1-2月经济数据显示，生产端偏弱，消费修复速度较快，但离疫情前仍有一定差距，房地产投资好转，筑底迹象明显，基本面整体延续弱修复的态势，不温不火。市场对此预期充分，影响相对有限。高频数据也显示出行端的报复性增长未能持续，对疫情影响的补坑效用或暂告一段落，后续经济内生增长的强弱将是决定因素。
　　政策上，央行上周五宣布降准0.25%。由于央行易行长两会期间提前释放了降准信号，因此市场预期较足，上周前半周债市的下行已反映了一定的预期。消息公布后，10年国债收益率短暂下行1BP，然后快速反弹修复到原位。综合历史和当下环境分析，我们判断此次降准更多是常规操作，略有一些放松的含义，未来大幅降准降息的可能性不大，对市场的影响有限。
　　海外因素仍是近期资本市场的主导因素。硅谷银行危机刚露曙光，瑞信危机再度重挫市场。由于吸取了历次银行危机特别是2008-2009年金融危机的教训，各国央行和市场反应较为迅速，危机没有在短时间内大幅蔓延。然而，当下看，局势的演绎仍有较大不确定性，还需要继续观望。根据历史规律，如果危机没有扩散化，以及后续没有其他的独立事件发生，市场的反应周期大概是两周。因此，这一轮银行危机的市场影响有可能在下周结束。如果没有新的演绎或黑天鹅，全球风险资产将有一定程度的反弹。
　　板块方面，市场近期备受关注的数字经济和中国特色估值板块纷纷走强，而新能源板块持续下挫。通过分析各板块之间的相关关系发现，过去2年行情基本受到新能源的主导，而近期随着新能源的回调，出于调仓需要的资金流出，在没有明显主线的情况下，各板块轮动加剧。随着数字经济和中国特色估值板块热度不减，板块的轮动效应减小，新的市场主线或正在形成。
　　站在当下，对政策的预期博弈暂告一段落。然而，海外因素仍有不确定性。短期有硅谷银行，中期有通胀加息及经济修复，更远的时间则需要关注全球地缘政治的变化。短期内看，如果硅谷银行的事情无大碍，叠加1-2月份较好的金融数据和经济数据，市场预计会迎来反弹行情。远期看，经济修复对全球市场仍有支撑。国债收益率这一波已经下行5-6BP，市场预期调整已经相对充分。周五已短暂触及2.85%，如其继续下行，且欧美银行危机尘埃落定，则是卖出做空的好时机。
　　风险提示：疫情发展超预期；政策不及预期；海外扰动超预期

研究报告全文：TableTitle宏观经济周报降准影响有限海外因素主导宏观经济TableReportDate分析报告20230322TableRank核心观点TableAuthorsTableSummaryTableSummary1-2月经济数据显示生产端偏弱消费修复速度较快但离疫情前TableAuthors仍有一定差距房地产投资好转筑底迹象明显基本面整体延续弱韦志超修复的态势不温不火市场对此预期充分影响相对有限高频数首席经济学家SAC执证编号S0110520110004据也显示出行端的报复性增长未能持续对疫情影响的补坑效用或暂weizhichaosczqcomcn告一段落后续经济内生增长的强弱将是决定因素电话86-10-81152692政策上央行上周五宣布降准025由于央行易行长两会期间提前释放了降准信号因此市场预期较足上周前半周债市的下行已反映杨亚仙了一定的预期消息公布后10年国债收益率短暂下行1BP然后快分析师SAC执证编号S0110522080001速反弹修复到原位综合历史和当下环境分析我们判断此次降准更yangyaxiansczqcomcn多是常规操作略有一些放松的含义未来大幅降准降息的可能性不电话86-10-81152627大对市场的影响有限海外因素仍是近期资本市场的主导因素硅谷银行危机刚露曙光瑞信危机再度重挫市场由于吸取了历次银行危机特别是2008-2009年相关研究金融危机的教训各国央行和市场反应较为迅速危机没有在短时间TableOtherReport宏观经济周报国内延续弱修复外部内大幅蔓延然而当下看局势的演绎仍有较大不确定性还需要扰动加大继续观望根据历史规律如果危机没有扩散化以及后续没有其他两会目标稳健市场博弈修复的独立事件发生市场的反应周期大概是两周因此这一轮银行危2月PMI数据点评PMI全面走强市场存在分歧机的市场影响有可能在下周结束如果没有新的演绎或黑天鹅全球风险资产将有一定程度的反弹板块方面市场近期备受关注的数字经济和中国特色估值板块纷纷走强而新能源板块持续下挫通过分析各板块之间的相关关系发现过去2年行情基本受到新能源的主导而近期随着新能源的回调出于调仓需要的资金流出在没有明显主线的情况下各板块轮动加剧随着数字经济和中国特色估值板块热度不减板块的轮动效应减小新的市场主线或正在形成站在当下对政策的预期博弈暂告一段落然而海外因素仍有不确定性短期有硅谷银行中期有通胀加息及经济修复更远的时间则需要关注全球地缘政治的变化短期内看如果硅谷银行的事情无大碍叠加1-2月份较好的金融数据和经济数据市场预计会迎来反弹行情远期看经济修复对全球市场仍有支撑国债收益率这一波已经下行5-6BP市场预期调整已经相对充分周五已短暂触及285如其继续下行且欧美银行危机尘埃落定则是卖出做空的好时机风险提示疫情发展超预期政策不及预期海外扰动超预期请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明宏观经济周报证券研究报告1国内经济弱修复降准影响有限1-2月经济数据显示生产端偏弱消费修复速度较快但离疫情前仍有一定差距房地产投资好转筑底迹象明显基本面整体延续弱修复的态势不温不火市场对此预期充分影响相对有限高频数据也显示出行端的报复性增长未能