投资要点
　　FY23H1实现收入同比增长5%，股东应占溢利同比降7%：
　　FY23H1公司实现营业额465亿港元，同比增长5.3%；主要经营溢利43亿港元，同比下降2.7%，主要经营溢利率9.3%，同比下降1pct。股东应占溢利33亿港元，同比下降6.8%，净溢利率7.2%，同比下降1pct。
　　门店方面，截至9月底公司零售网络拓展至6948个零售点，上半财年内地净增933个周大福珠宝零售点，预计FY23财年内达到7000家规模。
　　内地同店受疫情影响下滑8%拖累整体增速，尤其一二线影响高于三四线：
　　营收分区域：内地收入同比增长6.2%，同汇率下增长9%，疫情对于线下为主业态影响超预期；港澳及其他市场收入同比下跌0.5%。
　　同店分区域：内地同店（直营）同比下滑7.8%，港澳及其他市场同店同比增长1.3%，其中香港同比增长15.1%，澳门同比下滑31.8%。一二线同店低于低线3-5%，主要系疫情对于一二线影响更大，公司一二线约占一半，影响更大。
　　同店分模式：加盟店加盟同店同比下滑3.5%好于直营同店同比下滑7.8%。
　　同店分品类：内地黄金/镶嵌同店同比下滑3.3%/13.9%。
　　黄金&加盟业务占比提升使得经调整后毛利率下滑致业绩下滑：
　　经调整毛利率22.4%，同比下降1.1pct，主要系批发&黄金占比提升，人生四美珠宝镶嵌产品7月份推出以来反映热烈，预计为珠宝镶嵌带来新销售动力。销售及行政开支64亿港元，同比增长+4%，系去年坏账转回2亿低基数较低，剔除后基本持平。此外人民币贬值致汇兑损益2.7亿港元（去年0.5亿收入）亦影响业绩。
　　10.1-11.18内地疫情对于经营影响超出预期，港澳等边际复苏乐观：
　　整体/内地/港澳及其他市场零售值同比增长-2.3%/-4.0%/+11.4%，内地/港澳及其他市场同店同比增长-21.3%/+19.1%；内地同店黄金同比下滑24.7%幅度高于镶嵌同比下滑14.1%，主要系基数问题和疫情影响；港澳及其他市场同店黄金同比增长27.3%高于珠宝镶嵌同比增长7.4%，表明不考虑疫情影响下黄金旺销。
　　盈利预测与估值：
　　公司新成立策略及改革委员会，确立五大战略方针：1）精准打造品牌定位；2）优化产品；3）优化营运效率；4）全面强化人才培育；5）加强数字化升级。考虑到FY23财年内地疫情因素存在不确定性，公司谨慎乐观，预计更加强调提升经营质量。综合考虑环境和公司策略，下调业绩预期，预计FY2023-2025实现营业收入1040/1232/1495亿港元，同比增长5%/18%/21%；预计实现归母净利润67/80/105亿港元，同比增长0%/19%/30%，对应PE 19/16/12X，公司高分红、行业集中度提升&第一地位稳固，提升经营质量蓄力新成长，维持“增持”评级。
　　风险提示：疫情反复影响消费、金价变动、门店扩张及新品销售不及预期。