瑞信危机脉络梳理。3月15日，瑞信披露年报称其过去两年的财报存在“重大缺陷”，审计机构普华永道也对瑞信内控的有效性给出了“否定意见”，公司22年全年净亏损约73亿瑞士法郎，3月20日，瑞银接管瑞信。危机原因复盘：1）21年瑞信合作的供应链公司Greensill破产与22年Archegos对冲基金爆仓，致瑞信承担巨额亏损；2）俄乌战争冻结俄国资产，引发客户对独立资产安全的担忧；3）22年末沙特国家银行投入资本大规模减值，23年3月不再为瑞士信贷提供资金；4）美联储持续加息，借债成本升高，无法弥补巨额亏损。
　　瑞银将接管瑞信，合并是喜还是忧？1）瑞士政府表示将为瑞银在交易中可能承受的损失提供90亿瑞郎的担保。2）瑞银在接管瑞士信贷后将可获得1000亿瑞郎的流动性援助贷款。3）价值约为160亿瑞郎的瑞信额外以及资本（AT1）债券将完全减记注销。4）瑞银将以30亿瑞郎（约瑞信3月17日市值的40%）的价格收购瑞信，瑞银同意承担54亿美元的损失。我们预计瑞银本次收购自己可能不会承受损失。1）瑞银以30亿瑞郎的对价拿到大幅折价的瑞信，并获得瑞士政府、瑞士央行等政府的支持，本次交易整体是划算的。不过，合并后需要关注：在全球系统重要性银行排名提升后是否会增加资本成本，合并后是否会导致存款迁移，对每股收益和ROE等盈利指标的稀释。2）从业务结构来看，瑞信聚焦投行业务，瑞银更加聚焦于财富管理与投行业务，截至2022年底，瑞银管理的可投资资产体量达到3.957万亿美元，合并瑞信后预计将达到5万亿美元。
　　事件的国际影响。SVB危机相对来说本质上是期限错配带来的流动性危机，瑞信的危机可能是资产端存在比较大的有毒资产，瑞信也是全球系统重要性银行，因此瑞信的危机大于SVB危机的影响。此次UBS的并购能否彻底解决此次危机仍有待观察。此外，美国和欧洲银行业危机会不会带来全球紧缩政策的缓和甚至调头，也值得后续观察。
　　对中国金融业的影响和启示。1）央行此前对包商银行、恒丰银行和锦州银行三家中小银行风险处置经验表明经营理念激进、风险偏好过高、公司治理薄弱的中小银行，在经济下行压力加大、监管逐步趋严的背景下，风险相对突出。2）当前国内期限利差和信用利差处于健康水平，商业银行外部经营环境良好，疫后复苏持续推进，因此整体面临的风险要远小于欧洲和美国；3）作为负债压舱石的存款稳定性处于历史较好水平，居民防御性存款意愿仍相对较强，因此较难出现普遍的挤兑和流动性的问题。4）类似瑞信，中国银行业地产与平台相关资产是否存在系统性风险，值得持续观察。
　　投资建议：近期海外大中型银行业危机体现了美联储持续加息的蝴蝶效应，是否会造成系统性金融风险仍有待观察，由于海内外加息节奏进程差异，对国内金融影响极为有限。①银行板块关注两条主线，一是区域发展强劲、信贷资源充足、资产质量优异的银行，关注成都银行、苏州银行，二是受益于房地产修复，迎来困境反转的优质银行，例如平安银行和招商银行。②证券板块推荐个股组合：推荐【东方财富】、【广发证券】，建议关注【东方证券】；②保险板块推荐个股组合：推荐【中国太保】、【中国平安】、【中国人寿】。
　　风险提示：美联储持续加息超预期，人民币对美元持续贬值

研究报告全文：证券研究报告行业点评报告银行银行行业点评报告瑞信危机事件影响浅析TableAuthor2023年4月11日增持维持TableSummary分析师投资要点陈睿彬85239823212瑞信危机脉络梳理月日瑞信披露年报称其过去两年的财报存315chenrobindwzqcomhk在重大缺陷审计机构普华永道也对瑞信内控的有效性给出了否定意见公司22年全年净亏损约73亿瑞士法郎3月20日瑞银接管瑞信危机原因复盘121年瑞信合作的供应链公司Greensill破产与22年Archegos对冲基金爆仓致瑞信承担巨额亏损2俄乌战争行业走势冻结俄国资产引发客户对独立资产安全的担忧322年末沙特国家银行投入资本大规模减值23年3月不再为瑞