持续数据进入新的平台期对疫情影响的补坑效用或暂告一段落后续经济内生增长的强弱将是决定因素图1全国主要城市地铁平均客运量未持续高增万人次全国主要城市地铁平均客运量7MA600500400300200100001-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-0120192020202120222023资料来源Wind首创证券研究发展部注经农历调整政策上央行上周五宣布降准025由于央行易行长在新闻发布会上提及用降准的办法来提供长期流动性支持实体经济综合考虑还是一种比较有效的方式提前释放了降准信号因此市场预期较足上周前半周债市的下行已反映了一定的预期消息公布后10年国债收益率短暂下行1BP然后快速反弹修复到原位请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1宏观经济周报证券研究报告图2降准当天10年国债活跃券走势资料来源Wind首创证券研究发展部但央行选择在当前时点降准也有一定反常之处如未通过国常会预告此前已通过MLF超额续作释放了部分流动性金融数据不错经济也处于恢复期原因可能有以下几点1开年经济虽然有所修复但仍是弱复苏的状态降准释放部分流动性推动经济持续整体好转2缓解银行负债端的压力降低银行的负债成本3硅谷银行事件发酵海外金融体系的脆弱性显性化央行此举一定程度上是一种预防性应对分析历史上各次降准后的市场走势发现债市小幅下行股市整体震荡而此次降准一方面补充了中长期流动性另一方面对经济预期有一定程度的向上修正对股市的利好可能大于债市同业存单利率的受益程度大于长债但更多是常规操作略有一些放松的含义未来大幅降准降息的可能性不大对市场的影响有限请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明2宏观经济周报证券研究报告图3历次降准后债市平均走势十年国债收益率BP1000800600400200000-200-400-600-27-25-23-21-19-17-15-13-11-9-7-5-3-1135791113152023317历次降准后平均走势资料来源Wind首创证券研究发展部图4历次降准后债市平均走势沪深300109107105103101999795-27-25-23-21-19-17-15-13-11-9-7-5-3-1135791113151719212023317历次降准后平均走势资料来源Wind首创证券研究发展部2市场波动加剧海外因素主导海外因素仍是近期资本市场的主导因素硅谷银行危机刚露曙光瑞信危机再度请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明3宏观经济周报证券研究报告重挫市场由于吸取了历次银行危机特别是2008-2009年金融危机的教训各国央行和市场反应较为迅速危机没有在短时间内大幅蔓延然而当下看局势的演绎仍有较大不确定性还需要继续观望根据历史规律如果危机没有扩散化以及后续没有其他的独立事件发生市场的反应周期大概是两周因此这一轮银行危机的市场影响有可能在下周结束如果没有新的演绎或黑天鹅全球风险资产将有一定程度的反弹本轮风险事件发酵后黄金价格暴涨我们梳理了历史上历次黄金价格暴涨8天收益率9后的走势发现事件发生后价格暴涨基本持续两周后续或许仍有短暂的上涨但幅度可能不会太大图5黄金暴涨后的走势黄金暴涨后走势115131271131117961091071051031019909795-27-23-19-15-11-7-3159131721252933374145495357616569202338历次黄金暴涨后平均走势资料来源Wind首创证券研究发展部注黄金暴涨的第一天标准化为100大类资产走势也较为一致海外风险蔓延避险资产走强风险资产纷纷走弱上周10年国债收益率小幅下行025BP黄金价格大涨约68沪深300指数累计下行021南华工业品指数大幅下行约30请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明4宏观经济周报证券研究报告图6国内市场走势1153001102952901052851002809527590270852658026075255202299202210920221192022129202319202329202339沪深300指数2022-9-9100南华工业品指数2022-9-910010年期国债到期收益率右轴逆序资料来源Wind首创证券研究发展部板块方面市场近期备受关注的数字经济和中国特色估值板块纷纷走强而新能源板块持续下挫板块轮动速度有所减慢通过分析各板块之间的相关关系发现过去2年行情基本受到新能源的主导而近期随着新能源的回调出于调仓需要的资金流出在没有明显主线的情况下各板块轮动加剧随着数字经济和中国特色估值板块热度不减板块的轮动效应减小新的市场主线或正在形成图7图8可以看出新能源指数与数字经济指数从2021年起明显负相关相关系数从02左右降到-1附近且这种状况仍在持续图7新能源指数和数字经济指数的超额收益负相关80-10060-80-6040-4020-2002019122020122021122022122023120-2020-4040新能源指数-wind全A数字经济-wind全A右逆序资料来源Wind首创证券研究发展部请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明5