妆品人力资源板块分析师承诺芦冠宇本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告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