本报告导读：
　　FY2023Q3疫情扰动下同店筑底，回暖在即，拓店持续下沉发力；周大福作为国内黄金珠宝龙头公司，在高端化与渠道拓展等方面仍有巨大空间。
　　摘要：
　　维持“增持”评级。预计公司2023-2025财年归母净利润为67.75/84.55/101.04亿港元，EPS分别为0.68/0.85/1.01港元，给予2024财年25倍PE，目标价21.25港元，维持“增持”评级。
　　业绩简述：公司发布2022年10-12月主要经营数据，FY2023Q3单季度零售值同比下降19.3%，其中：中国内地零售值同比下降20.4%，港澳及其他市场同比下降11.1%。FY2023Q3季内受疫情扰动同店筑底，整体表现符合预期。
　　同店筑底，回暖在即，拓店表现优于预期。受到疫情反复线下人流显著减少影响，FY2023Q3中国内地门店同店销售-33.1%，中国港澳地区同店销售-7.8%，其中：①中国香港地区同店销售+6.4%；②中国澳门地区同店销售-40.0%，主要由于内地疫情导致游客减少影响。FY2023Q3中国内地珠宝零售点净增448家（加盟净增397家，直营净增51家），截至2022年12月31日集团珠宝零售点合计7151家，其他品牌零售点253家，提前两年完成7000家门店总数目标，上调FY2023净开门店1400-1500家，疫情下龙头彰显经营韧性，渠道下沉拓店持续强劲发力。
　　内地镶嵌类产品平均售价稳中有升，黄金类产品持平。按产品品类划分，FY2023Q3中国内地镶嵌珠宝、铂金及K金首饰同店销售同比下降31.8%，季内平均售价由FY22Q3的7300港元增至8200港元；黄金首饰及产品同店销售同比下降35.8%，季内平均售价5100港元，与同期持平。FY2023Q3中国港澳地区镶嵌珠宝、铂金及K金首饰同店销售同比微降2.9%，平均售价由FY22Q3的16800港元下降至15000港元；黄金首饰及产品同比下降11.4%，平均售价由FY22Q3的4600港元增至6600港元。季内国际平均金价较同期-3.7%。
　　风险提示：疫情反复影响，高端消费疲软，拓店速度不及预期等。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo批零贸易业TableMainInfoTableTitleTableInvest周大福1929评级增持当前价格港元1750筑底回暖拓店释放彰显龙头韧性20230115海周大福FY2023Q3主要经营数据点评Table交易数据Market52周内股价区间港元1230-1750外刘越男分析师苏颖分析师当前股本百万股10000021-38677706021-38038344公当前市值百万港元175000liuyuenangtjascomsuyinggtjascom司证书编号S0880516030003S0880522110001TablePicQuote香本报告导读52周内股价走势图FY2023Q3疫情扰动下同店筑底回暖在即拓店持续下沉发力周大福作为国内黄港周大福恒生指数金珠宝龙头公司在高端化与渠道拓展等方面仍有巨大空间39摘要23TableSummary维持增持评级预计公司2023-2025财年归母净利润为8-86775845510104亿港元EPS分别为068085101港元给予2024-24财年25倍PE目标价2125港元维持增持评级-40业绩简述公司发布2022年10-12月主要经营数据FY2023Q3单季度零售值同比下降193其中中国内地零售值同比下降204港澳及其他市场同比下降111FY2023Q3季内受疫情扰动同店筑底整体表现符合预期证同店筑底回暖在即拓店表现优于预期受到疫情反复线下人流显TableReport相关报告著减少影响FY2023Q3中国内地门店同店销售-331中国港澳地龙头彰显经营韧性拓店表现强于预期券20221015区同店销售-78其中中国香港地区同店销售64中国澳研同店快速收窄回正下沉拓店持续释放究门地区同店销售-400主要由于内地疫情导致游客减少影响20220712报FY2023Q3中国内地珠宝零售点净增448家加盟净增397家直营渠道产品驱动收入高增关注复苏节奏释放净增51家截至2022年12月31日集团珠宝零售点合计7151家20220610告其他品牌零售点253家提前两年完成7000家门店总数目标上调疫情扰动短期同店下沉拓店彰显龙头实力20220414FY2023净开门店1400-1500家疫情下龙头彰显经营韧性渠道下沉引领民族品牌文化加速内地下沉拓店持续强劲发力20220210内地镶嵌类产品平均售价稳中有升黄金类产品持平按产品品类划分FY2023Q3中国内地镶嵌珠宝铂金及K金首饰同店销售同比下1161333降318季内平均售价由FY22Q3的7300港元增至8200港元黄金首饰及产品同店销售同比下降358季内平均售价5100港元与同期持平FY2023Q3中国港澳地区镶嵌珠宝铂金及K金首饰同店销售同比微降29平均售价由FY22Q3的16800港元下降至15000港元黄金首饰及产品同比下降114平均售价由FY22Q3的4600港元增至6600港元季内国际平均金价较同期-37风险提示疫情反复影响高端消费疲软拓店速度不及预期等财务摘要百万港元FY2020FY2021FY20222023E2024E2025ETableFinance营业收入569337070372909922730102861641227155214045989--14823641037193145毛利润160962020074702233970227324228224573300807净利润2901006026406712306774668454891010410--3661077113809248195PE189219712124221717771487PB203376413380325275请务必阅读正文之后的免责条款部分周大福1929本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级增持相对当地市场指数涨幅15以上以报告发布后的12个月内的市场表现谨慎增持相对当地市场指数涨幅介于515之间为比较标准报告发布日后的12个月股票投资评级中性相对当地市场指数涨幅介于-55内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基减持相对当地市场指数下跌5以上准增持明显强于当地市场指数行业投资评级中性基本与当地市场指数持平减持明显弱于当地市场指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3周大福1929附海外当地市场指数亚洲指数名称美洲指数名称欧洲指数名称澳洲指数名称沪深300标普500希腊雅典ASE澳大利亚标普200恒生指数加拿大SPTSX奥地利ATX新西兰50日经225墨西哥BOLSA冰岛ICEX韩国KOSPI巴西BOVESPA挪威OSEBX富时新加坡海峡时报布拉格指数台湾加权西班牙IBEX35印度孟买SENSEX俄罗斯RTS印尼雅加达综合富时意大利MIB越南胡志明波兰WIG富时马来西亚KLCI比利时BFX泰国SET英国富时100巴基斯坦卡拉奇德国DAX30斯里兰卡科伦坡葡萄牙PSI20芬兰赫尔辛基瑞士SMI法国CAC40英国富时250欧洲斯托克50OMX哥本哈根20瑞典OMXSPI爱尔兰综合荷兰AEX富时AIM全股请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3