宏观经济周报证券研究报告图8数字经济和新能源指数的相关系数数字经济与新能源指数相关系数04020201912202012202112202212202312-02-04-06-08-1-12资料来源Wind首创证券研究发展部其他指数热门指数或波动较大指数与新能源的关系也有类似的发现表1可以看出新能源在2021年的主导作用达到了极致与数字经济指数中字头央企指数房地产指数和可选消费指数的相关性均接近-1除新能源之外的其他板块间相关性也很高202120222023相关系数矩阵的变化说明这种主导作用正在逐步减弱资金分化加剧新的市场主线或正在逐步形成图9热门板块与新能源指数的相关关系高度一致1050-05-1-15201912202012202112202212202312数字经济房地产中字头央企可选消费资料来源Wind首创证券研究发展部请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明6宏观经济周报证券研究报告表1各指数历年相关系数矩阵2023年以来新能源指数数字经济可选消费中字头央企房地产新能源指数1数字经济0961可选消费0950841中字头央企0900920771房地产06004507502812022年新能源指数数字经济可选消费中字头央企房地产新能源指数1数字经济0961可选消费0980931中字头央企0920820921房地产09508609409612021年新能源指数数字经济可选消费中字头央企房地产新能源指数1数字经济0991可选消费1000991中字头央企0990960991房地产09909709909912020年新能源指数数字经济可选消费中字头央企房地产新能源指数1数字经济0861可选消费0850701中字头央企0900610731房地产0930690770971资料来源Wind首创证券研究发展部3后市展望站在当下对政策的预期博弈暂告一段落然而海外因素仍有不确定性短期有硅谷银行中期有通胀加息及经济修复更远的时间则需要关注全球地缘政治的变化短期内看如果硅谷银行的事情无大碍大概率叠加1-2月份较好的金融数据和经济数据市场预计会迎来反弹行情远期看经济修复对全球市场仍有支撑国债收益率这一波已经下行5-6BP但市场预期调整已经相对充分10年国债收益率已短暂触及285如其继续下行且欧美银行危机尘埃落定则是卖出做空的好时机风险提示疫情发展超预期政策不及预期海外扰动超预期请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明7宏观经济周报证券研究报告分析师简介TableIntroduction韦志超首创证券首席经济学家董事总经理美国布朗大学经济学博士曾在国泰君安华夏基金及安信证券担任宏观负责人2020年11月加入首创证券研究发展部杨亚仙研究助理中国人民大学金融工程博士英国布里斯托大学访问学者2020年11月加入首创证券研究发展部分析师声明本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者将对报告的内容和观点负责免责声明本报告由首创证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠但首创证券不保证其准确性或完整性该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果首创证券及或其关联人员均不承担任何法律责任投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告所载的信息材料或分析工具仅提供给阁下作参考用不是也不应被视为出售购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请该等信息材料及预测无需通知即可随时更改过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保在不同时期首创证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告首创证券的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策在法律许可的情况下首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到首创证券及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据本报告的版权仅为首创证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发翻版复制刊登发表或引用评级说明1投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15以上以报告发布后的6个月内的市场表现为比增持相对沪深300指数涨幅5-15之间较标准报告发布日后的6个月内的公司中性相对沪深300指数涨幅5-5之间股价或行业指数的涨跌幅相对同期的减持相对沪深300指数跌幅5以上沪深300指数的涨跌幅为基准2投资建议的评级标准行业投资评级看好行业超越整体市场表现报告发布日后的6个月内的公司股价或中性行业与整体市场表现基本持平行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300看淡行业弱于整体市场表现指数的涨跌幅为基准