士信贷提供资金4美联储持续加息借债成本升高无法弥补巨额亏损瑞银将接管瑞信合并是喜还是忧1瑞士政府表示将为瑞银在交易中可能承受的损失提供90亿瑞郎的担保2瑞银在接管瑞士信贷后将可获得1000亿瑞郎的流动性援助贷款3价值约为160亿瑞郎的瑞信额外以及资本AT1债券将完全减记注销4瑞银将以30亿瑞郎约瑞信3月17日市值的40的价格收购瑞信瑞银同意承担54亿美元的损失我们预计瑞银本次收购自己可能不会承受损失1瑞银以30亿瑞郎的对价拿到大幅折价的瑞信并获得瑞士政府瑞士央行等政府的支持本次交易整体是划算的不过合并后需要关注在全球系统重要性银行排名提升后是否会增加资本成本合并后是否会导致存款迁移对每股收益和ROE等盈利指标的稀释2从业务结构来看瑞信聚焦投行业务瑞银更加聚焦于财富管理与投行业务截至2022年底瑞银管理的可投资资产体量达到万亿美元合并瑞信后预计将达3957相关研究TableReport到5万亿美元超预期降准为银行信贷扩张事件的国际影响SVB危机相对来说本质上是期限错配带来的流动性危机瑞信的危机可能是资产端存在比较大的有毒资产瑞信也是全球提供弹药317降准点评系统重要性银行因此瑞信的危机大于SVB危机的影响此次UBS的2023-03-18并购能否彻底解决此次危机仍有待观察此外美国和欧洲银行业危机社融信贷回升结构转好会不会带来全球紧缩政策的缓和甚至调头也值得后续观察2月金融数据点评对中国金融业的影响和启示1央行此前对包商银行恒丰银行和锦2023-03-10州银行三家中小银行风险处置经验表明经营理念激进风险偏好过高公司治理薄弱的中小银行在经济下行压力加大监管逐步趋严的背景下风险相对突出2当前国内期限利差和信用利差处于健康水平商业银行外部经营环境良好疫后复苏持续推进因此整体面临的风险特此致谢东吴证券研究所对本要远小于欧洲和美国3作为负债压舱石的存款稳定性处于历史较好报告专业研究和分析的支持水平居民防御性存款意愿仍相对较强因此较难出现普遍的挤兑和流尤其感谢胡翔葛宇翔和朱洁动性的问题4类似瑞信中国银行业地产与平台相关资产是否存在羽指导系统性风险值得持续观察投资建议近期海外大中型银行业危机体现了美联储持续加息的蝴蝶效应是否会造成系统性金融风险仍有待观察由于海内外加息节奏进程差异对国内金融影响极为有限银行板块关注两条主线一是区域发展强劲信贷资源充足资产质量优异的银行关注成都银行苏州银行二是受益于房地产修复迎来困境反转的优质银行例如平安银行和招商银行证券板块推荐个股组合推荐东方财富广发证券建议关注东方证券保险板块推荐个股组合推荐中国太保中国平安中国人寿风险提示美联储持续加息超预期人民币对美元持续贬值15请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券香港ErrorUnknowndocumentproperty行业深度报告name1危机脉络梳理3月15日瑞信披露年报称其过去两年的财报存在重大缺陷审计机构普华永道也对瑞信内控的有效性给出了否定意见公司22年全年净亏损约73亿瑞士法郎3月20日瑞银接管瑞信图1瑞士信贷银行危机浅析数据来源东吴证券香港整理2本次合并是喜还是忧约160亿瑞郎AT1债清零触发港股及亚洲银行债大幅波动据瑞信2022年财报披露的信息截至2022年底瑞信核心一级资本Cet1capital一级资本Tier1capital分别为35290亿瑞郎50026亿瑞郎即其它一级资本AT1约为14736亿瑞郎瑞士金融监管局表示这价值约为14736亿瑞郎的瑞士信贷额外一级资本债券将完全减记注销AT1债券持有人将血本无归瑞银该笔交易并不一定会承受损失从主要经营财务业绩数据来看瑞银好于瑞信近年来由于瑞信在缩表使得瑞银的体量较瑞信的优势也愈发明显从CET1Tier1等指标看瑞银相较于瑞信的优势实际上并不明显这意味着至少从指标上看瑞银以30亿瑞郎的对价拿到大幅折价的瑞信并获得瑞士政府瑞士央行等政府的支持该笔交易并不一定会承受损