上周全球PMI数据公布，服务业PMI延续大幅上行。更为重要的是，在欧美银行危机缓和背景下，股市和商品均恢复前值，但美债续创新低，市场对美联储收紧的预期大幅下调，全球风险偏好提升。同时，国内宽松政策延续，地铁和航班等出行的高频数据延续高位，房地产销售数据在经历1季度的连续上升后，4月有所回调，但从土拍数据来看，成交土地占地面积热度不减，地产行业信心有所恢复。经济整体仍在温和修复的轨道上。随着经济修复的进行，在当前市场预期较低的背景下，市场对经济的预期有望温和提升。
　　本轮由数字经济、人工智能等概念引发的TMT行情已持续数月有余，涨幅也远超其他板块，行情能否持续是当前市场关注的焦点所在。我们通过对比历史上历次相似的赛道行情，探讨本轮行情的持续性。
　　与2013年移动互联网相关的计算机行情、2019年云计算相关的电子行情和2020年的新能源行情相比，本轮由数字经济、人工智能概念引发的计算机的行情可能仍未结束，但第一阶段的剩余涨幅空间相对有限，可能约10%-20%，短暂的休整之后或开启第二轮行情，这取决于是否有持续的政策或者事件催化。如果能叠加公司业绩的改善预期，第二阶段行情的确定性及持续性将会更强。
　　通过复盘历次主线行情，发现行情能够持续的三个关键因素有：宏观环境友好、行业政策持续推动、公司业绩兑现等。放眼当前，国内外宏观流动性整体边际趋松，二十大以来行业支持政策陆续出台，ChatGPT用户规模增长迅速，AI+增长潜力巨大；以上三方面因素均对计算机行情的持续性构成一定支撑。
　　进一步地，我们发现历次主线行情的两波上涨行情中，行业成分股中涨幅排名前20的股票，重复率仅为10%-15%，一方面可能与行情推演的逻辑变化有关，另一方面，个股或较难产生连续的大幅上涨动能。
　　整体来看，在海外局势缓和及经济温和修复的背景下，股市延续修复。股市上行动力仍存，但在国内政策中性及海外弱修复的背景下，大幅向上难度大，整体维持震荡走势。债市暖风延续，在美债下行及国内降息传言的助攻下，10年国债收益率一度突破2.85%的阻力位，但在经济温和修复的背景下，收益率进一步下行难度较大，如收益率进一步下行，则是止盈良机。往后看，除了欧美银行危机缓和，大的局势变化不大。股债大体仍然维持震荡格局，结构和个股机会更为重要。
　　风险提示：欧美金融危机超预期；地缘政治变化超预期
　　

研究报告全文：TableTitle宏观经济周报风险偏好回升AI或中场休息宏观经济分析报告TableReportDate20230411TableRank核心观点TableAuthorsTableSummaryTableSummary上周全球PMI数据公布服务业PMI延续大幅上行更为重要的是TableAuthors在欧美银行危机缓和背景下股市和商品均恢复前值但美债续创新韦志超低市场对美联储收紧的预期大幅下调全球风险偏好提升同时首席经济学家SAC执证编号S0110520110004国内宽松政策延续地铁和航班等出行的高频数据延续高位房地产weizhichaosczqcomcn销售数据在经历1季度的连续上升后4月有所回调但从土拍数据电话86-10-81152692来看成交土地占地面积热度不减地产行业信心有所恢复经济整体仍在温和修复的轨道上随着经济修复的进行在当前市场预期较低的背景下市场对经济的预期有望温和提升杨亚仙分析师SAC执证编号S0110522080001本轮由数字经济人工智能等概念引发的TMT行情已持续数月有余yangyaxiansczqcomcn涨幅也远超其他板块行情能否持续是当前市场关注的焦点所在我电话86-10-81152627们通过对比历史上历次相似的赛道行情探讨本轮行情的持续性与2013年移动互联网相关的计算机行情2019年云计算相关的电子行情和2020年的新能源行情相比本轮由数字经济人工智能概念相关研究引发的计算机的行情可能仍未结束但第一阶段的剩余涨幅空间相对TableOtherReport宏观经济周报PMI延续强势海外银有限可能约10-20短暂的休整之后或开启第二轮行情这取决行风波暂缓于是否有持续的政策或者事件催化如果能叠加公司业绩的改善预经济温和复苏关注海外风险期第二阶段行情的确定性及持续性将会更强美联储3月议息会议点评中性加息边走边看通过复盘历次主线行情发现行情能够持续的三个关键因素有宏观环境友好行业政策持续推动公司业绩兑现等放眼当前国内外宏观流动性整体边际趋松二十大以来行业支持政策陆续出台ChatGPT用户规模增长迅速AI增长潜力巨大以上三方面因素均对计算机行情的持续性构成一定支撑进一步地我们发现历次主线行情的两波上涨行情中行业成分股中涨幅排名前20的股票重复率仅为10-15一方面可能与行情推演的逻辑变化有关另一方面个股或较难产生连续的大幅上涨动能整体来看在海外局势缓和及经济温和修复的背景下股市延续修复股市上行动力仍存但在国内政策中性及海外弱修复的背