事件：公司发布FY23Q3（22Q4）经营数据，公司零售值同比降低19.3%；其中，内地市场零售值同比降低20.4%，港澳地区零售值同比降低11.1%。本季度同店销售出现较明显下滑，内地同店销售同比降低33.1%，销量同比降低37.4%；港澳地区同店销售同比降低7.8%，销量下滑35.1%。其中，香港地区同店销售增长6.4%，澳门地区同店销售下滑约40%，主要由于内地疫情导致的游客减少。
　　分品类看，FY23Q3镶嵌、铂金、K金类产品中国内地同店销售同比降低31.8%，港澳地区同比降低2.9%。内地同店平均售价增长约900港元至8200港元，推荐关注新品人生四美系列23年销售情况。季内国际平均金价同比下滑3.7%，黄金类产品中国内地同店销售同比降低35.8%，平均售价维持在5100港元。
　　内地门店数持续高增，7000家门店目标提前达成，未来将更聚焦门店盈利质量。截至2022年12月31日，公司共有周大福珠宝终端零售点7151家，中国内地季内净增门店433家，其中包括净增的448家珠宝零售店（51家直营店和397家加盟店），内地合计7016家门店加盟比例为76%。加盟店零售值按年-11.3%，季内贡献值增约为66.3%，较FY22Q3提升6.3pp。
　　盈利预测与投资建议：预计公司FY2023-FY2025归母净利润分别为72、88、104亿港元，同比增速分别为6.9%、22.2%、19.0%，维持对合理价值19.79港元/股的判断，维持“买入”评级。
　　风险提示。宏观经济低迷，对可选消费产生重大不利影响；市场竞争加剧，各品牌加速开店抢夺市场；中小品牌出清速度低于预期。
　　

研究报告全文：TablePage公告点评零售业证券研究报告广发TableTitle商社海外周大福公司评级TableInvest买入当前价格1750港元01929HK合理价值1979港元前次评级买入FY23Q3同店销售数据下挫内地门店保持高增报告日期2023-01-15TableSummary核心观点相对市场TablePicQuote表现事件公司发布FY23Q322Q4经营数据公司零售值同比降低39193其中内地市场零售值同比降低204港澳地区零售值同比23降低111本季度同店销售出现较明显下滑内地同店销售同比降8低331销量同比降低374港澳地区同店销售同比降低78-80122032205220722092211220123销量下滑351其中香港地区同店销售增长64澳门地区同店-24销售下滑约40主要由于内地疫情导致的游客减少-40分品类看FY23Q3镶嵌铂金K金类产品中国内地同店销售同比降周大福恒生指数低港澳地区同比降低内地同店平均售价增长约港31829900元至8200港元推荐关注新品人生四美系列23年销售情况季内国分析师TableAuthor洪涛际平均金价同比下滑37黄金类产品中国内地同店销售同比降低SAC执证号S0260514050005358平均售价维持在5100港元SFCCENoBNV287内地门店数持续高增7000家门店目标提前达成未来将更聚焦门店021-38003654盈利质量截至2022年12月31日公司共有周大福珠宝终端零售hongtaogfcomcn点7151家中国内地季内净增门店433家其中包括净增的448家864262分析师嵇文欣珠宝零售店51家直营店和397家加盟店内地合计7016家门店加SAC执证号S0260520050001盟比例为76加盟店零售值按年-113季内贡献值增约为663021-38003653较FY22Q3提升63ppjiwenxingfcomcn盈利预测与投资建议预计公司FY2023-FY2025归母净利润分别为分析师包晗7288104亿港元同比增速分别为69222190维持SAC执证号S0260522070001对合理价值1979港元股的判断维持买入评级021-38003651风险提示宏观经济低迷对可选消费产生重大不利影响市场竞争加baohangfcomcn剧各品牌加速开店抢夺市场中小品牌出清速度低于预期请注意嵇文欣包晗并非香港证券及期货事务监察委员会盈利预测的注册持牌人不可在香港从事受监管活动Table货币百万港元Finance2020A2021A2022E2023E2024ETableDocReport营业收入百万元7016498938105380126229148945相关研究增长率23641065198180广发批零社服海外周大2022-10-16EBITDA百万元1034510401117281373816028福01929HKFY23Q2业归母净利润百万元602667127176876810437务恢复趋势向好门店增长增长率107711469222190超预期EPS元股060067072088104广发批零社服海外周大2022-07-12市盈率PE19712124243919961677福01929HKFY23Q1疫ROE196200176177174EVEBITDA1207146614501259950情冲击内地市场恢复趋势数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心逐月向好注2023年对应的财年为FY2024其它年份对应关系以此类推识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明15TableContactsTablePageText周大福公告点评图1周大福中国内地及港澳同店收入增速变化图2周大福分地区零售点数量家内地港澳及其他200中国内地中国香港及中国澳门8000150700010060005000504000030002000-501000-10002Q20154Q20152Q20164Q20162Q20174Q20172Q20184Q20182Q20194Q20192Q20204Q20202Q20214Q20212Q20224Q20222Q20154Q20152Q20164Q20162Q20174Q20172Q20184Q20182Q20194Q20192Q20204Q20202Q20214Q20212Q20224Q2022数据来源公司经营公告广发证券发展研究中心数据来源公司经营公告广发证券发展研究中心图3周大福中国内地同店收入增速变化图4周大福香港及澳门同店收入增速变化200珠宝镶嵌首饰黄金产品港澳整体200珠宝镶嵌首饰黄金产品150150100100505000-50-50-100-1002Q20154Q20152Q20164Q20162Q20174Q20172Q20184Q20182Q20194Q20192Q20204Q20202Q20214Q20212