失不过合并后需要关注在全球系统重要性银行排名提升后是否会增加资本成本合并后是否会导致存款迁移对每股收益和ROE等盈利指标的稀释动因分析合并后新UBS集团有望打造全球领先的财富管理机构一公司预计在全球财富和资产管理资产规模超过5万亿美元瑞银在合并后全球财富管理规模GWM和资产管理规模AM预计将会从39万亿美元增加至5万亿美元具体来看1全球财富管理规模将从28万亿美元提升至34万亿美元公司会在高速增长领域加快部署战略重点聚焦持续增长的超高净值客户和企业客户财富管理需求2拓展版图至东南亚中东与拉丁美洲地区3公司预计合并后欧洲资产管理规模将从11万亿美元提升至15万亿美元2022年末规模排名从欧洲第5跃升至第3全球排名从25请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券香港ErrorUnknowndocumentproperty行业深度报告name19名提升至11名二公司预计本次收购会进一步提升瑞银全球重要性水平巩固瑞士银行业领头者地位根据FSB披露的2022年全球系统重要性银行名单瑞银和瑞信均位列第一档1公司在瑞士本土地位绝对领先相比欧洲瑞士当地区位优势十分显著当地过去20年长期GDP增长大于2人均财富规模约25万瑞郎失业率为4低于欧盟平均失业率62企业客户领域会加速提升瑞银的个人和企业业务将会成为瑞士第一客户存款将从017万亿瑞郎提升至033万亿瑞郎贷款规模将从014万亿瑞郎提升至031万亿瑞郎3提升公司整体盈利质量和水平三聚焦投资银行业务提升国际竞争力公司将控制投行业务的风险加权资产占比在25以内根据瑞银计划合并后公司1将继续致力于投资银行模式瑞银会注重商业模式与超高净值客户保持联系同时还拥有完善的运营和风险管理控制2加速全球银行战略瑞银将会扩大美国市场并提高在高增长行业的咨询业务能力3保持强大的全球市场模式4将瑞信退出后剩余的业务归入独立的非核心部门瑞信的战略银行业务将会被保留其余非核心部门将会被单独划为一个部门并随着瑞信收购后一起退出据瑞信2022年年报显示其在2022年11月曾与阿波罗全球管理公司达成协议将会出售公司大部分证券化产品SPG公司将有序退出SPG业务以实现降风险该交易已于2023年2月7日完成首次交割通过该交易瑞信将会减少35万亿美元SPG资产3影响分析对比2008年本次危机难以造成系统性金融风险本次瑞信危机与雷曼兄弟危机不同当前资产贬值是因为利率上升而非违约同时监管者更加严格反应速度也更快美元加息趋势短期难以扭转中期值得观察近期多家银行金融机构出现危机事件出于对美国金融系统稳定性的担忧市场对美国加息预期大幅修正远超此前调整幅度因此近日市场加息预期的下修基本是过度超调的我们认为包括SVB倒闭在内部分金融机构危机具有特殊性从当下美国整体的流动性和银行业运行来看虽然中小银行的流动性问题值得关注但SVB倒闭事件引发美国银行乃至金融系统流动性危机的可能性还比较低市场有过度担忧迹象由于海内外加息节奏进程差异对国内金融影响极为有限1央行此前对包商银行恒丰银行和锦州银行三家中小银行风险处置经验表明经营理念激进风险偏好过高公司治理薄弱的中小银行在经济下行压力加大监管逐步趋严的背景下风险相对突出2当前国内期限利差和信用利差处于健康水平商业银行外部经营环境良好疫后复苏持续推进因此整体面临的风险要远小于欧洲和美国3存款稳定性处于历史较好水平居民防御性存款意愿仍相对较强因此较难出现普遍的挤兑和流动性的问题4中国银行业地产与平台相关资产是否存在系统性风险值得持续观察4风险提示美联储持续加息超预期人民币对美元持续贬值35请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券香港免责及评级说明部分分析师声明本人以勤勉独立客观之态度出具本报告报告所载所有观点均准确反映本人对于所述证券或发行人之个人观点本人于本报告所载之具体建议或观点于过去现在或将来不论直