景下大幅向上难度大整体维持震荡走势债市暖风延续在美债下行及国内降息传言的助攻下10年国债收益率一度突破285的阻力位但在经济温和修复的背景下收益率进一步下行难度较大如收益率进一步下行则是止盈良机往后看除了欧美银行危机缓和大的局势变化不大股债大体仍然维持震荡格局结构和个股机会更为重要风险提示欧美金融危机超预期地缘政治变化超预期请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明宏观经济周报证券研究报告1海外局势缓和经济温和修复上周全球PMI数据公布不同于制造业PMI的小幅回落服务业PMI上行18个百分点至544延续大幅上行更为重要的是在欧美银行危机缓和背景下股市和商品均恢复前值但美债续创新低市场对美联储收紧的预期大幅下调全球风险偏好提升图1全球服务业PMI大幅上行600058005600540052005000480046004400420040002015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01全球摩根大通全球制造业PMI全球摩根大通全球服务业PMI资料来源Wind首创证券研究发展部请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1宏观经济周报证券研究报告图2硅谷银行事件后股票和商品均已修复美债收益率续创新低右硅谷银行事件后全球股债商走势11044421054010038369534903285302022-09-092022-12-092023-03-09CRB商品指数MSCI全球10Y美国国债收益率右资料来源Wind首创证券研究发展部注CRB商品指数和MSCI全球两个指数将2023年3月6日标准化为100同时国内宽松政策延续地铁和航班等出行的高频数据延续高位房地产销售数据在经历1季度的连续上升后4月有所回调但从土拍数据来看成交土地占地面积热度不减地产行业信心有所恢复经济整体仍在温和修复的轨道上随着经济修复的进行在当前市场预期较低的背景下市场对经济的预期有望温和提升图3国内航班量高位延续左班次国内航班180001000016000900014000800012000700060001000050008000400060003000400020002000100000002021040720210907202202072022070720221207执飞航班执行率右资料来源飞常准首创证券研究发展部注经农历春节调整请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明2宏观经济周报证券研究报告图4主要城市地铁平均客运量高位震荡万人次全国主要城市地铁平均客运量7MA600500400300200100001-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-0120192020202120222023资料来源Wind首创证券研究发展部注经农历春节调整图52季度以来商品房成交面积有所回落万平方米30大中城市商品房成交面积周908070605040302010001-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-0120192020202120222023资料来源Wind首创证券研究发展部注经农历春节调整请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明3宏观经济周报证券研究报告图6成交土地占地面积保持回升万平方米100大中城市成交土地占地面积当周值600050004000300020001000001-0202-0203-0204-0205-0206-0207-0208-0209-0210-0211-0212-02201820192020202120222023资料来源Wind首创证券研究发展部注经农历春节调整在海外局势缓和及经济温和修复的背景下股市延续修复股市上行动力仍存但在国内政策中性及海外弱修复的背景下大幅向上难度大整体维持震荡走势债市暖风延续在美债下行及国内降息传言的助攻下10年国债收益率一度突破285的阻力位但在经济温和修复的背景下收益率进一步下行难度较大如收益率进一步下行则是止盈良机图7国内市场走势右11530029511029010528528010027527095265902602022929202210292022112920221229202312920232282023331沪深300指数2022-9-29100南华工业品指数2022-9-2910010年期国债到期收益率右轴资料来源Wind首创证券研究发展部请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