Q20224Q20222Q20154Q20152Q20164Q20162Q20174Q20172Q20184Q20182Q20194Q20192Q20204Q20202Q20214Q20212Q20224Q2022数据来源公司经营公告广发证券发展研究中心数据来源公司经营公告广发证券发展研究中心图5周大福中国内地分产品零售值占比图6周大福香港及澳门分产品零售值占比珠宝镶嵌铂金及K金首饰珠宝镶嵌铂金及K金首饰90黄金首饰及产品80黄金首饰及产品80707060605050404030302020101000数据来源公司经营公告广发证券发展研究中心数据来源公司经营公告广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明25TablePageText周大福公告点评资产负债表单位百万港元现金流量表单位百万港元至3月31日2020A2021A2022E2023E2024E至3月31日2020A2021A2022E2023E2024E流动资产55243781268509598709114119经营活动现金流104761393817329-28023206现金603214942285042463444592净利润602667127176876810437应收账款38722046243834333286折旧摊销150168179219261存货4301157254506016677062263少数股东权益21192026204420902130其他23283883355338713977营运资金变动及其他218150337929-1135810379非流动资产90659612100041025610466固定资产46155039530753575357投资活动现金流-693-1458-2049-2099-2077无形资产13681219130614651635资本支出-839-1531-2400-2300-2300其他30823354339134333474其他投资14673351201223资产总计643088773795099108964124585流动负债2914249629498375491460038筹资活动现金流-11188-3793-1717-1491-1170短期借款1034422996219962119620696借款增加-1056812642-1200-1000-700应付账款819115574812481036普通股增加00000其他1797925478270923247038306已付股利-2853-4689-517-491-470非流动负债35983553335331532953其他2233-11745000长期借款17991789158913891189现金净增加额-1187891013562-387019959其他18001764176417641764负债合计3274153183531905806862991少数股东权益801935111513341594股本1000010000100001000010000留存收益和资本公积2059822705298813864949086归属母公司股东权益3076733619407954956360000负债和股东权益643088773795099108964124585主要财务比率至3月31日2020A2021A2022E2023E2024E成长能力营业收入2363410165119781800利润表单位百万港元归母净利润1077113869022201902至3月31日2020A2021A2022E2023E2024E获利能力4营业总收入7016498938105380126229148945毛利率28612258232423292333营业成本50089765988089196831114195净利率880695698712718销售费用863510522111701339515639ROE19591997175917691739管理费用32143442363643555213ROIC13851081113212141275财务费用235214368206224偿债能力营业利润8393898396031173513967资产负债率5091606255935329505600所得税22192103224827473270净负债比率19362848-1174-403-3687净利润617668807355898710697流动比率1907157171180190少数股东损益150168179219261速动比率042042069058086归属母公司净利润602667127176876810437营运能力EBITDA1034510401117281373816028总资产周转率108130115124128EPS港元060067072088104应收账款周转率23893343470043004433应付账款周转率933877598500970010000每股指标元每股收益060067072088104每股经营现金105139173-003232每股净资产308336408496600估值比率PE19712124243919961677PB386424429353292EVEBITDA1207146614501259950TableResearchTeam识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明35TablePageText周大福公告点评广发批零与社会服务行业研究小组洪涛首席分析师浙江大学金融学硕士2010年开始从事商贸零售行业研究2014年加入广发证券发展研究中心曾就职于华泰联合证券平安证券嵇文欣资深分析师南京大学经济学硕士曾任职于西南证券2020年加入广发证券发展研究中心李旭东高级分析师复旦大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心包晗高级分析师英国伦敦玛丽女王大学财富管理硕士2020年加入广发证券发展研究中心王薇高级研究员武汉大学金融硕士2021年加入广发证券发展研究中心童嘉伟研究员伦敦大学学院计算金融硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦356001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明45TablePageText周大福公告点评本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明55