接或间接概与本人薪酬无关过往表现并不可视作未来表现之指标或保证亦概不会对未来表现作出任何明示或暗示之声明或保证利益披露事项刊发投资研究之研究分析员并不直接受投资银行或销售及交易人员监督并不直接向其报告研究分析员之薪酬或酬金并不与特定之投资银行工作或研究建议挂钩研究分析员或其联系人并未从事其研究分析涉及范围内的任何公司之证券或衍生产品的买卖活动研究分析员或其联系人并未担任其研究分析涉及范围内的任何公司之董事职务或其他职务东吴证券国际经纪有限公司下称东吴证券国际或本公司或其集团公司并未持有本报告所评论的发行人的市场资本值的1或以上的财务权益东吴证券国际或其集团公司并非本报告所分析之公司证券之市场庄家东吴证券国际或其集团公司与报告中提到的公司在最近的12个月内没有任何投资银行业务关系东吴证券国际或其集团公司或编制该报告之分析师与上述公司没有任何利益关系免责声明本报告由东吴证券国际编写仅供东吴证券国际的客户使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户如任何司法管辖区的法例或条例禁止或限制东吴证券国际向收件人提供本报告收件人并非本报告的目标发送对象本研究报告的编制仅供一般刊发并不考虑接收本报告之任何特定人士之特定投资对象财政状况投资目标及特别需求亦非拟向有意投资者作出特定证券投资产品交易策略或其他金融工具的建议阁下须就个别投资作出独立评估于作出任何投资或订立任何交易前阁下应征求独立法律财务会计商业投资和或税务意见并在做出投资决定前使其信纳有关投资符合自己的投资目标和投资界限本报告应受香港法律管辖并据其解释本报告所载资料及意见均获自或源于东吴证券国际可信之数据源但东吴证券国际并不就其准确性或完整性作出任何形式的声明陈述担保及保证不论明示或默示于法律及或法规准许情况下东吴证券国际概不会就本报告所载之资料引致之损失承担任何责任本报告不应倚赖以取代独立判断本报告所发表之意见及预测为于本报告日的判断并可予更改而毋须事前通知除另有说明外本报告所引用的任何业绩数据均代表过往表现过往表现亦不应作为日后表现的可靠预示在不同时期东吴证券国际可能基于不同假设观点及分析方法发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告分析中所做的预测收益可能基于相应的假设任何假设的改变可能会对本报告预测收益产生重大影响东吴证券国际并不承诺或保证任何预测收益一定会实现东吴证券国际的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面表达与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观免责及评级说明部分点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务东吴证券国际及其集团公司的各业务部门如有投资于本报告内所涉及的任何公司之证券或衍生产品时其所作出的投资决策可能与本报告所述观点并不一致本报告及其所载内容均属机密仅限指定收件人阅览本报告版权归东吴证券国际所有未经本公司同意不得以任何方式复制分发或使用本报告中的任何资料本报告仅作参考用途任何部分不得在任何司法管辖权下的地方解释为提呈或招揽购买或出售任何于报告或其他刊物内提述的任何证券投资产品交易策略或其他金融工具东吴证券国际毋须承担因使用本报告所载数据而可能直接或间接引致之任何责任损害或损失特别声明东吴证券国际可能在法律准许的情况下参与及投资本报告所述证券发行人之融资交易也可能为有关发行人提供投资银行业务服务或招揽业务及或于有关发行人之证券或期权或其他有关投资中持仓或持有权益或其他重大权益或进行交易阁下应考虑到东吴证券国际及或其相关人员可能存在影响本报告及所载观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