明4宏观经济周报证券研究报告2风险偏好回升AI或中场休息本轮由数字经济人工智能等概念引发的TMT行情已持续数月有余涨幅也远超其他板块行情能否持续是当前市场关注的焦点所在我们通过对比历史上历次相似的赛道行情探讨本轮TMT行情的持续性以申万一级行业指数作为研究对象历次赛道行情中涨幅最高的行业指数作为样本这里的涨幅是相对万得全A的超额受益以各轮行情启动时点标准化为0从而得到以下几个可比对象图8各轮主线行情对比减万得全A的超额收益140各轮主线行情对比1201008060402002021-11-012022-05-012022-11-012023-05-012023-11-012024-05-012024-11-01-20计算机2013年移动互联网电子2019年云计算电力设备年新能源计算机数字经济20202022AI资料来源Wind首创证券研究发展部注以各轮行情启动时点作为基准时点首先将相应赛道指数与万得全A指数标准化为100然后用赛道股行业指数-万得全A则可以得到行业指数相对万得全A的累计超额收益的时间序列数据各轮行情均以此类推可得到图8请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明5宏观经济周报证券研究报告图9本轮行情VS历史各主线行情平均减万得全A本轮行情VS各轮主线行情平均走势1401201008060402002021-11-012022-05-012022-11-012023-05-012023-11-012024-05-012024-11-01-20各轮主线行情平均计算机2022数字经济AI资料来源Wind首创证券研究发展部注各轮主线行情平均即根据图8中前三组数据平均得到可以发现与2013年移动互联网相关的计算机行情2019年云计算相关的电子行情和2020年的新能源行情相比本轮由数字经济人工智能概念引发的计算机的行情可能仍未结束但第一阶段的剩余涨幅空间相对有限可能约10-20短暂的休整之后或开启第二轮行情这取决于是否有持续的政策或者事件催化通过复盘历次赛道行情我们发现行情能够持续的重要因素有宏观环境友好行业政策持续推动公司业绩兑现等1从宏观环境来看当前美联储加息变缓市场预期下半年有降息可能国内经济处于缓慢修复中货币政策延续宽松国内外的宏观流动性均有助于风险偏好的提升2从行业政策来看二十大报告中重点提到科技自立自强安全可控2023年2月发布数字中国建设整体布局规划2023年3月成立国家数据局等均对计算机行情有一定的推动后续是否有增量政策的出现是行情能否持续的关键因素之一对2013年计算机和2020年新能源行情中的政策梳理见图10-11请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明6宏观经济周报证券研究报告图10新能源行业政策梳理资料来源公开信息整理wind首创证券研究发展部图11计算机行业政策梳理资料来源公开信息整理Wind首创证券研究发展部3从公司业绩兑现来看自ChatGPT发布以来用户数增长迅速远超其他APP的用户增速见图12可见AI搜索引擎在C端的增长潜力巨大而AIGC应用还可在多个领域赋予技术变革如AI办公AI教育AI电商等等未来增长空间被打开但市场通常走在业绩之前有一定的领先性需要提前布局如2013-2015年指数走势略领先行业规模增长而行业规模增长到公司业绩兑现也有一定的时滞见图132020-请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明7宏观经济周报证券研究报告2021年的新能源行情领先业绩见图14图12各APP用户数增长对比ChatGPT仅用不到两个月实现月活用户破亿资料来源similarweb公开信息整理首创证券研究发展部图13行业指数走势略领先行业规模增长左2001601801501601401401301201201001108010060090400802007000602010-01-042012-01-042014-01-042016-01-042018-01-042020-01-04中国市场规模移动游戏当季同比中国市场规模移动互联网当季同比申万行业指数计算机万得全A右资料来源Wind首创证券研究发展部请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明8宏观经济周报证券研究报告图14业绩兑现滞后于行业指数走势新能源业绩兑现略滞后于行业指数走势100025900238002170060019500174001530013200100110092016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01中国销量新能源汽车当月值中国产量动力电池合计当月值申万行业指数电力设备万得全A右资料来源Wind首创证券研究发展部注新能源汽车销量和动力电池产量以2019年4月标准化为100进一步地我们发现历次主线行情均有明显的两波上涨行情为了验证成分股涨幅的连续性和动能的持续性我们分别梳理了历次主线行情中第一波和第二波行情行业成分股中涨幅排名前20的股票发现两波上涨行情中排名靠前的股票重复的个数为2-3个重复比率仅为10-15一方面可能与行情推演的逻辑变化有关另一方面个股或较难产生连续的大幅上涨动能请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明9宏观经济周报证券研究报告表1历次主线行情的两波上涨行情中涨幅前20的成分股资料来源Wind首创证券研究发展部综上本轮由数字经济人工智能引发的计算机主线行情已有可观涨幅但对比历次主线行情第一阶段剩余涨幅空间可能有限约为10-20短暂休整后能否开启第二阶段行情取决于是否有持续的政策或者事件推动如果能叠加公司业绩的改善预期第二阶段行情的确定性及持续性将会更强请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明10宏观经济周报证券研究报告3后市展望在海外局势缓和及经济温和修复的背景下股市延续修复股市上行动力仍存但在国内政策中性及海外弱修复的背景下大幅向上难度大整体维持震荡走势债市暖风延续在美债下行及国内降息传言的助攻下10年国债收益率一度突破285的阻力位但在经济温和修复的背景下收益率进一步下行难度较大如收益率进一步下行则是止盈良机整体来看除了欧美银行危机缓和大的局势变化不大股债大体仍然维持震荡格局结构和个股机会更为重要建议持续关注计算机房地产相关板块风险提示欧美金融危机超预期地缘政治变化超预期请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明11宏观经济周报证券研究报告分析师简介TableIntroduction韦志超首创证券首席经济学家董事总经理美国布朗大学经济学博士曾在国泰君安华夏基金及安信证券担任宏观负责人2020年11月加入首创证券研究发展部杨亚仙研究助理中国人民大学金融工程博士英国布里斯托大学访问学者2020年11月加入首创证券研究发展部分析师声明本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者将对报告的内容和观点负责免责声明本报告由首创证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠但首创证券不保证其准确性或完整性该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果首创证券及或其关联人员均不承担任何法律责任投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告所载的信息材料或分析工具仅提供给阁下作参考用不是也不应被视为出售购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请该等信息材料及预测无需通知即可随时更改过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保在不同时期首创证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告首创证券的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策在法律许可的情况下首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到首创证券及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据本报告的版权仅为首创证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发翻版复制刊登发表或引用评级说明1投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15以上以报告发布后的6个月内的市场表现为比增持相对沪深300指数涨幅5-15之间较标准报告发布日后的6个月内的公司中性相对沪深300指数涨幅5-5之间股价或行业指数的涨跌幅相对同期的减持相对沪深300指数跌幅5以上沪深300指数的涨跌幅为基准2投资建议的评级标准行业投资评级看好行业超越整体市场表现报告发布日后的6个月内的公司股价或中性行业与整体市场表现基本持平行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300看淡行业弱于整体市场表现指数的涨跌幅为基准